#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

Моё мнение: рынок правильно сфокусировался на ясности, но реальным сигналом, скорее всего, станет функция реакции, а не окончательное решение по ставке в сентябре.

Важное обновление: Уорш выступил с речью в пятницу, 28 августа, поэтому мы можем заранее оценить сигнал. И он занял гораздо более ясную и ястребиную позицию по сравнению со своим заявлением в июле.

Мой комментарий: умеренно ястребиная позиция, сентябрь действительно будет волатильным месяцем.

По сути, Уорш обозначил три момента:

* Инфляция — непосредственная проблема. Он подчеркнул, что индекс цен на личное потребление остаётся значительно выше целевого показателя ФРС в 2% — около 3,7%, — и заявил, что недавних низких показателей недостаточно для уверенности в устойчивом улучшении.

* Рынок труда не даёт ему веских оснований для смягчения политики. По его оценке, ситуация с занятостью в целом соответствует полной занятости, поэтому сейчас инфляция является более важной частью двойной задачи.

* Он фактически повысил порог для сохранения ставки без изменений. Он заявил, что ФРС «предстоит проделать работу», если инфляция не продемонстрирует достаточного прогресса; рынки восприняли это как значимый индикатор вероятности ужесточения политики.

Это существенно отличается от неопределённости, окружавшей июльское заседание.

Главный вывод для рынков:

Я могу обобщить ситуацию следующим образом:

До Джексон-Хоула:

«Как именно Вашингтон будет реагировать?»

После Джексон-Хоула:

«Дают ли поступающие данные по инфляции и занятости основания не повышать ставки?»

Это существенный сдвиг.

Рынки уже начали закладывать повышение ставки в сентябре; после выступления оценки значительно выросли, и некоторые показатели указывали на вероятность в диапазоне от середины до верхней границы 50%.

Поэтому я бы не называл сентябрьское повышение гарантированным. Я бы назвал его зависящим от данных повышением ставки с ястребиным уклоном.

Что отслеживать дальше:

В настоящее время наиболее важные данные:

1. Данные по занятости и безработице за август — слабые данные по рынку труда могут повлиять на решение ФРС не менять процентные ставки.

2. Индекс цен на личное потребление за август — с учётом акцента Уорша на инфляции это, вероятно, будет наиболее значимым фактором.

3. Доходность 2-летних казначейских облигаций — считается наиболее ясным отображением ожиданий по ставке в сентябре в реальном времени.

4. Доллар — устойчивое ястребиное ценообразование должно поддержать USD.

5. Nasdaq/долгосрочные акции — особенно уязвимы, если рынки перейдут от «долгосрочного пика» к настоящему циклу ужесточения.

Интересна реакция кривой доходности: доходность краткосрочных казначейских облигаций выросла после выступления, тогда как долгосрочные доходности были гораздо менее воодушевлены; это указывает на то, что рынки восприняли выступление прежде всего как сигнал о краткосрочном ужесточении политики, а не как признак структурно более высокой инфляционной доходности.

В заключение: думаю, Уорш дал рынкам то, чего они хотели; он заменил неопределённость понятной функцией реакции. Однако Уорш намеренно избежал однозначного обязательства относительно сентября. Это делает следующие публикации данных по инфляции и занятости чрезвычайно важными. Если инфляция останется стабильной, а занятость также сохранится на прежнем уровне, повышение ставки в сентябре станет базовым сценарием; однако если занятость значительно снизится, Уорш может предпочесть выжидательную позицию.