Цена ожидания: экономика Америки перед сентябрьским решением ФРС

Доброе утро. Если вы читаете это с торговой площадки в Нью-Йорке, из кабинета регулятора во Франкфурте или с отдела казначейства в Сингапуре, вы уже знаете это ощущение. Предстоящая неделя не похожа на другие. 16 сентября Федеральная резервная система завершит своё двухдневное заседание по вопросам денежно-кредитной политики, и мир узнает, решит ли самый влиятельный центральный банк планеты сохранить ставку или повысить её. Ответ важен не только для американских заёмщиков и компаний, но и для каждой экономики, которая торгует с США, кредитует их или занимает у них. Поэтому давайте спокойно и без драматизации оценим ситуацию перед объявлением решения.

Начнём с данных, потому что именно на них будет сосредоточена ФРС. Американская экономика выросла в годовом выражении на 1,5% во втором квартале, замедлившись по сравнению с 2,1%, зафиксированными в первые три месяца года. Это не рецессия. Это замедление, происходящее в момент, когда рынок труда подаёт противоречивые сигналы. В августе работодатели создали 162 000 рабочих мест — показатель заметно превысил ожидания и стал восстановлением после более слабого июля. Уровень безработицы удержался на отметке 4,1%, а без работы находились примерно 7 миллионов американцев. Средняя почасовая оплата выросла на 3,1% за последний год — это достойный, но не тревожный темп.

А затем есть инфляция, которая отказывается подчиняться. Индекс потребительских цен в августе вырос на 3,4% в годовом выражении, не изменившись по сравнению с июлем и совпав с прогнозами. Но детали имеют значение. Базовый ИПЦ, исключающий волатильные цены на продукты питания и энергоносители, вырос за месяц на 0,3%, превысив ожидавшиеся экономистами 0,2%. Бензин обеспечил более трети месячного роста общего показателя: цены на заправках были на 27,4% выше, чем годом ранее. Предпочтительный для Федеральной резервной системы показатель инфляции — индекс расходов на личное потребление — держится выше целевого уровня в 2% уже более 5 лет. Июльское значение базового PCE было пересмотрено вверх, до 3,6%, что говорит о нежелании базового ценового давления ослабевать так быстро, как надеялись политики.

Именно на этом фоне состоится заседание Федерального комитета по операциям на открытом рынке. Сам комитет при этом необычно разделён. На июльском заседании 3 его члена выступили за повышение ставки — редкая демонстрация внутренних разногласий. Глава ФРС Кевин Уорш, возглавивший центральный банк в начале этого года, выбрал стиль коммуникации, который оставляет рынкам мало ориентиров относительно дальнейших шагов. Его выступление на симпозиуме в Джексон-Хоуле в августе многие восприняли как «ястребиное». Он заявил, что политики должны быть уверены в том, что инфляция явно и достаточно быстрыми темпами возвращается к 2%, а если это условие не выполняется, им предстоит ещё поработать. Многие аналитики интерпретировали эти слова как сигнал о возможности повышения ставки.

Рынок это услышал. До публикации августовского отчёта по инфляции фьючерсные трейдеры оценивали вероятность повышения ставки на четверть процентного пункта на сентябрьском заседании примерно в 70%. После выхода отчёта эта вероятность подскочила примерно до 90%. Ставка по федеральным фондам весь год находилась в диапазоне 3,50–3,75%, не меняясь с последнего повышения в июле 2023 года. Повышение 16 сентября станет первым с тех пор и будет иметь большое значение: ФРС ужесточит политику не из-за перегрева экономики, а потому, что инфляция демонстрирует устойчивость на фоне замедления роста.

Глобальные последствия не абстрактны. Более высокие процентные ставки в США укрепляют доллар, делая номинированный в долларах долг более дорогим для развивающихся рынков и усложняя жизнь экономикам, которые занимают в американской валюте. Они также ужесточают глобальные финансовые условия, перетягивая капитал в США и от более рискованных активов в других странах. Доходность десятилетних казначейских облигаций уже поднялась почти до 5%, а доходность тридцатилетних бумаг находится около 5,34% — такие уровни со временем создают нагрузку как для американских потребителей, так и для компаний. Продажи существующих домов находятся на пятом процентиле значений с 2000 года — это признак того, что традиционно чувствительная к процентным ставкам экономика уже испытывает давление.

Однако было бы ошибкой представлять это как историю нескончаемого мрака. Американская экономика не рушится. Она адаптируется. Рынок труда по историческим меркам остаётся устойчивым, а безработица близка к своему среднему значению за последние 12 месяцев. Сектор услуг расширяется: индекс ISM Services в августе вырос до 55,4 на фоне высокой деловой активности и новых заказов. Потребительские расходы, хотя и осторожные, не рухнули. Вопрос для ФРС заключается не в том, переживёт ли экономика повышение ставки. Вопрос в том, является ли повышение ставки правильным инструментом в правильный момент, учитывая, что инфляционное давление в значительной степени вызвано ценами на энергоносители, обусловленными геополитическим конфликтом, а не внутренним спросом.

В этом и заключается напряжённость в центре предстоящего заседания. Повысьте ставку слишком рано — и рискуете подтолкнуть замедляющуюся экономику к чему-то худшему. Повысьте слишком поздно — и рискуете позволить инфляционным ожиданиям отвязаться от целевого уровня, что сделает последующую коррекцию более болезненной. Глава ФРС Уорш описал выбор в жёстких формулировках: ФРС будет действовать, если не будет уверена в возвращении инфляции к целевому уровню. Если честно интерпретировать данные, такой уверенности они не дают. Но и паники они не требуют. Они требуют взвешенного решения.

На что следует обратить внимание внимательному наблюдателю 16 сентября? Во-первых, на само решение. Повышение ставки теперь является консенсус-прогнозом, но сохранение ставки не станет шокирующим, а реакция рынка в любом случае многое скажет о том, насколько неопределённость уже учтена в ценах. Во-вторых, на обновлённые экономические прогнозы ФРС, особенно на прогнозы инфляции и безработицы до конца года. В-третьих, и, возможно, важнее всего, на формулировки главы ФРС Уорша на пресс-конференции. Если он даст понять, что сентябрь станет концом цикла ужесточения, а не его началом, рынки могут вздохнуть с облегчением. Если он оставит возможность дальнейших повышений, корректировка продолжится.

Глубинная правда заключается в том, что эпоха дешёвых денег осталась позади. Решения ФРС по ставке больше не сводятся к тонкой настройке быстро растущей экономики — теперь речь идёт о навигации в мире устойчивой инфляции, геополитических потрясений и замедляющегося роста. Этот мир требует терпения, ясности и готовности признать, что простых ответов не существует. Остальным остаётся лишь наблюдать, рассчитывать и готовиться к любому решению ФРС. Ожидание почти завершилось.

Не является финансовой рекомендацией ✔️
Проведите собственное исследование 🔎