#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
На мой взгляд, эта ситуация связана не столько с простой «историей о процентной ставке ФРС», сколько с доверием к рынку долгосрочных облигаций или премией за срок.

Доходность 30-летних казначейских облигаций действительно поднялась выше 5,6%, достигнув уровней, последний раз наблюдавшихся примерно в 2002 году, тогда как доходность 10-летних облигаций держится около 5,25%.

Что, по моему мнению, движет этим процессом:

1. Инфляционный шок, вызванный энергетикой
Устойчиво высокие цены на нефть создают проблему, особенно для долгосрочных облигаций. Если инвесторы ожидают, что инфляция, вызванная энергетикой, будет удерживать общую и базовую инфляцию на повышенном уровне, они потребуют более высокой доходности за владение 30-летними облигациями. В последнее время цены на нефть Brent временами поднимались выше 100 долларов.

2. Дело не только в ФРС
Интересно, что при резком росте доходности 30-летних облигаций доходность 2-летних облигаций оставалась относительно стабильной. На мой взгляд, это указывает на то, что рынок учитывает не только значительный пересмотр ожиданий относительно следующих нескольких заседаний ФРС, но и более высокую долгосрочную инфляцию или более высокую премию за срок.

Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс недавно намекнул, что повышение ставки может быть целесообразным позднее в 2026 году, и рыночные котировки начали учитывать риск дополнительного ужесточения.

3. Предложение становится всё более реальной проблемой
Поскольку Казначейству США необходимо продолжать финансировать огромный бюджетный дефицит, корпорации одновременно выпускают большие объёмы долговых ценных бумаг. Сентябрь был особенно активным месяцем для выпуска облигаций компаниями инвестиционного уровня, что усилило конкуренцию за капитал инвесторов.

Есть также интересное исследование ФРС, показывающее, что рынки казначейских облигаций стали более чувствительными к изменениям спроса и предложения; одним из способствующих этому факторов является снижение доли иностранных официальных инвесторов в предельном спросе.

4. Рефинансирование корпоративного долга ещё больше усложняет ситуацию

Американским компаниям предстоит погасить примерно 4,3 триллиона долларов нефинансового корпоративного долга в период с 2027 по 2031 год. Следовательно, рост доходности казначейских облигаций касается не только государственных облигаций: он также постепенно увеличивает стоимость рефинансирования долга для компаний.

Фактор, за которым я буду следить наиболее внимательно

Соотношение доходности 30-летних и 10-летних облигаций. Если доходность 10-летних облигаций будет держаться около 5,2%–5,3%, а доходность 30-летних продолжит расти к диапазону 5,7%–6%, это станет сильным индикатором того, что рынок требует всё более высокой премии за срок за владение долгосрочными облигациями США.

Этот сценарий отличается от классической динамики периода рецессии, когда инвесторы активно покупают долгосрочные казначейские облигации, снижая их доходность.

Здесь также действует петля обратной связи:

Высокие цены на нефть → высокие инфляционные ожидания → высокая доходность долгосрочных облигаций → высокие расходы правительства на финансирование → растущие фискальные опасения → ослабление спроса на казначейские облигации → ещё более высокая премия за срок. Именно это является потенциально опасной стороной данного движения.

Однако я бы не стал автоматически интерпретировать уровень 5,6% как признак краха рынка казначейских облигаций.

Уже есть признаки того, что некоторые инвесторы считают распродажу чрезмерной. Согласно недавним сообщениям, хотя рынок по-прежнему испытывает давление, многие инвесторы в облигации начинают видеть ценность в долгосрочных казначейских облигациях.

Поэтому реальный вопрос заключается не просто в том, «будет ли доходность расти дальше?» Реальный вопрос таков:

Продолжают ли инфляционные и фискальные риски расти быстрее, чем доходность (компенсация), которую получают инвесторы за владение долгосрочными казначейскими облигациями?

Если цены на нефть стабилизируются, а инфляционные ожидания начнут снижаться, доходность 30-летних облигаций на уровне 5,6% или выше в конечном итоге может привлечь значительное число покупателей, ориентированных на «дюрацию». Если цены на нефть останутся высокими, а фискальные опасения или опасения, связанные с предложением, усилятся, рынок может потребовать гораздо более высокой премии за срок.

С моей точки зрения, наиболее важными сигналами на данном этапе являются не ставка по федеральным фондам сама по себе, а цены на нефть, реальная доходность 10-летних облигаций, инфляционные ожидания, спрос на аукционах по продаже казначейских облигаций и спред между доходностью 30-летних и 10-летних облигаций (кривая доходности).

$SPCX

‌$SNDK

‌$NVDA

‌$NAS100

‌$XTIUSD