#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

SoftBank возвращается на рынок облигаций за более чем 11 миллиардов долларов, и, на мой взгляд, заявленная сумма — наименее интересная часть этой истории.

Важный вопрос заключается в том, зачем SoftBank привлекает эти деньги и что это говорит нам о способе финансирования бума ИИ.

SoftBank Group выпустила старшие необеспеченные облигации на 10 миллиардов долларов США, а также облигации на 1 миллиард евро, что по текущим обменным курсам составляет примерно 11,15 миллиарда долларов. Как сообщает Reuters, большая часть вырученных средств предназначена для финансирования следующей инвестиции SoftBank в OpenAI на сумму 10 миллиардов долларов — третьего транша его дополнительных обязательств, закрытие которого ожидается 1 октября. Новые облигации также предназначены для замены кредитной линии-моста на 10 миллиардов долларов, которую SoftBank ранее организовал для инвестиции в OpenAI.

Это различие имеет значение.

Речь не просто о том, что SoftBank берет деньги со своего баланса и отправляет еще 10 миллиардов долларов OpenAI. Компания переходит от краткосрочного промежуточного финансирования к более долгосрочному финансированию через рынки капитала.

В марте SoftBank первоначально получил кредит-мост на 40 миллиардов долларов для поддержки дальнейших инвестиций в OpenAI и других корпоративных целей. Кредитная линия была необеспеченной, а срок ее погашения наступал в марте 2027 года.

Теперь структура финансирования меняется.

Новые долларовые облигации предлагаются со сроками погашения 3,5 года, 5,5 года и 7,5 года, тогда как срок погашения облигаций в евро составляет четыре и шесть лет. Fitch присвоило предлагаемым облигациям рейтинг BB+. Если выпуск состоится в запланированном объеме, он, по данным Reuters, станет крупнейшим в истории выпуском облигаций нефинансовой корпорации в регионе Азиатско-Тихоокеанского региона и Японии, превысив сделку 7-Eleven на 10,93 миллиарда долларов в 2021 году. Ожидается, что цена облигаций будет установлена 24 сентября, а расчеты по сделке пройдут 29 сентября.

Для меня именно цена, установленная 24 сентября, — это показатель, за которым стоит следить.

Размер сделки говорит нам о потребности SoftBank в финансировании.

Доходность показывает, какую плату кредитный рынок требует от SoftBank за это финансирование.

И именно здесь история становится гораздо интереснее.

Сама OpenAI работает с чрезвычайно высокими потребностями в капитале. В материале Financial Times, на который ссылается Reuters, говорится, что OpenAI ожидает сжечь примерно 278 миллиардов долларов денежных средств в период с 2026 по 2030 год, активно инвестируя в вычислительные мощности и инфраструктуру. Согласно сообщениям, прогнозы предполагают рост выручки примерно с 36 миллиардов долларов в 2026 году до около 350 миллиардов долларов в 2030 году. Это прогнозы компании, а не гарантированные будущие результаты, поэтому я бы воспринимал их как допущения, а не как факты о том, что действительно произойдет.

Это создает очень важную финансовую цепочку:

Капитал → дата-центры → GPU и вычислительные мощности → сервисы ИИ → рост выручки → будущая стоимость активов.

Каждое звено этой цепочки должно работать.

Если спрос на ИИ продолжит расти, а выручка, генерируемая этими масштабными инфраструктурными инвестициями, со временем станет достаточно большой, вложенный сегодня капитал потенциально может создать значительную будущую стоимость.

Но у долга есть иная особенность.

Обязательства по выплате процентов и основной суммы не исчезают только потому, что монетизация ИИ занимает больше времени, чем ожидалось.

Именно поэтому я бы не воспринимал этот выпуск облигаций просто как сигнал: «SoftBank чрезвычайно уверен в OpenAI».

Он явно показывает, что SoftBank по-прежнему готов направлять огромные объемы капитала в экосистему ИИ, используя при этом кредитные рынки для финансирования этой стратегии.

И за этим уже стоит более масштабная инфраструктурная история.

SoftBank расширяет свое присутствие в сфере ИИ, выходя за рамки простого владения долей в OpenAI. Его стратегия включает инфраструктуру ИИ и проекты в сфере дата-центров, тогда как более широкая экосистема OpenAI предполагает крупные расходы на вычислительные мощности, чипы, облачные ресурсы и электроэнергию. SoftBank также развивает инфраструктурные предприятия в сфере ИИ и инициативы neocloud, ориентированные на рабочие нагрузки ИИ крупного масштаба.

Это создает как возможности, так и концентрацию рисков.

Если рабочие нагрузки ИИ продолжат расширяться, спрос на вычислительную инфраструктуру может оставаться высоким в различных частях экосистемы.

Но если расходы на ИИ в конечном счете будут расти медленнее, чем сейчас ожидает рынок, несколько связанных между собой компаний могут одновременно ощутить давление.

И это уже становится более широкой проблемой рынков капитала.

На этой неделе Reuters сообщил, что инвесторы в корпоративные облигации становятся более избирательными в отношении долговых обязательств, связанных с ИИ. Вопрос заключается не только в том, растут ли компании, занимающиеся ИИ: речь идет об огромном объеме заимствований, необходимом для строительства дата-центров, приобретения чипов и финансирования инфраструктуры до того, как эти активы начнут приносить ожидаемую отдачу.

Это делает SoftBank особенно интересным для наблюдения.

Компания фактически использует сегодняшние рынки капитала, чтобы сохранять присутствие в завтрашней экономике инфраструктуры ИИ.

Преимущество очевидно: если экосистема ИИ обеспечит прогнозируемый сейчас рост, инвестиции SoftBank в акции и его инфраструктурные активы могут значительно выиграть.

Другая сторона не менее важна: если монетизация займет больше времени, инфраструктурные затраты останутся высокими, оценки снизятся или условия финансирования станут менее благоприятными, SoftBank все равно придется управлять долгом, который он на этом пути привлек.

Поэтому я бы следил за тремя вещами.

Во-первых: за окончательной ценой облигаций 24 сентября.
Это даст рынку более четкое представление о стоимости финансирования, которую инвесторы требуют от SoftBank.

Во-вторых: за фактической генерацией денежных средств OpenAI по сравнению с ее прогнозами.
Прогнозируемый скачок выручки огромен, но компания также прогнозирует огромные расходы. Со временем реализованный денежный поток будет иметь большее значение, чем громкие цифры оценки.

В-третьих: за долговой нагрузкой и ликвидностью SoftBank.
У компании есть ценные активы и значительный доступ к рынкам капитала, но чем больше обязательств она берет на себя за счет долгового финансирования, тем важнее становятся стоимость активов, условия рефинансирования и ликвидность.

Именно поэтому я воспринимаю это как нечто гораздо большее, чем продажу облигаций на 11 миллиардов долларов.

Это еще одно свидетельство того, что бум ИИ становится историей о финансировании в той же степени, что и технологической историей.

На первом этапе цикла ИИ рынок сосредоточился на GPU, облачных компаниях и моделях ИИ.

Теперь мы видим другую сторону уравнения:

Кто финансирует инфраструктуру, насколько дорог этот капитал и какой уровень будущего денежного потока необходим, чтобы его оправдать?

SoftBank находится непосредственно в центре этого вопроса.

24 сентября станет следующей контрольной точкой.

Цена облигаций может рассказать нам о готовности рынка принять стратегию SoftBank в сфере ИИ больше, чем сама заголовочная сумма в 11 миллиардов долларов.

#GateSquareMidAutumnReunion