SK Hynix и супeрцикл ИИ-памяти: рекордная прибыль, падающая цена акций и японская ставка

Существует особый вид противоречия, который возникает, когда компания демонстрирует лучшие в своей истории финансовые результаты, а её акции всё равно падают. Сейчас SK Hynix живёт в условиях этого противоречия. Во втором квартале 2026 года южнокорейский гигант по производству памяти сообщил о выручке в размере 79,32 триллиона вон, операционной прибыли в размере 60,54 триллиона вон и чистой прибыли в размере 93,92 триллиона вон. Операционная маржа достигла 76%, а чистая маржа превысила 118%. Это не показатели компании, испытывающей трудности. Это показатели компании, ставшей незаменимой для развития искусственного интеллекта.

Тем не менее цена акций снизилась. На Корейской бирже акции торгуются около 1 857 000 вон, значительно ниже недавнего пика в 2 987 000 вон. Снижение отражает более широкую переоценку сектора памяти: инвесторы оценивают устойчивость текущей ценовой конъюнктуры с учётом вероятности появления новых производственных мощностей. Совокупная рыночная стоимость Samsung Electronics и SK Hynix сократилась более чем на 20% от пиковых уровней. Рынок не сомневается в реальности бума ИИ-памяти. Он сомневается в том, как долго этот бум сможет продолжаться.

Бычий сценарий основан на простом факте: миру не хватает памяти. Запасы Samsung и SK Hynix сократились менее чем до десяти дней поставок — уровня, который аналитик KB Securities назвал свидетельством не просто восстановления спроса, а фундаментального дефицита физических поставок. Наиболее остро дефицит ощущается в сегменте памяти с высокой пропускной способностью — специализированной стековой памяти, необходимой ускорителям ИИ. SK Hynix получила примерно 70% заказов Nvidia на HBM4 для платформы Vera Rubin по сравнению с более ранними оценками на уровне около 50%. Counterpoint Research оценивает, что в 2026 году на компанию придётся 54% мирового рынка HBM4. Такая концентрация поставок у одного производителя является источником ценовой силы для SK Hynix, но одновременно создаёт риск для Nvidia. Именно поэтому производитель чипов подписал с SK Hynix многолетнее соглашение о совместной разработке будущих поколений памяти и работает над квалификацией Samsung и Micron в качестве дополнительных поставщиков.

История с возвратом капитала акционерам добавляет ещё один слой. В августе совет директоров SK Hynix одобрил план выкупить и аннулировать акции на сумму 40 триллионов вон, а компания повысила целевой показатель выплат акционерам до более чем 50% совокупного свободного денежного потока за период 2025–2027 годов. Citigroup отметила, что выплаты акционерам в 2026 году могут превысить 100 триллионов вон, и сохраняет весьма уверенную рекомендацию outperform с целевой ценой 3,7 миллиона вон. Mirae Asset Securities повысила целевую цену до 3,1 миллиона вон, а Daishin Securities установила целевую цену на уровне 3,9 миллиона вон, сославшись на то, что она называет «суперимпульсом» от листинга ADR и спроса на HBM.

Компания также расширяет своё географическое присутствие способом, который ещё десятилетие назад был бы немыслим. SK Hynix рассматривает возможность строительства завода по производству чипов памяти в префектуре Мияги, Япония, с инвестициями, которые могут достичь десятков триллионов вон. Это будет первый крупный производитель памяти из Южной Кореи, осуществивший значительные производственные инвестиции в Японии. Мияги предложила участок площадью 300 000 квадратных метров, а также энергетическую и водную инфраструктуру для привлечения предприятия. Логика проста: в Японии сформировалась зрелая экосистема производителей материалов, компонентов и оборудования для полупроводников, а Токио активно привлекает иностранные инвестиции в производство чипов. Для SK Hynix, которая уже строит в США завод по упаковке HBM стоимостью 4 миллиарда долларов, японское предприятие расширит глобальную производственную базу компании и снизит её зависимость от площадок в Южной Корее.

За чем следует внимательно наблюдать дальше? Во-первых, за динамикой цен и объёмов HBM4. Переход от HBM3E к HBM4 — единственная наиболее важная переменная для маржи SK Hynix в следующие четыре квартала. Во-вторых, за окончательным решением по японскому заводу. Подтверждённые инвестиции будут означать, что компания ожидает сохранения дефицита поставок вплоть до следующего десятилетия. В-третьих, за ценой акций относительно фундаментальных результатов. Разрыв между рекордной прибылью и падающими акциями не является необычным для циклических отраслей, но служит сигналом, что рынок смотрит дальше текущего квартала — к следующему повороту цикла. Бизнес по производству памяти всегда был отраслью подъёмов и спадов. Теперь вопрос заключается в том, изменила ли ИИ эту модель навсегда или лишь отсрочила следующий спад.

$SK Hynix

‌
Проводите собственное исследование 🔎 Не является финансовой рекомендацией ✔️