$XAG

Промышленный спрос, шестой дефицит и тень ФРС

На момент написания серебро торгуется около 66,77 доллара за унцию, демонстрируя скромный рост на 0,72% за 24 часа в узком диапазоне от 65,82 до 67,15 доллара. Металл восстановился после снижения примерно до 62,68 доллара в начале месяца, но по-прежнему находится ниже августовского пика на уровне 69,15 доллара. Это не рынок в движении. Это рынок в напряжении, зажатый между макроэкономическими силами, которые весь год доминировали на рынке драгоценных металлов, и дисбалансом спроса и предложения, который формируется уже полдесятилетия.

Начнём со структурной картины, поскольку именно она служит основой для всего остального. Мировой рынок серебра движется к шестому подряд годовому дефициту в 2026 году, причём ожидается, что дефицит вырастет до 46,3 миллиона унций с 40,3 миллиона унций в прошлом году. В World Silver Survey 2026, опубликованном Silver Institute и Metals Focus, прогнозируется, что общий спрос снизится на 2%, до 1,11 миллиарда унций, а предложение сократится примерно в той же пропорции, до 1,066 миллиарда унций. Ожидается, что добыча останется в целом стабильной, а поскольку примерно 70% производства серебра приходится на побочный продукт добычи свинца, цинка, меди и золота, предложение отличается высокой неэластичностью и не может быстро реагировать на рост цен.

Последствия пяти последовательных дефицитов видны в наземных запасах. По оценке CLSA, с 2021 года было изъято около 762,1 миллиона унций серебряных запасов — почти эквивалент целого года мировой добычи. Рынок полагался на существующие запасы, чтобы компенсировать разрыв между предложением и спросом, и теперь эти запасы существенно истощены. Именно это CLSA описывает как структурный дефицит, а не циклическое движение цены, помещая серебро в более широкую инвестиционную концепцию «торговли дефицитом», включающую медь, цинк и другие промышленные металлы.

Именно сторона спроса делает картину более сложной. По данным Silver Institute, на промышленное использование приходится примерно половина всего годового спроса, и в одном важном сегменте этот показатель снижается. Спрос со стороны фотоэлектрической отрасли сократился на 6% в 2025 году, до 186,6 миллиона унций, и, согласно прогнозам, упадёт ещё на 19% в 2026 году, примерно до 151 миллиона унций, поскольку производители солнечных панелей работают над сокращением использования серебра или поиском заменителей. Ожидается, что общий промышленный спрос снизится на 3%, примерно до 639,6 миллиона унций. Усилия по замещению реальны и уже оказывают влияние.

Но появляется новый источник спроса, почти не связанный с денежно-кредитной политикой. Центры обработки данных для ИИ становятся заметным потребителем серебра. Этот металл лучше любого другого материала проводит электричество и тепло, что делает его стандартным выбором для коммутационного оборудования, шин и мощных разъёмов внутри крупных центров обработки данных. Международное энергетическое агентство прогнозирует, что мировой спрос центров обработки данных на электроэнергию примерно удвоится в период с 2025 по 2030 год, а капитальные расходы пяти крупнейших технологических компаний превысили 400 миллиардов долларов в 2025 году и, как ожидается, вырастут ещё на 75% в 2026 году. Goldman Sachs Global Institute отдельно оценивает совокупные расходы на развитие ИИ примерно в 7,6 триллиона долларов в период 2026–2031 годов. Серебро не является крупнейшим ресурсом в этом строительстве, но оно необходимо, и ни один заменитель не сравнится с ним по проводимости.

Макроэкономический фон был главным фактором движения цен в последние недели и по-прежнему остаётся препятствием. 16 сентября Федеральная резервная система повысила базовую ставку на 25 базисных пунктов, до 3,75–4,00%, впервые более чем за три года, а сопровождавший это решение точечный график указал как минимум ещё на одно повышение в этом году. Более высокие ставки повышают альтернативную стоимость владения не приносящими дохода активами, укрепляют доллар и снижают относительную привлекательность драгоценных металлов. Сразу после решения серебро упало ниже 63 долларов, а доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 5,00%.

Некоторых наблюдателей удивило, насколько быстро металл восстановился. К утру четверга спотовое серебро отскочило выше 65 долларов на фоне снижения доходностей и ослабления доллара. Стратег UBS Доминик Шнидер отметил, что серебро «продолжает тесно следовать за золотом, а корреляция золота и серебра находится около многолетних максимумов», и описал металл как торгующийся в первую очередь в качестве «более волатильной версии золота», а не исходя из его собственных промышленных характеристик. Банк прогнозирует, что серебро достигнет 70 долларов к декабрю 2026 года, 75 долларов к марту 2027 года и 80 долларов к сентябрю 2027 года, хотя признаёт, что более «ястребиная» позиция ФРС и дальнейшие повышения ставок создают препятствия в краткосрочной перспективе. Шнидер рекомендует использовать периоды слабости цены для наращивания позиций, а не преследовать краткосрочные ралли, и считает, что «возможности для устойчивого роста соотношения золота и серебра выше 70x ограничены».

Данные о спекулятивных позициях дают более осторожную картину. По данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами, по состоянию на 15 сентября чистые длинные позиции некоммерческих участников по серебру составляли 12 632 контракта, сократившись на 1 544 контракта, или 11%, по сравнению с предыдущей неделей. Сокращение было вызвано главным образом ликвидацией длинных позиций, а не открытием новых коротких, что указывает: снижение позиций отражает фиксацию прибыли и уменьшение риска, а не уверенность в медвежьем развороте.

Физический инвестиционный спрос обеспечивает противовес. iShares Silver Trust, крупнейший ETF на серебро, за последние три месяца привлёк примерно 614 миллионов долларов чистого притока и располагает чистыми активами примерно на 30,92 миллиарда долларов. Это не поток капитала, но стабильный спрос, отражающий сохраняющийся интерес инвесторов к металлу как к средству сбережения и инструменту хеджирования инфляции.

Техническая картина показывает, что серебро торгуется выше недавнего минимума, но ниже августовского максимума. Ближайшее сопротивление находится около 68,09 доллара, а следующие уровни — у 70 долларов. Зона поддержки ниже 63 долларов выдержала несколько тестов, и металл не пробил психологический уровень в 60 долларов. Индикаторы импульса нейтральны: рынок не находится ни в зоне перекупленности, ни в зоне перепроданности, а объёмы торгов остаются умеренными.

За чем следует внимательно следить в ближайшие недели? Во-первых, за динамикой индекса доллара США. UBS и другие аналитики назвали слабость доллара поддерживающим фактором для драгоценных металлов, и любое устойчивое снижение курса американской валюты ослабит давление на серебро. Во-вторых, за поведением цен на сырую нефть. Недавнее снижение цен на нефть ослабило инфляционные опасения и снизило вероятность дальнейшего агрессивного ужесточения политики, что косвенно поддерживает металл. В-третьих, за данными о потоках средств в ETF на серебро и позициями, раскрываемыми CFTC: вместе они дают наиболее ясное представление о том, как институциональный и спекулятивный капитал взвешивает противоборствующие силы — дефицит предложения и ужесточение денежно-кредитной политики. Дефицит носит структурный характер и никуда не исчезает. Вопрос в том, позволит ли макроэкономическая среда рынку учесть это в цене.

Проводите собственное исследование 🔎
#Gate广场中秋团圆局 #GateSquareMidAutumnReunion #Metals