$GBPJPY

‌$USDJPY

‌$EURJPY

‌
Пробуждение иены: как незаметное ужесточение политики Японии переписывает правила глобальных финансов

Доброе утро. Если вы читаете это с торговой площадки в Лондоне, из офиса хедж-фонда в Нью-Йорке или из казначейского отдела в Сингапуре, то график, который должен привлекать ваше внимание на этой неделе, — это не S&P 500 и не цена нефти Brent. Это японская иена. После многих лет пребывания на уровнях, сделавших её любимой в мире валютой фондирования, иена начала расти, вынуждая инвесторов во всех классах активов пересматривать устоявшиеся предположения. На этой неделе валюта укрепилась к доллару до максимального уровня с февраля, достигнув отметки 152,89 иены за доллар, прежде чем стабилизироваться около 153,48, что удивило даже опытных участников рынка. За этим сдвигом стоит простая, но фундаментальная реальность: Банк Японии больше не является тем исключением, каким он был прежде.

На протяжении большей части последнего десятилетия Япония занимала уникальное положение в глобальной финансовой архитектуре. Это была экономика, которая отказывалась нормализоваться. Пока Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Англии повышали ставки для борьбы с постпандемической инфляцией, Банк Японии удерживал ключевую ставку на уровне минус 0,1 процента, сохраняя приверженность сверхмягким денежно-кредитным условиям, которые сделали иену самой дешёвой крупной валютой для заимствования. Это расхождение породило одну из самых прибыльных и устойчивых стратегий в современной финансовой сфере — кэрри-трейд с иеной. Инвесторы занимали иены почти бесплатно, конвертировали полученные средства в валюты с более высокой доходностью и присваивали разницу. По оценке Jefferies, основанной на данных Банка международных расчётов, кросс-граничные заимствования в иенах, служащие ориентиром для кэрри-трейда, достигли рекордных 360 триллионов иен, или примерно 2,35 триллиона долларов, по состоянию на март. Это было крупнейшее наращивание кэрри-трейда за три десятилетия, и оно стало фундаментальной опорой глобального аппетита к риску.

Теперь эта опора испытывает давление. Банк Японии уже повысил ключевую ставку до 1,0 процента, а рыночные ожидания практически единодушно указывают на ещё одно повышение на 0,25 процентного пункта — до 1,25 процента — по итогам двухдневного заседания 18 сентября. Согласно данным Tokyo Tanshi, вероятность такого повышения составляет 97 процентов против всего 52 процентов месяц назад. Что ещё важнее, опрос Bloomberg среди 52 экономистов показал, что абсолютно все они ожидают сентябрьского решения, а почти половина считает, что теперь Банк Японии будет повышать ставки раз в квартал — это резкое ускорение по сравнению с прежним темпом одного повышения каждые шесть месяцев. Ожидание конечной ставки закрепилось около 1,75 процента, что предполагает ещё три повышения после сентября. Это не незначительная корректировка. Это фундаментальный сдвиг в стоимости важнейшей в мире валюты фондирования.

Рост иены уже вызывает заметные последствия. «Кэрри-трейд уязвим, поскольку это сворачивание происходит ещё до того, как Банк Японии объявил ожидаемое повышение ставки», — заявила главный инвестиционный стратег Saxo Чару Чанана, сообщает Reuters. «Некоторые короткие позиции по иене уже закрыты, но объём позиций по-прежнему выглядит значительным, поэтому дальнейшее укрепление иены может превратить постепенное сокращение кредитного плеча в гораздо более быстрое и самоподдерживающееся сворачивание». С начала сентября иена выросла почти на 5 процентов по отношению к традиционным фаворитам кэрри-трейда, включая мексиканский песо и турецкую лиру. По словам Масахико Лоо из State Street, дальнейшее сворачивание позиций может подтолкнуть пару доллар-иена к середине диапазона 140-х, учитывая значительный объём открытых коротких позиций.

Последствия для глобальных рынков не гипотетические и не отдалённые. Когда инвесторы занимают иены для финансирования позиций в активах с более высокой доходностью, рост иены делает погашение этих займов более дорогим. Если укрепление оказывается достаточно резким, оно может вынудить фонды с кредитным плечом продавать такие активы для покрытия убытков, создавая обратную связь, которая усиливает волатильность на рынках акций, облигаций и валют. Именно это произошло в августе 2024 года, когда повышение ставки Банком Японии на несколько дней потрясло глобальные рынки. На этот раз ставки, вероятно, ещё выше. Кэрри-трейд стал крупнее, позиции — более перегруженными, а геополитический фон — более хрупким. Цены на нефть выше 100 долларов за баррель, продолжающийся конфликт между США и Ираном и неопределённая траектория инфляции в США — всё это усиливает риск.

Тем не менее было бы ошибкой рассматривать эту ситуацию исключительно как предвестие кризиса. Укрепление иены отражает и нечто более конструктивное: постепенную нормализацию экономики, которая целое поколение провела в условиях дефляции и стагнации. Потребительская инфляция в Японии остаётся выше целевого уровня Банка Японии в 2 процента, составляя от 2,5 до 3 процентов согласно последним правительственным данным. Центральный банк признал, что его экономика «умеренно восстановилась», хотя также предупредил, что экспорт пострадает от повышения тарифов, связанных с торговой политикой США. Реальный ВВП вырос в годовом выражении на 1,1 процента во втором квартале, с апреля по июнь, что стало третьим кварталом подряд с положительной динамикой, хотя частное потребление и капитальные инвестиции ослабли. Индекс Nikkei 225 достиг рекордных максимумов на фоне недавнего снижения ставки ФРС и более широкой истории рефляции.

Политическое измерение добавляет ещё один уровень сложности. Премьер-министр Сигэру Исиба уходит в отставку, а правящая Либерально-демократическая партия проводит выборы руководства, в которых, как ожидается, будут участвовать пять кандидатов. Сам Банк Японии назвал внутреннюю политическую неопределённость фактором риска. Результат этой борьбы за лидерство определит бюджетную политику в ближайшие месяцы и может повлиять на темпы ужесточения денежно-кредитной политики. Тем временем США продемонстрировали готовность вмешиваться в валютные рынки совместно с Японией, как это произошло в июле, когда иена достигла минимума за 40 лет. Министр финансов США Скотт Бессент упоминал о возможности новых интервенций Японии, а член Управляющего совета ЕЦБ Йоахим Нагель заявил, что при определённых обстоятельствах координированные действия могли бы приветствоваться. Такая позиция сотрудничества показывает, что крупнейшие экономики не безразличны к динамике иены и готовы действовать, если беспорядочные движения создадут угрозу финансовой стабильности.

За чем следует следить внимательному наблюдателю в ближайшие недели? Во-первых, за заявлением Банка Японии по итогам заседания 18 сентября и последующей пресс-конференцией управляющего Уэды. Формулировки будут иметь не меньшее значение, чем само решение по ставке. Если Банк Японии даст понять, что дальнейшие повышения будут зависеть от данных и проходить постепенно, иена может стабилизироваться. Если же он намекнёт на более быстрый темп, сворачивание кэрри-трейда может ускориться. Во-вторых, за реакцией мировых фондовых рынков, особенно в США, где технологические акции с высокой оценкой получили непропорционально большую выгоду от дешёвого финансирования в иенах. В-третьих, за динамикой цен на нефть. Если нефть Brent останется выше 100 долларов, инфляционное давление на Японию, крупного импортёра энергоносителей, усилится, укрепляя аргументы в пользу более жёсткой политики.

Более глубокая истина заключается в том, что эпоха бесплатных денег из Японии подходит к концу. На протяжении многих лет кэрри-трейд с иеной служил тихой субсидией для глобальных рисковых активов, позволяя инвесторам дёшево занимать средства и искать доходность в других местах. Теперь эта субсидия изымается — не резко, а постепенно и целенаправленно. Мир адаптируется к Японии, которая больше не является исключением из правил ортодоксальной денежно-кредитной политики. Насколько гладко пройдёт эта адаптация, будет зависеть от мудрости политиков, устойчивости рынков и готовности инвесторов признать, что ландшафт изменился. Пробуждение иены — не кризис. Это коррекция. А коррекции, какими бы неприятными они ни были, помогают рынкам вновь обрести равновесие.

Не является финансовой рекомендацией ✔️ DYOR 🔎

#AugustCoreCPIBeatsExpectations #ShareWeekly