Доля Marvell в буре ИИ: закулисье истории роста $MRVL ‌

$MRVL ‌#GateStockInsightsChallenge Marvell (MRVL) после публикации отчётности: не сегодняшние показатели, а варрант Google на 240 траншей

MRVL опубликует отчётность за 2-й квартал FY2027 после закрытия рынка сегодня: Уолл-стрит ожидает выручку в размере 2,71 миллиарда долларов и прибыль на акцию $0,93.

Собственный прогноз компании составляет 2,70 миллиарда долларов и $0,93 — разница лишь 0,3%. За последние четыре квартала MRVL превышала ожидания по EPS в среднем на 0,1%. Вероятность «сюрприза» в этом квартале практически отсутствует. Настоящая история не в сегодняшних показателях, а в отчётности, поданной в SEC 19 августа.

Соглашение с Google: варрант на 240 траншей

Google приобрела варрант на 58 970 907 акций MRVL. Цена исполнения составляет $206,58. Вчера акции закрылись на уровне $245,12 — это означает, что Google уже получила 19% прибыли, хотя ни один транш ещё не был исполнен.

Ключевая часть — условия вестинга:

• Почти все транши акций (57,6 миллиона единиц) будут исполняться 240 частями.
• Каждый транш активируется после покупки Google частных чипов MRVL на сумму 500 миллионов долларов.
• 240 × 500 миллионов долларов = 120 миллиардов долларов

Это в меньшей степени клиентский контракт и в большей — «маршрут закупок», который Google прокладывает для MRVL. И первые сигналы по этому маршруту начнут поступать вместе с прогнозом на 3-й квартал, который будет представлен сегодня вечером. Поскольку транши, основанные на закупках, начинают действовать в третьем квартале FY2027.

Акции: восстановление после падения

29 июля MRVL падала до $163,39 — в день подписания сделки с Google. После новости о сделке акции восстановились и вчера закрылись на уровне $245,12.

• Доходность с начала года: 179%
• Средняя по сектору: 27,5%
• Форвардный мультипликатор P/S: 14,40x — средний по сектору 5,06x
• 75% аналитиков рекомендуют ПОКУПАТЬ
• Средняя целевая цена: $269
• Самый оптимистичный прогноз: $400

Мои 3 сценария

📈 Бычий сценарий:
Выручка 2,77 миллиарда долларов или выше, прогноз на 3-й квартал — выше 3,2 миллиарда долларов. Сделка с Google явно учтена в прогнозе, и первые транши активируются. Только коэффициент P/E 77x по итогам последних 12 месяцев способен оправдать текущую позицию акций.

➡️ Базовый сценарий:
Выручка от 2,70 до 2,75 миллиарда долларов, прогноз на 3-й квартал — от 3,0 до 3,1 миллиарда долларов. Прогноз сохраняется пятый квартал подряд. Ничего не подтверждено и не опровергнуто; обсуждение переносится на Investor Day 6 октября.

📉 Негативный сценарий:
Выручка находится у нижней границы прогнозного диапазона, а прогноз на 3-й квартал ниже консенсус-прогноза в 3,04 миллиарда долларов. Варрант превращается из «календаря» в «историю», а коэффициент P/E 77x практически не имеет под собой оснований.

3 реалии, стоящие за цифрами

1. Зависимость от Китая
44% выручки прошлого квартала пришлось на Китай против 37% годом ранее. Доля США снизилась с 16% до 7%. Огромный географический сдвиг за 12 месяцев.

2. Разрыв между GAAP и Non-GAAP
Чистая прибыль по GAAP за прошлый квартал составила 34,5 миллиона долларов, тогда как по Non-GAAP — 718 миллионов долларов: разница в 20 раз. Большая часть этой разницы приходится на компенсации на основе акций в размере 193 миллионов долларов и амортизацию покупок. Варрант Google добавит к этой картине новую статью.

3. Новый финансовый директор
В июне финансовым директором был назначен Dan Durn; сегодняшний квартал с прогнозом станет его первым полным кварталом в должности. Бывший финансовый директор Willem Meintjes ушёл после 10 лет работы, чтобы проводить больше времени с семьёй.

Бизнес по производству заказных чипов больше не является игрой в «победу в дизайне», а стал игрой в «финансирование». NVIDIA за одну ночь мобилизовала 500 миллиардов долларов стороннего капитала. Тем временем MRVL обменяла 7% своих акций на график закупок клиента. Тот же ход, другой инструмент.

Единственный показатель, который ввёл бы меня в заблуждение: прогноз на 3-й квартал ниже 3,04 миллиарда долларов. Варрант имеет смысл только тогда, когда обеспечивающая его выручка начинает поступать. 3,04 миллиарда долларов — порог, показывающий, что закупки Google начались. Ниже этого уровня эти 240 траншей — лишь история, а не график.

Все приведённые здесь оценки и комментарии являются исключительно моим личным мнением. DYOR 🔎 NFA ✔️