#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH

Оказалось, что публикация данных по PCE вовсе не усилила ожидания «более высоких ставок на более длительный срок». Она дала противоположный эффект — и с большим отрывом от моих первоначальных ожиданий.

Базовый PCE составил 3,0% год к году против 3,3% в июле и консенсус-прогноза 3,3%. Базовый показатель за месяц составил 0,2%, ниже прогноза в 0,3%. Общий показатель оказался на уровне 3,4%, значительно ниже ожидавшихся всеми 3,7%. Это не небольшое превышение ожиданий, а настоящий сюрприз, и рынок отреагировал соответствующим образом, почти сразу снизив вероятность ещё одного повышения ставки ФРС в октябре.

Но вот что действительно усложняет мою интерпретацию этих данных. BEA провело ежегодный пересмотр методологии в том же релизе, изменив подход к оценке программного обеспечения, юридических услуг и комиссий за управление портфелями. Все три категории в течение года были одними из самых быстрорастущих компонентов базовой инфляции. Экономисты из нескольких крупных банков публично предполагали, что одна лишь корректировка снизит базовый показатель примерно на 0,1–0,2 процентного пункта. Фактическое снижение составило 0,3 процентного пункта. Таким образом, часть этого охлаждения — настоящая дезинфляция, а часть объясняется тем, что измерительный инструмент изменился прямо во время гонки. Не думаю, что кто-либо за пределами BEA сейчас может чётко разделить эти два эффекта, и я бы с осторожностью относился к тем, кто уже заявляет, будто способен сделать это с полной уверенностью.

Я постоянно возвращаюсь к тому, что эти данные вышли в тот же день, когда золото уже резко упало, а доходность облигаций достигла максимума за 24 года. Два совершенно разных макросигнала указывают в противоположных направлениях: данные об охлаждении инфляции и рынок доходности, который уже неделю подряд буквально кричит о структурном долговом давлении. Обычно такая мягкая публикация по инфляции была бы однозначно позитивной для рисковых активов и негативной для доллара. Но когда она появляется одновременно с настолько напряжённым рынком облигаций, проблемы которого никак не связаны с траекторией ставок ФРС, картина оказывается сложнее, чем предполагает заголовок.

BTC и ETH относительно хорошо держались перед публикацией этих данных, а настоящий негативный сюрприз по инфляции — это именно то, что должно поддержать продолжение этого движения: меньшее давление на ожидания по ставкам обычно означает больше пространства для склонности к риску. Вопрос в том, реализуется ли это в течение следующих нескольких сессий или же собственные проблемы рынка облигаций всё равно окажутся более важной историей, независимо от того, что показал PCE. Именно за этим я хочу наблюдать, а не делать заранее предположения.

Больше всего меня интересует реакция золота. Оно уже резко распродавалось ещё до публикации этого показателя, что говорило о чрезмерном смещении позиционирования в одну сторону. Мягкие данные по инфляции устраняют одну из причин продолжать его продавать. Если золото всё ещё не сможет найти спрос после настолько благоприятной для него публикации, это покажет мне, что падение обладает собственной инерцией и на самом деле не связано с инфляционными ожиданиями, а обусловлено чем-то совершенно другим — возможно, теми же динамическими изменениями спроса и предложения, которые давят на долгосрочные облигации.

У меня нет однозначного вывода, и было бы нечестно делать вид, что он есть. Более мягкие, чем ожидалось, данные, частично отражающие реальное охлаждение, а частично — изменение методологии, вышедшие на фоне рынка облигаций, испытывающего настоящее структурное напряжение, — это не простая ситуация «перехода к склонности к риску и покупки всего подряд». Здесь одновременно разворачиваются две истории, и я предпочту посмотреть, как каждый актив фактически отреагирует в течение следующего дня или двух, а не объявлять победителя прямо сейчас.

Что могло бы склонить меня к более однозначному выводу, что «инфляция действительно охлаждается», — это подтверждение этой тенденции сентябрьскими данными, которые должны выйти в конце октября, без очередного изменения методологии, выполняющего половину работы. До тех пор я считаю сегодняшние данные обнадёживающими, но не вполне надёжными сами по себе.

Изменили ли сегодняшние данные ваше позиционирование или вы ждёте более однозначной картины, прежде чем что-либо корректировать?

Это не финансовая рекомендация; всегда проводите собственное исследование, прежде чем принимать какое-либо торговое или инвестиционное решение.