#8月CPI今晚公布 #每周来晒 Сегодня в 20:30, или отчёт по CPI, который мало что изменит

Сегодня в 20:30 по пекинскому времени Бюро статистики труда США опубликует данные по CPI за август. ФРС примет решение по ставке в следующую среду, поэтому это последний фрагмент инфляционной картины перед заседанием.

Рынок с большой тревогой ждал этого отчёта.
Но, скорее всего, этот CPI мало что изменит. Не потому, что он неважен, а потому, что независимо от его содержания ответ уже написан заранее.

Сначала посмотрим, что стоит на кону.
Консенсус-прогноз: общий CPI вырастет на 0,4% месяц к месяцу (ранее — на 0,1%) и на 3,4% год к году; базовый CPI вырастет на 0,2% месяц к месяцу и на 2,4% год к году.
Самая примечательная особенность прогнозов — расхождение: общая инфляция ускоряется, а базовая замедляется.

Почему общая инфляция ускоряется?
Цены на нефть. Американская нефть WTI на этой неделе поднялась выше 100 долларов, хуситы взяли под контроль йеменский порт Мокка, а альтернативные маршруты судоходства за пределами Ормузского пролива также находятся под угрозой. Ожидается, что энергетический компонент в августе вырастет на 2,5% месяц к месяцу — цены на бензин и авиабилеты являются каналами передачи нефтяных цен.

Почему базовая инфляция замедляется?
Инфляция на рынке жилья постепенно остывает. Goldman Sachs ожидает роста арендной платы за основное место жительства на 0,23% месяц к месяцу и эквивалентной арендной платы владельцев жилья на 0,22%, при этом тенденция к замедлению сохраняется.
Одноразовое повышение цен из-за тарифов также сходит на нет.

Одним предложением: затраты на ресурсы растут, а внутреннее давление остаётся стабильным. Инфляционный пожар бушует снаружи, а не внутри страны.

Теперь посмотрим на настоящего главного героя этого отчёта: рынок уже проголосовал заранее. Вчера вечером PPI резко вырос — на 0,4% месяц к месяцу и на 5,4% год к году, при этом данные за июль также были пересмотрены в сторону повышения. Инфляционное давление на стороне производства подтверждено. FedWatch показывает, что вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре выросла с 49% неделю назад до более чем 73%, а вероятность ещё одного повышения в декабре приближается к 60%.
Обратите внимание на траекторию этого показателя: неделю назад это ещё был бросок монетки. После публикации PPI чаша весов решительно склонилась в одну сторону.
Иными словами, ещё до публикации CPI рынок уже проголосовал ногами.

Сигнал со стороны доходности казначейских облигаций ещё сильнее.
Доходность 10-летних облигаций составляет 4,92% — это максимум за 34 месяца; реальная доходность TIPS — 2,52%, максимум с 2007 года. Это не ожидание CPI — рынок заранее закладывает сценарий «выше на протяжении более долгого времени».
Так что единственная интрига сегодня вечером такова: подтвердит ли CPI заложенную рынком вероятность в 73% или отправит её обратно вниз?

Если показатель превысит ожидания, 73% могут приблизиться к 90%, и повышение ставки в следующую среду станет почти неизбежным. Вероятность последовательных повышений до декабря также вырастет, доходности казначейских облигаций поднимутся ещё на один уровень, а глобальные рисковые активы окажутся под давлением.

Если показатель окажется ниже ожиданий, рынок не сразу поверит, что инфляция отступила: нефть остаётся выше 100 долларов, а счёт за энергоресурсы ещё не будет включён в отчёты по CPI после сентября. Вероятность может вернуться к 60%, но это всё равно будет означать подавляющий перевес в пользу повышения.

Если показатель совпадёт с ожиданиями, это будет означать, что ничего не произошло. Значение в 73% сохранится, и рынок будет ждать следующей среды.

Все три сценария указывают в одном направлении. В этом и заключается смысл фразы «мало что изменит»: цены на нефть уже проложили дорогу вперёд, а CPI лишь ставит на ней печать одобрения.

Помните? Раздутый баланс ФРС, дефицитное финансирование на 2 триллиона долларов и волна выпуска облигаций для финансирования инфраструктуры ИИ — всё это направляется на рынок казначейских облигаций. Теперь, когда инфляция вернулась, ФРС может повышать ставки, но каждое повышение увеличивает стоимость финансирования для Казначейства — доходность 10-летних облигаций на уровне 4,92% означает, что процентные расходы по ежегодному дефициту в 2 триллиона долларов продолжают расти.

Повышение ставок лечит инфляцию, но её корень лежит в ценах на нефть, которые ФРС не может контролировать.
Это порочный круг: бездействие закрепляет инфляционные ожидания, а действия в первую очередь наносят ущерб самому рынку облигаций.
Председатель Уорш заявил, что направление денежно-кредитной политики зависит от рыночных индикаторов. В переводе это означает действия в соответствии с настроениями рынка облигаций. И сегодня вечером рынок облигаций также внимательно следит за CPI.

После всех этих кругов каждый ждёт переменную, которую никто не может контролировать, — нефтяные танкеры на Ближнем Востоке.

Три предложения для обычных читателей:
1. Сегодня в 20:30 обращайте внимание прежде всего на базовый CPI, а не на общий.
Если базовый CPI удержится на уровне 0,2% месяц к месяцу, история останется историей «инфляции, вызванной внешними издержками»; при значении 0,3% или выше рост цен начинает просачиваться в сферу услуг, и это уже другая битва.
2. Следите за долларом и золотом внимательнее, чем за американскими акциями.
Рост ожиданий повышения ставок в краткосрочной перспективе поддерживает доллар и давит на золото, но ставки «выше на протяжении более долгого времени» означают медленную потерю крови для американских государственных финансов. История среднесрочного роста золота ещё не закончена.
3. 16 сентября (в следующую среду) состоится заседание FOMC — это настоящая дата.
CPI — это трейлер, а решение — главный фильм. Вероятность в 73% означает, что рынок уже внёс депозит, а разворот повлечёт штраф.
Данные скажут своё слово, но сегодня вечером они могут лишь повторить то, что рынок уже сказал: инфляционный пожар бушует на нефтяных танкерах, огнетушитель находится в руках ФРС, но танкеры не подчиняются контролю ФРС.