#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
То, что доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась примерно до 5,6%, — не просто очередной заголовок с рынка облигаций. Для меня это предупреждение о том, что дальний конец кривой доходности США требует значительно более высокой премии за риск.

Доходность 30-летних казначейских облигаций теперь растёт шестую сессию подряд и поднялась выше 5,6%, достигнув максимального уровня с 2002 года. Одновременно доходность 10-летних облигаций приблизилась к 5,3%. Это происходит в условиях, когда рынки уже сталкиваются с повышенными инфляционными ожиданиями, высокими ценами на энергоносители, значительным объёмом выпуска долговых обязательств и неопределённостью относительно дальнейших шагов Федеральной резервной системы.

Мой вывод: я бы не рассматривал эту распродажу как следствие какого-то одного фактора.

Нефть явно является частью этой истории. Более высокие цены на энергоносители повышают риск того, что инфляция дольше останется высокой, а это делает облигации с большой дюрацией менее привлекательными, поскольку инвесторы требуют более высокой доходности за владение ими. В последних обзорах рынка нынешний рост доходности казначейских облигаций напрямую связывают с опасениями по поводу инфляции, вызванной энергетикой, и ожиданиями, что ФРС, возможно, придётся дольше сохранять жёсткую политику.

Но есть ещё один важный фактор: предложение.

Рынок казначейских облигаций США огромен, и инвесторам приходится поглощать большие объёмы государственного и корпоративного долга. Значительный объём выпуска корпоративных облигаций создаёт ещё один источник конкуренции за капитал. Когда предложение долговых обязательств велико, инвесторы могут требовать более высокой доходности, прежде чем согласятся их покупать, особенно на дальнем конце кривой. В последних публикациях значительное предложение корпоративного долга называлось одним из факторов давления на рынок облигаций.

Есть и фискальная сторона вопроса.

Доходность долгосрочных казначейских облигаций определяется не только краткосрочной ставкой ФРС. Доходность 30-летних облигаций также отражает взгляды инвесторов на будущую инфляцию, государственные заимствования, экономический рост и компенсацию, которую они требуют за владение долгосрочным долгом. Поэтому дальний конец кривой может оставаться под давлением, даже когда некоторые представители ФРС выступают против ожиданий немедленного повышения ставки.

Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс заявил на этой неделе, что необходимости в ещё одном немедленном повышении ставки нет, хотя он допускает возможность ещё одного повышения позднее в этом году, если экономика будет развиваться в соответствии с его прогнозом. Это создаёт интересное расхождение: ФРС, возможно, не спешит ужесточать политику, но рынок облигаций по-прежнему требует значительно более высокой долгосрочной доходности.

И вот за этой частью, как мне кажется, трейдерам стоит внимательно следить.

Если доходность 30-летних облигаций продолжит расти, последствия не останутся только внутри рынка казначейских облигаций.

Более высокие долгосрочные затраты на заимствования могут повлиять на ипотеку, корпоративное финансирование, оценки долгосрочных активов и ставку дисконтирования, применяемую к будущим денежным потокам. Это особенно важно для акций компаний роста и технологического сектора, оценки которых могут быть чувствительны к изменениям долгосрочной доходности.

Это также может повлиять на настроения в криптовалютном секторе.

Bitcoin не падает механически каждый раз, когда растёт доходность казначейских облигаций, однако устойчивый рост реальной и номинальной доходности может ужесточить общие финансовые условия. Если инвесторы могут получать всё более привлекательную доходность от относительно низкорисковых государственных облигаций, спекулятивные активы могут столкнуться с более сложными условиями с точки зрения ликвидности.

Именно поэтому я бы следил за доходностью 30-летних облигаций + доходностью 10-летних облигаций + долларом + Bitcoin одновременно, а не рассматривал заголовок о казначейских облигациях изолированно.

Важно также различать временный скачок доходности и устойчивый пересмотр оценки дальнего конца кривой.

Если доходность резко вырастет из-за краткосрочного инфляционного или нефтяного шока, а затем развернётся, последствия могут быстро сойти на нет.

Но если доходность останется высокой из-за того, что инвесторы требуют структурно более высокой премии за инфляцию, фискальные риски и огромный объём выпускаемого долга, последствия могут оказаться гораздо шире.

Поэтому для меня 5,6% по 30-летним облигациям важнее как сигнал, чем как магическое число.

Рынок фактически говорит, что владение долгосрочным государственным долгом США требует значительно большей компенсации, чем инвесторы были готовы принять в эпоху сверхнизких ставок.

И мы уже видим реакцию более широкого рынка. Недавно американские акции закрылись снижением, поскольку инвесторы столкнулись с ростом доходности и инфляционными опасениями, а внимание переключилось на предстоящие экономические данные в поисках подсказок относительно дальнейшего курса ФРС.

Поэтому мой взгляд осторожен, но я бы не называл это автоматически финансовым кризисом.

Теперь ключевой вопрос заключается в том, сможет ли доходность 30-летних облигаций стабилизироваться вблизи этих уровней или сформируется ещё один этап роста.

Если инфляционные данные останутся высокими, нефть сохранит повышенные уровни, а предложение долга останется значительным, давление на дальний конец кривой может продолжиться.

Если инфляция начнёт снижаться, нефть подешевеет, а рынок станет спокойнее относиться к траектории политики ФРС, доходность в конечном счёте может получить некоторое облегчение.

Сегодня на рынке я слежу прежде всего за одним:

Стабилизируется ли доходность 30-летних облигаций после выхода на уровни эпохи 2002 года или рынок продолжит требовать большей компенсации за долгосрочный долг США?

Потому что если это всего лишь чрезмерное движение, в конечном счёте мы можем увидеть резкий разворот.

Но если это начало долгосрочного пересмотра оценки долгосрочного долга США, последствия выйдут далеко за пределы рынка облигаций — на рынки акций, жилья, корпоративных заимствований, доллара и в конечном счёте таких рисковых активов, как криптовалюты.

5,6% — это заголовок.
Настоящая история — в том, что произойдёт дальше.

$BTC

‌$ETH
$XRP