#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002 $TLT

Вчерашний показатель PCE оказался значительно ниже консенсус-прогноза, а доходность 30-летних облигаций почти не изменилась. Внутри дня она опускалась примерно до 5,54%, затем быстро вернулась и закрылась в районе 5,59–5,63%, практически не изменившись за неделю. Именно этого сигнала я и ждал.

Настоящий негативный сюрприз по инфляции — базовый PCE оказался ниже ожиданий на три десятых — это именно те данные, которые должны были существенно потянуть доходность долгосрочных облигаций вниз, если инфляционные ожидания были главным фактором этой распродажи. Но этого не произошло. Облигация едва отреагировала. Это подтверждает то, что я подозревал пару дней назад: теперь это уже не столько история об инфляции, сколько проблема спроса и предложения, и никакой отдельный показатель не устранит структурный дисбаланс между рекордным объёмом государственных заимствований, ростом предложения корпоративных облигаций на 30% и покупателями, которые стали отходить в сторону.

Подумайте, что это означает с механической точки зрения. Рынок получил действительно хорошие новости по инфляции и отреагировал на них безразлично. Если 30-летние облигации не могут вырасти на таких новостях, следующим настоящим испытанием станет вопрос о том, смогут ли они вообще удержать текущие уровни в следующий раз, когда аукцион казначейских облигаций окажется слабым, поскольку слабый спрос на аукционе ударит по реальному механизму, вызывающему эту проблему, а не просто по окружающему её инфляционному нарративу.

Для TLT это подтверждение, которого я ждал, прежде чем делать какие-либо уверенные выводы. Облигация, которая не растёт на благоприятных данных по инфляции, не является перепроданной в каком-либо смысле, важном для краткосрочной сделки на отскок. Доходность выше 5,5% выглядит привлекательной на бумаге, но привлекательная доходность не имеет значения, если избыток предложения продолжает перевешивать спрос на каждом аукционе. Я хотел бы увидеть, как эта облигация действительно растёт на хороших новостях, прежде чем считать любое снижение доходности началом реального разворота, а вчера у неё была лучшая за всю неделю возможность для такого роста, но она ею не воспользовалась.

Теперь ситуацию двигают не следующие данные по инфляции, а результаты аукционов и любые признаки возвращения иностранных покупателей. Следите за коэффициентами bid-to-cover на следующем аукционе долгосрочных облигаций внимательнее, чем за CPI или PCE следующего месяца.

Это выглядит как структурная проблема, а структурные проблемы в конечном итоге решаются либо за счёт того, что уровни доходности становятся достаточно привлекательными, чтобы вынудить покупателей вернуться, либо за счёт корректировки Казначейством объёмов выпуска долгосрочных облигаций, а не за счёт одного отдельного показателя.

Это не финансовая рекомендация; всегда проводите собственное исследование, прежде чем принимать какое-либо торговое или инвестиционное решение.