Featured

#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

Число, которое привлекло моё внимание на этой неделе, — не Bitcoin, не золото и не фондовый рынок.

Это доходность 30-летних казначейских облигаций США, достигшая 5,62%.

Этот уровень важен, поскольку возвращает нас в ту часть рынка, которой мы не видели более двух десятилетий. Доходность 30-летних облигаций достигла максимума с 2002 года, а доходность 10-летних облигаций также поднялась до многолетнего максимума. Это не просто очередное движение на графике. Оно показывает, что инвесторы требуют значительно большей компенсации за владение долгосрочным госдолгом США.

И именно здесь, на мой взгляд, начинается более важная история.

Когда краткосрочные ставки движутся, рынок в основном реагирует на ожидания относительно денежно-кредитной политики.

Но когда долгосрочная доходность продолжает расти, разговор становится гораздо шире.

Инфляция.

Государственные заимствования.

Размещение долговых обязательств.

Экономический рост.

И величина риска, который, по мнению инвесторов, они принимают, фиксируя деньги в облигациях с длинной дюрацией.

Именно поэтому я не рассматриваю это просто как «распродажу облигаций».

Рынок переоценивает стоимость денег на гораздо более длительный период.

В сентябре Федеральная резервная система уже повысила ключевую ставку до 3,75%–4,00% — впервые более чем за три года. В то же время инфляция всё ещё выше целевого показателя ФРС в 2%, а рост цен на энергоносители создаёт дополнительное инфляционное давление.

Интересно, что последние данные уже изменили часть картины с повышением ставок. Инфляция PCE в августе составила 3,4% в годовом выражении, что ниже ожидавшихся экономистами 3,7%, а котировки фьючерсов на 30 сентября указывали лишь примерно на один шанс из трёх на повышение ставки в октябре.

Таким образом, рынок говорит не просто: «ФРС продолжит повышать ставки».

Более сложный сигнал заключается в том, что долгосрочная доходность может оставаться высокой даже при изменении ожиданий относительно следующего решения ФРС.

Это различие крайне важно.

Потому что если весь рост доходности казначейских облигаций был связан только с ФРС, изменение ожиданий относительно октября должно было вызвать гораздо более сильный разворот долгосрочной доходности.

Однако длинный конец кривой по-прежнему испытывает давление.

Это говорит о том, что инвесторы также думают о долгосрочном предложении государственного долга, инфляционных рисках и компенсации, которую они требуют за владение облигациями на протяжении десятилетий.

И здесь предложение казначейских облигаций становится важным фактором.

Правительству США необходимо продолжать рефинансировать существующий долг, одновременно финансируя крупный бюджетный дефицит. Когда объём долга, который рынку необходимо поглотить, увеличивается, инвесторы могут требовать более высокой доходности за принятие на себя риска дюрации.

Это не означает автоматически, что надвигается бюджетный кризис.

Но это означает, что стоимость финансирования становится важнее, чем тогда, когда ставки были близки к нулю.

Именно поэтому текущая среда может стать некомфортной для рискованных активов.

Более высокая долгосрочная доходность повышает доходность, доступную от относительно менее рискованных активов с фиксированной доходностью. Одновременно она увеличивает ставку дисконтирования, используемую для оценки будущих доходов компаний.

Такое сочетание может оказывать давление на дорогие акции компаний роста, особенно на те, чья оценка в значительной степени зависит от прибыли, ожидаемой через много лет.

Тот же механизм передачи может затронуть и крипторынок.

Bitcoin не падает механически каждый раз, когда растёт доходность 30-летних облигаций, но глобальная ликвидность и стоимость капитала имеют значение. Когда инвесторы становятся более осторожными в отношении дюрации и кредитного плеча, спекулятивные активы могут ощутить давление быстрее традиционных активов.

С золотом всё сложнее.

Более высокая доходность может создавать встречный ветер в виде альтернативных издержек, поскольку золото не приносит процентного дохода. Но опасения по поводу инфляции, устойчивости государственных финансов и рисков для финансовой системы одновременно могут поддерживать спрос на золото.

Таким образом, одно макроэкономическое движение может создавать совершенно разные силы для разных активов.

Именно это делает текущую среду интересной.

Я также пока не назвал бы происходящее кризисом.

Более полезный вопрос заключается в том, является ли это просто переоценкой долгосрочных ставок или началом гораздо более серьёзного ухудшения ситуации на рынке облигаций.

На мой взгляд, отсюда стоит следить за несколькими вещами.

Во-первых, продолжит ли доходность 30-летних облигаций обновлять максимумы или стабилизируется около текущих уровней?

Во-вторых, что произойдёт с инфляцией в ближайшие несколько месяцев?

В-третьих, останется ли ФРС сосредоточенной на инфляции, даже если финансовые условия ужесточатся?

И наконец, какой дополнительный объём казначейских облигаций рынку придётся поглотить при такой доходности?

Эти факторы расскажут нам гораздо больше, чем одно резкое дневное движение.

Мы уже видели, что это не ограничивается Соединёнными Штатами. Доходность долгосрочных облигаций растёт на нескольких крупных рынках, а Япония также столкнулась с максимумами за несколько десятилетий. Reuters назвал сентябрь одним из самых неспокойных месяцев для мировых рынков облигаций за последние годы.

Именно эту часть я не хочу игнорировать.

Если бы это была история только о США, объяснение было бы проще.

Но когда несколько крупных рынков облигаций одновременно проходят переоценку, это начинает выглядеть скорее как более масштабная корректировка глобальной стоимости капитала.

И это меняет мой взгляд на каждый рискованный актив.

Я не пытаюсь предсказать, что акции обвалятся или что Bitcoin обязательно упадёт из-за высокой доходности казначейских облигаций.

Рынок сложнее этого.

Но я действительно считаю, что эпоху, в которой ликвидность считалась постоянно дешёвой, становится всё труднее оправдывать.

Доходность 30-летних казначейских облигаций на уровне 5,62% напоминает о том, что у денег снова есть цена.

И когда цена долгосрочных денег меняется, оценки активов, кредитное плечо, ипотека, корпоративные заимствования, государственное финансирование и криптовалютная ликвидность должны каким-то образом адаптироваться.

Для меня самый важный график сейчас не обязательно показывает следующий уровень поддержки BTC.

Возможно, это график, который говорит нам, какую доходность инвесторы требуют за предоставление денег правительству США на 30 лет.

Потому что если это число продолжит расти, последствия выйдут далеко за пределы рынка облигаций.

Настоящий вопрос заключается не в том, является ли 5,62% вершиной.

А в том, начинает ли рынок принимать структурно более высокую стоимость капитала.

Именно за этим сигналом я слежу.

DYOR. В такой среде кредитное плечо может очень быстро превратить обычную макроэкономическую корректировку в гораздо более серьёзную проблему.