$USDJPY Неудобное восхождение иены: ужесточение BOJ сталкивается с хрупким глобальным керри-трейдом

Существует особый вид противоречия, который возникает, когда центральный банк повышает процентные ставки, а его валюта всё равно падает. Япония столкнулась с этим противоречием 18 сентября, когда Банк Японии повысил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 1,25%, максимального уровня с 1995 года, — и всё же наблюдал ослабление иены выше отметки 158 иен за доллар на последующих торговых сессиях. Решение было полностью заложено в цены. Реакция — нет.

Голосование в BOJ прошло со счётом 7 против 2, причём оба несогласных были недавно назначены правительством премьер-министра Санаэ Такаити. Оба выступили против повышения, заявив, что экономика и цены ускорились недостаточно для дальнейшего ужесточения. На пресс-конференции управляющий Кадзуо Уэда отказался обозначить конкретные темпы будущих повышений, заявив, что каждое заседание будет рассматриваться отдельно и что ничто, включая более крупное повышение на 50 базисных пунктов, не исключено. Рынок воспринял сочетание разделившегося голосования и нежелания Уэды брать на себя обязательства как голубиный сигнал. Иена упала примерно со 156 выше 158 иен за доллар, а доходность 10-летних японских государственных облигаций удержалась около 3%, на максимальном уровне с 1996 года.

Обоснование повышения, изложенное в заявлении BOJ, опиралось на три столпа: экономика и цены в целом соответствовали прогнозам банка, базовая инфляция рисковала превысить 2%, а финансовые условия оставались мягкими. Данные подтверждают эту оценку. Индекс цен корпоративных товаров в Японии рос более чем на 7% в годовом выражении на протяжении трёх месяцев подряд, а импортные цены в иеновом выражении увеличились почти на 25%, поскольку слабость валюты усугубляет стоимость энергии и сырья. Базовый ИПЦ без учёта свежих продуктов вырос на 1,7% в августе. BOJ больше не борется с дефляцией. Он пытается предотвратить чрезмерный рост инфляции.

Проблема в том, что обесценивание иены само по себе является источником этой инфляции. Более слабая валюта делает импорт дороже, что напрямую отражается на потребительских ценах. Ужесточение политики BOJ призвано поддержать иену, но мнение рынка о том, что банк ужесточает политику недостаточно быстро, привело к противоположному результату. В своём анализе после заседания MUFG выделил три причины голубиной интерпретации: отсутствие новых формулировок, сигнализирующих об ускорении темпов повышений, голосование со счётом 7 против 2 и отказ Уэды подтвердить ожидания последовательных повышений.

Более широкая экономическая картина — это медленное восстановление, а не устойчивый рост. Собственный прогноз правительства предполагает рост реального ВВП на 1,3% в 2026 финансовом году против 1,1% годом ранее благодаря улучшению доходов и деловых инвестиций. МВФ настроен осторожнее и прогнозирует замедление роста до 0,8% в 2026 году на фоне более слабого внешнего спроса и последствий конфликта на Ближнем Востоке, при этом частные инвестиции и потребление останутся устойчивыми, поскольку замедление инфляции поддерживает постепенный рост реальных зарплат. ОЭСР прогнозирует рост на 0,7% в 2026 году при инфляции около целевого уровня 2%. Собственные прогнозы BOJ предполагают переход разрыва выпуска в положительную область и замедление базового ИПЦ примерно до 2% к 2026 финансовому году.

Причина, по которой этот цикл ужесточения имеет последствия за пределами Японии, заключается в роли иены как основной мировой валюты фондирования. Jefferies оценивает, что объём непогашенных трансграничных заимствований в иенах вырос на 67% — примерно до 360 триллионов иен, или 2,3 триллиона долларов, — в период с декабря 2021 года по март 2026 года. Шрикант Кейл, количественный аналитик компании, называет это крупнейшим наращиванием керри-трейдов за последние три десятилетия. Стратегия предполагает заимствование иен по низким ставкам и инвестирование в более доходные активы за рубежом. Когда иена укрепляется или японские ставки растут, доходность этой стратегии снижается, и инвесторы могут быть вынуждены продавать такие активы и покупать иену обратно для погашения заимствований. Именно эта самоподдерживающаяся динамика делает сворачивание керри-трейдов столь дестабилизирующим.

Данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами США показывают, что спекулятивные короткие позиции по иене вновь наращивались в течение 2026 года после их закрытия в конце 2024 года и начале 2025 года. Лишь в последние недели эта позиция начала разворачиваться. Уязвимость не ограничивается хедж-фондами. Японские корпорации накопили значительные иностранные активы в период сверхнизкой стоимости внутренних заимствований. Citi оценивает, что прямые иностранные инвестиции Японии достигли 384 триллионов иен в 2025 году — более половины ВВП Японии, — а нефинансовые японские компании теперь владеют большим объёмом зарубежных активов, чем банки, пенсионные фонды и страховщики страны вместе взятые.

Цикл ужесточения BOJ ещё не завершён. Большинство аналитиков ожидают ещё одного повышения на 25 базисных пунктов в первом квартале 2027 года, в результате чего ключевая ставка достигнет 1,50%. Некоторые, включая Shinhan Investment, допускают, что конечная ставка может достичь 2%. Рынки оценивают вероятность ещё одного повышения в октябре в 27%, а к декабрю 2026 года — в 61%. Темпы имеют огромное значение для керри-трейда. Постепенное, хорошо подготовленное ужесточение позволяет упорядоченно корректировать позиции. Более быстрые темпы или внезапное укрепление иены могут спровоцировать эпизод сокращения долговой нагрузки, подобный тому, который потряс мировые рынки в августе 2024 года.

Для валютных пар, наиболее важных трейдерам, техническая картина неоднозначна. Доллар-иена восстановилась с августовского минимума около 152,89 и торгуется примерно на уровне 158,45, но остаётся ниже максимума 163,99, достигнутого ранее в этом году. 30-дневная скользящая средняя на уровне 157,40 развернулась вверх, а MACD перешёл на положительную территорию, указывая на то, что краткосрочный импульс благоприятствует дальнейшему ослаблению иены. Пары евро-иена и фунт-иена демонстрируют схожую динамику: обе восстановились после резких распродаж, но сталкиваются с сопротивлением на своих соответствующих скользящих средних. Фунт-иена торгуется около 209,43, отскочив от минимума 207,09, тогда как евро-иена находится на уровне 180,26, значительно ниже июльского максимума 187,95.

Более глубокое противоречие заключается в разрыве между мандатом BOJ и ожиданиями рынка. Банк пытается нормализовать политику после десятилетий сверхмягких условий, но каждый его шаг оценивается на фоне высоких ставок в США и Федеральной резервной системы, которая подала сигнал о собственной склонности к ужесточению. Разница между ставками Японии и США остаётся значительной, и пока она сохраняется, иене будет сложно устойчиво укрепляться. Задача BOJ — ужесточить политику настолько, чтобы сдержать инфляцию, но не спровоцировать беспорядочное сворачивание керри-трейда, который финансировал рискованные активы по всему миру. Это узкий путь, и первоначальная реакция рынка указывает на то, что инвесторы пока не убеждены в достаточной решимости банка.

$EURJPY

‌$GBPJPY

‌ Проводите собственное исследование 🔎 Не финансовый совет ✔️
#Gate广场中秋团圆局 #GateSquareMidAutumnReunion