#WeeklyShare

Августовский CPI в США вырос на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,4% в годовом выражении, что совпало с ожиданиями по обоим показателям. На первый взгляд это выглядит как контролируемый отчёт по инфляции. Но более важным показателем для денежно-кредитной политики оказался базовый CPI, который не учитывает продукты питания и энергоносители: он вырос на 0,3% м/м и на 2,4% г/г. Годовой базовый показатель снизился с 2,5% в июле, однако месячный рост оказался выше ожидавшихся экономистами 0,2% и стал самым сильным месячным ростом базового показателя с апреля.

Это различие важно, поскольку общий CPI показывает, сколько потребители платят за всю корзину товаров, тогда как базовый CPI исключает более волатильные компоненты — продукты питания и энергоносители — чтобы дать регуляторам более ясное представление о базовом ценовом давлении. Долгосрочная цель Федеральной резервной системы по инфляции по-прежнему составляет 2%, поэтому даже при базовой инфляции на уровне 2,4% рост цен всё ещё превышает целевой показатель. Поэтому ключевой вопрос заключается не просто в том, снижается ли инфляция, а в том, снижается ли она достаточно быстро, чтобы ФРС могла без опасений смягчить политику.

Затем проявился скрытый фактор: энергоносители.

Цены на бензин в августе подскочили на 3,9% после снижения в течение предыдущих двух месяцев, и этот рост обеспечил более трети месячного увеличения CPI. Цены на другие виды моторного топлива, включая дизельное, выросли ещё более резко. Давление со стороны энергоносителей особенно важно сейчас, поскольку цена сырой нефти поднялась выше 100 долларов за баррель, создавая риск того, что более высокие транспортные и энергетические издержки в конечном итоге распространятся на более широкий спектр цен.

Это создаёт две разные интерпретации отчёта по CPI. Бычья интерпретация заключается в том, что часть ускорения общего показателя была вызвана энергоносителями, тогда как базовая инфляция остаётся значительно ниже — на уровне 2,4% г/г — и ниже своего годового значения за июль. Если энергетический шок ослабнет, общая инфляция может стабилизироваться, не вызвав устойчивой инфляционной спирали. Медвежья интерпретация состоит в том, что сам месячный базовый показатель оставался высоким, а значит, ФРС не может просто списать этот отчёт на разовый фактор, связанный с нефтью.

Именно реакция ФРС меняет рыночную картину.

До публикации CPI инвесторы обсуждали, сохранит ли ФРС текущую позицию по политике или изменит её. После выхода данных рынок гораздо решительнее сместился в сторону повышения ставки в сентябре. Фьючерсы на ставку по федеральным фондам на короткое время закладывали вероятность повышения на 25 базисных пунктов на уровне до 91%, прежде чем стабилизироваться примерно на 87%; другие рыночные оценки указывали на вероятность около 82%. Важно направление движения: после отчёта по инфляции ожидания повышения ставки резко выросли.

Это означает, что первоначальный вопрос «По-прежнему ли ФРС готовится снизить ставки?» фактически изменился. Теперь непосредственный рыночный спор заключается в том, повысит ли ФРС ставки, а затем возьмёт паузу, или же устойчивая инфляция и давление со стороны энергоносителей потребуют дальнейшего ужесточения позднее в этом году. Reuters сообщает, что экономисты всё чаще рассматривают возможность ещё одного повышения в октябре или декабре, если инфляция и рынок труда сохранят устойчивость.

Теперь рассмотрим реакцию рынка.

Американские акции первоначально отреагировали позитивно, несмотря на более «ястребиные» ожидания по ставкам. После публикации CPI S&P 500 и Nasdaq выросли примерно на 0,8%, а более широкая пятничная сессия в итоге принесла обоим индексам рост примерно на 1,1%, тогда как Dow прибавил около 622 пунктов, или 1,2%.

Эта реакция важна, поскольку показывает, что рынки не воспринимают отчёт по CPI как непосредственный сигнал рецессии. Инвесторы по-прежнему видят сильные корпоративные прибыли и рост, связанный с ИИ, как противовес более высоким ставкам. Однако риск сместился в сторону оценки: если доходность казначейских облигаций останется около многолетних максимумов, более высокие расходы на заимствования и более привлекательная доходность облигаций в конечном итоге смогут конкурировать с акциями за капитал.

Криптовалюты ещё сильнее чувствительны к ликвидности.

На момент публикации этого поста Bitcoin торгуется около $77 300. Вместо того чтобы смотреть только на CPI, я бы отслеживал BTC вместе с доходностью 10-летних казначейских облигаций, долларом США и Nasdaq. Эти четыре рынка показывают, как инфляция фактически передаётся в рисковые активы.

Доходность 10-летних казначейских облигаций на короткое время приблизилась к 5%, достигнув примерно 4,99%, а после публикации CPI снизилась к 4,92%. Устойчивое движение к 5% или выше означало бы более сложную среду ликвидности для высокобетовых активов, таких как Bitcoin. И наоборот, если доходность снизится, доллар ослабнет, а Nasdaq сохранит силу, криптовалюты могут получить дополнительную поддержку даже без немедленного разворота политики ФРС.

Именно поэтому реакцию Bitcoin не следует интерпретировать просто как «бычью для CPI» или «медвежью для CPI». Рынок первоначально переварил более высокий базовый показатель, выросшие ожидания повышения ставок и повышенную доходность казначейских облигаций, однако рисковые активы всё же восстановились. Это указывает на то, что позиционирование и ликвидность играют важную роль. Если доходность продолжит расти, давление может быстро вернуться; если доходность стабилизируется, у Bitcoin появится пространство для восстановления импульса.

Итак, является ли августовский CPI главным образом энергетическим шоком или более широким инфляционным давлением?

Ответ — и то и другое, но последствия различаются. Энергоносители явно внесли значительный вклад в общий рост, тогда как месячный базовый CPI на уровне 0,3% показывает, что базовая инфляция не остыла полностью. Годовой базовый показатель на уровне 2,4% движется в правильном направлении, но всё ещё превышает целевой показатель ФРС в 2%.

Поэтому для трейдеров наиболее важной комбинацией является не просто CPI на уровне 3,4%. Это сочетание общего CPI на уровне 3,4% + базового CPI на уровне 2,4% + высоких цен на энергоносители + доходности казначейских облигаций около 5% + усилившихся ожиданий повышения ставок.

Мой текущий рейтинг сигналов выглядит следующим образом:

#WeeklyShare — ожидания по ФРС: главный краткосрочный фактор, поскольку отчёт по CPI подтолкнул рынки к ожиданиям повышения ставки в сентябре.

#1 — доходность казначейских облигаций: канал подтверждения того, оказывает ли ужесточение денежно-кредитной политики фактическое давление на рисковые активы.

#2 — реакция BTC/Nasdaq: если оба актива продолжат удерживаться несмотря на рост доходности, склонность к риску остаётся сильнее, чем можно было бы предположить только по данным об инфляции.

Следующей важной контрольной точкой станет заседание ФРС 15–16 сентября. Повышение ставки с последующей чёткой паузой может вызвать ралли облегчения на рынках акций и криптовалют. Повышение ставки в сочетании с сигналами о возможной необходимости дальнейшего ужесточения создало бы гораздо более сложную среду.

Пока я бы не называл августовский CPI однозначно бычьим или медвежьим отчётом. Это предупреждение о том, что путь к более мягкой денежно-кредитной политике стал менее прямолинейным. Инфляция на уровне 3,4% всё ещё превышает целевой показатель, базовый CPI на уровне 2,4% пока не обеспечивает полного комфорта, а цены на энергоносители создают дополнительный риск роста.

Таким образом, при $77 300 Bitcoin торгуется на рынке, где следующее значительное движение может зависеть не столько от самого общего показателя CPI, сколько от динамики доходности казначейских облигаций, доллара и ожиданий относительно ФРС. Если это давление ослабнет, отчёт по CPI в конечном итоге может стать возможностью для покупок. Если доходность продолжит расти, те же данные по CPI могут заложить основу для фазы более жёсткой ликвидности.

Настоящий вопрос теперь заключается не просто в том, снижается ли инфляция. Вопрос в том, снижается ли она достаточно быстро, чтобы ФРС прекратила ужесточение, и смогут ли Bitcoin и акции продолжать поглощать более высокие ставки, пока они ждут ответа на этот вопрос.
#3 @Gate_Square @Gate Launch