$XCU Тихая сила меди: рынок, движимый дефицитом, а не спекуляциями

Есть особый вид силы, который проявляется не во внезапном скачке, а в постоянном отказе от падения. Сейчас медь демонстрирует именно такую силу. На момент написания статьи металл торгуется около 6,82 доллара за фунт на COMEX, прибавив 2,23% за последние 24 часа после восстановления с минимума около 6,66 доллара. Само по себе движение выглядит умеренным, но в более широком контексте оно приобретает больший вес: в этом году медь подорожала примерно на 17%, несмотря на повышение процентных ставок Федеральной резервной системой и укрепление доллара. Такая устойчивость не случайна. Она отражает ситуацию на рынке, где физическое предложение металла сокращается одновременно с ускорением спроса со стороны развития искусственного интеллекта и энергетического перехода.

Начать стоит с картины предложения, поскольку она лежит в основе всего остального. Мировая добыча меди, по прогнозам, в 2026 году впервые с 2017 года сократится. Международная исследовательская группа по меди сообщила, что добыча руды в первой половине года снизилась на 1,1%, а производство концентрата упало на 2,6%. Это снижение не является временным сбоем. Оно стало результатом серии операционных проблем на некоторых важнейших рудниках мира. Комплекс Grasberg компании Freeport-McMoRan в Индонезии всё ещё восстанавливается после выброса грязевой массы, и компания сократила прогноз добычи на 2026 год примерно на треть. Чилийский рудник El Teniente работает не на полную мощность после обрушения туннеля, а добыча на Escondida, Los Pelambres и Spence также снизилась. Добыча Codelco, крупнейшего производителя меди в мире, упала двузначными темпами. Это не второстепенные предприятия. Они являются основой мирового предложения и испытывают серьёзные трудности.

Рынок рафинированной меди демонстрирует более сложную картину. ICSG сообщила о профиците в размере 131 000 тонн в первой половине 2026 года, поскольку производство рафинированной меди выросло на 2,4% в годовом выражении. Этот профицит сосредоточен в США, где запасы COMEX выросли до рекордных 766 795 коротких тонн, поскольку трейдеры перемещали металл в страну в преддверии возможных тарифов. За пределами США ситуация совершенно иная. Зарегистрированные на LME запасы упали до критически низкого уровня, а более 51% складских варрантов были аннулированы, что означает: в ближайшие недели из складской системы может выйти примерно 121 000 тонн меди. Запасы на Шанхайской фьючерсной бирже сократились примерно до 63 000 тонн — примерно на 85% ниже уровня середины марта и до минимума с января 2024 года. Металл накапливается не там, где нужно, а рынки, которым он необходим больше всего, испытывают нехватку.

Именно сторона спроса делает структурный аргумент наиболее убедительным. Китай остаётся крупнейшим потребителем меди в мире, и его спрос формируется секторами, которые ещё десять лет назад не существовали в нынешнем масштабе. Ожидается, что только сектор автомобилей на новых источниках энергии потребит 1,84 миллиона тонн меди в 2026 году, а в 2027 году этот показатель превысит 2 миллиона тонн. В типичном электромобиле используется в три-пять раз больше меди, чем в автомобиле с бензиновым двигателем, и переход к электрификации лишь ускоряется. Центры обработки данных для ИИ являются ещё одним быстро растущим источником спроса. Отраслевые прогнозы показывают, что мировое потребление меди центрами обработки данных может вырасти с 740 000 тонн в этом году до 1,3 миллиона тонн к 2028 году. Для одного крупного центра обработки данных, предназначенного для ИИ, требуется до 50 000 тонн меди, а энергетическая инфраструктура, поддерживающая работу этих объектов, — трансформаторы, подстанции и линии электропередачи — также отличается высокой потребностью в меди. Премия на медь Yangshan достигла 121 доллара за тонну — максимального уровня с ноября 2022 года.

Макроэкономический фон добавляет ещё один фактор. На прошлой неделе Федеральная резервная система повысила ставки, а доллар укрепился — оба обстоятельства традиционно создают препятствия для номинированных в долларах сырьевых товаров. Медь выдержала это давление без устойчивого снижения. Это сигнализирует о том, что физическая нехватка на рынке достаточно велика, чтобы преодолеть макроэкономические препятствия. Недавнее снижение цен на нефть также ослабило инфляционные опасения и снизило вероятность дальнейшего агрессивного ужесточения политики, что косвенно поддерживает промышленные металлы.

За чем внимательному наблюдателю следует следить в ближайшие недели? Во-первых, за динамикой запасов LME и темпами аннулирования варрантов. Продолжающееся сокращение запасов будет сигнализировать об усилении физической нехватки за пределами США. Во-вторых, за решением США о тарифах на импорт рафинированной меди. Goldman Sachs допускает введение тарифа не менее 25%, а ожидание такого шага уже исказило мировые торговые потоки. В-третьих, за динамикой спроса в Китае. Пиковый строительный сезон уже начался, и любые признаки ускорения инвестиций в электросети или производства электромобилей укрепят тезис о структурном дефиците. Профицит в США реален, но представляет собой географическую аномалию. Дефицит во всех остальных регионах — более важный сигнал.

DYOR 🔎 NFA ✔️