#加密市场观察 Взгляд на сырую нефть, золото, акции A, американские акции и вероятность повышения процентных ставок ФРС

С марта по июль расширение AI-индустрии и геополитический конфликт между США и Ираном подталкивали вверх инфляционные ожидания; в начале августа всплеск доходности долгосрочных казначейских облигаций США усилил давление на рынки; в конце августа различные риски начали постепенно ослабевать;
Эта цепочка передачи событий напрямую определяет будущую динамику сырой нефти, золота, акций A и американских акций, а также следующее решение ФРС по процентным ставкам. В этой статье представлен полный обзор и анализ ситуации в рамках этой ключевой линии.
I. Март—июль: сочетание расширения AI-индустрии и геополитических потрясений сформировало цикл высокого роста, высоких цен на нефть и высокой инфляции
После эскалации конфликта между США и Ираном в конце февраля рынок постепенно сформировал самоподдерживающийся цикл.
Во-первых, масштабные капитальные расходы по всей AI-индустрии повысили ожидания долгосрочного экономического роста, увеличили доходность инвестиций в реальный сектор экономики и подняли общий уровень процентных ставок. Сама по себе высокая устойчивость экономики также поддерживает спрос на сырьевые товары.
Во-вторых, перебои с судоходством через Ормузский пролив подтолкнули вверх цены на сырую нефть. Рост цен на нефть увеличил производственные и логистические издержки во всей экономике, сократил прибыль традиционных отраслей и направил больше капитала в быстрорастущие сектора, такие как AI; продолжающееся расширение мощностей AI дополнительно укрепило ожидания роста и процентных ставок, что, в свою очередь, поддержало цены на нефть.
Так сформировался цикл: рост цен на нефть → давление на традиционные отрасли, переток капитала в сектор AI → расширение капитальных расходов AI → рост ожиданий относительно роста, процентных ставок и инфляции → дальнейшая поддержка цен на нефть.
В рамках этой логики основные активы продемонстрировали явное расхождение в динамике. Золото было относительно слабым: главными темами стали устойчивость экономики и рост реальных процентных ставок, тогда как его защитный статус не стал ключевым фактором ценообразования, из-за чего золото продолжило испытывать давление;
Промышленные цветные металлы колебались: процентные ставки оказывали давление, но спрос, связанный с AI, его компенсировал, сохраняя цены на повышенных, но нестабильных уровнях;
Сырая нефть была относительно сильной: устойчивый спрос и геополитическая премия за риск перебоев с поставками создали два фактора роста
Американские акции демонстрировали структурное расхождение: технологические акции AI продолжали укрепляться, тогда как традиционные сектора слабо выступали под давлением высоких цен на нефть и высоких процентных ставок;
Акции A в целом были слабыми: было мало быстрорастущих секторов, способных поглотить дополнительный капитал, тогда как зарубежная среда высоких процентных ставок продолжала оказывать внешнее давление.
II. Переломный момент в августе: инфляционные ожидания усилились, а доходность долгосрочных казначейских облигаций США приблизилась к уровню, близкому к потере контроля
В августе прежний баланс был нарушен. Инфляционные ожидания быстро выросли, а доходность долгосрочных казначейских облигаций США поднялась, создав значительное давление на мировые рынки.
К факторам, подталкивавшим вверх инфляционные ожидания, относились продолжающееся сокращение баланса ФРС; сохранение геополитической премии в цене нефти; рост потребления ресурсов из-за инвестиций в вычислительные мощности AI; американские тарифы, вызывающие импортируемую инфляцию; недостаточные ограничения инфляционных ожиданий со стороны предыдущих заявлений экономической политики; а также усиление фискального давления в Японии, вызвавшее волатильность японских государственных облигаций и побудившее зарубежные учреждения временно продавать казначейские облигации США.
Три неожиданные переменные усилили напряженность на рынке: во-первых, ФРС в течение некоторого времени не предпринимала активных мер для формирования инфляционных ожиданий; во-вторых, Япония продавала казначейские облигации США под давлением долговых проблем, передавая повышательное давление на процентные ставки внешним рынкам; в-третьих, рынок изначально оценивал, что конфликт между США и Ираном быстро пойдет на спад, но фактическое противостояние продлилось дольше ожидаемого, сохранив повышенную премию за энергетический риск.
После того как долгосрочные процентные ставки выросли до определенного диапазона, они начали давить на состояние американских государственных финансов, балансы банков и реальную экономику по логике, схожей с эпизодом Silicon Valley Bank: как только процентные ставки пробили порог, который система могла выдержать, рынок начал самокорректироваться.
III. Ослабление давления: несколько факторов продемонстрировали признаки улучшения
С конца августа ситуация начала меняться, и несколько ключевых переменных риска стали постепенно улучшаться.
1. ФРС скорректировала свои формулировки, обозначив усилия по сдерживанию инфляции и восстановлению управления ожиданиями;
2. Ситуация в Ормузском проливе улучшилась, проход судов по водному пути постепенно возобновился, а геополитическая премия в цене сырой нефти начала снижаться;
3. Рынок начал учитывать последующие повышения ставок в Японии для стабилизации обменного курса, что снизило давление, связанное с вынужденной продажей Японией казначейских облигаций США.
Текущая картина изменилась: хотя долгосрочные процентные ставки остаются высокими, их ключевым фактором больше не является неконтролируемая паника вокруг инфляции, а сочетание «высокой устойчивости экономики и восстановленных политических ожиданий».
IV. Ключевой вопрос: повысит ли ФРС ставки снова? Именно этот вопрос сейчас больше всего волнует рынок.
Один из ключевых выводов заключается в том, что нынешний виток инфляции является структурным, а не результатом всеобъемлющего перегрева экономики. У двух основных сил, разгоняющих инфляцию, в дальнейшем есть условия для естественного ослабления.
Во-первых, геополитическая премия в цене сырой нефти снизится. У США есть сильные стимулы восстановить судоходство через пролив и подтолкнуть цены на нефть вниз. С одной стороны, это ослабит глобальное фискальное давление и снизит мотивацию стран продавать казначейские облигации США; с другой — уменьшит импортируемую инфляцию, вызванную внутренними ценами на нефтепродукты, оставив пространство для будущих политических мер. Снижение центральной тенденции цен на нефть является наиболее вероятным сценарием.
Во-вторых, импульс расширения капитальных расходов AI, скорее всего, постепенно ослабнет. Рынок чрезмерно оптимистично оценивает спрос на вычислительные мощности. После производства больших объемов контента AI доходность последующих этапов будет снижаться из-за ограничений общего объема человеческого внимания и предельной готовности платить, что подтолкнет ряд малых и средних компаний сократить инвестиции; одновременно повышение эффективности алгоритмов снизит потребление вычислительных мощностей на единицу выпуска; а внедрение AI в реальном секторе идет медленнее ожидаемого, что затрудняет бесконечное стимулирование капитальных расходов. Этот процесс передачи импульса имеет временной лаг, но его тенденция очевидна. По мере ослабления двух структурных факторов инфляции инфляционные ожидания будут снижаться сами собой. Исходя из этого вывода, вероятность очередного повышения ставки ФРС очень мала.
V. Перспективы экономики США: риска рецессии нет, между отраслями действует эффект передачи эстафеты
Даже если рост инвестиций в AI замедлится, экономика США не ослабнет быстро. Ее устойчивость обеспечивают три фактора: во-первых, доходы домохозяйств, занятость и цены на активы поддерживают потребление; высокие цены на нефть и высокие процентные ставки вызовут лишь умеренное замедление, а не системный спад; во-вторых, технологическая отрасль обладает эффектом передачи эстафеты: аэрокосмическая отрасль, робототехника, автономное вождение и другие направления смогут поддерживать инвестиции после охлаждения инвестиций в AI; в-третьих, в глобальном сравнении США по-прежнему обладают очевидными преимуществами в сфере капитала и финансового ценообразования.
В средне- и долгосрочной перспективе снижение стоимости вычислительных мощностей, напротив, будет способствовать проникновению технологий AI в большее число отраслей и повышению производительности.
VI. Перспективы сырой нефти, золота, американских акций и акций A
1. Сырая нефть: по мере восстановления судоходства по водному пути и снижения геополитической премии, а также с учетом корректировок со стороны предложения, центральная тенденция цен на нефть будет направлена вниз.
2. Золото: на фоне снижения инфляционных ожиданий, сохранения устойчивости экономики США, а также высоких курса доллара и доходности казначейских облигаций США у золота нет основы для устойчивого роста, и в целом оно будет слабым.
3. Американские акции: по мере ослабления ожиданий повышения ставок, при отсутствии риска рецессии в экономике и передаче эстафеты между новыми и уже сформировавшимися технологическими секторами индексы получат общую поддержку, при этом, вероятнее всего, будут преобладать консолидация на высоких уровнях и структурные тенденции.
4. Акции A: внешне доходность казначейских облигаций США остается высокой, а доллар относительно силен, что сохраняет жесткие условия ликвидности; внутри страны нерешенными остаются долгосрочные структурные проблемы, включая ипотечное давление, спад на рынке недвижимости, давление со стороны структуры занятости, избыточные мощности, сокращение населения, продолжающуюся концентрацию ресурсов в технологическом секторе и давление на традиционные отрасли.
Под двойным давлением внутренних и внешних факторов у акций A нет основы для системного бычьего рынка.
Заключение
Кратко рассмотрим весь путь: с марта по июль расширение инвестиций в AI и резонанс геополитики с ценами на нефть повысили ожидания роста, процентных ставок и инфляции; в августе наблюдалось периодическое усиление напряженности вокруг инфляции и долгосрочных процентных ставок; в последнее время различные риски ослабли, ожидается самостоятельное снижение инфляции, а ФРС фактически исключила очередное повышение ставки. В дальнейшем ключевые темы ценообразования различных активов будут вращаться вокруг новой картины: «ослабление инфляции, сохранение устойчивости роста и стабилизация долгосрочных процентных ставок на повышенных уровнях».$XLF