#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs прочно вывела ChangXin Memory Technologies, или CXMT, в глобальную повестку полупроводниковой отрасли.

В исследовательском отчёте от 23 августа Goldman начала покрытие компании с рейтингом Buy и 12-месячной целевой ценой CNY 129, выстроив свою инвестиционную идею вокруг трёх основных факторов: спроса на память, обусловленного развитием ИИ, агрессивного наращивания мощностей и стремления Китая увеличить внутренние поставки DRAM.

Именно показатели мощностей делают эту историю особенно значимой.

Goldman оценивает, что ежемесячные производственные мощности CXMT могут вырасти примерно с 270 000 пластин в 2026 году до 447 000 в 2028 году и 665 000 к 2030 году. Если расширение будет реализовано в соответствии с прогнозом, это будет означать более чем двукратное увеличение ежемесячных мощностей за четыре года.

В отчёте также оценивается, что к 2028 году CXMT в конечном счёте может получить возможность обеспечивать около 50% спроса Китая на DRAM. Эту цифру следует понимать как потенциальные будущие производственные возможности, а не текущую долю рынка. Компании ещё предстоит масштабировать производство, повысить выход годных изделий, сертифицировать продукцию и привлечь клиентов.

И тут появляется HBM.

Goldman ожидает, что HBM станет значительно большей частью бизнеса CXMT, а её вклад в выручку потенциально вырастет примерно с 2% в 2026 году до 27% к 2030 году. Это важно, поскольку ИИ-ускорители в значительной степени зависят от памяти с высокой пропускной способностью, что делает HBM одной из наиболее стратегически ценных областей рынка памяти.

Но именно здесь задача по реализации планов становится намного сложнее.

HBM — это не просто обычная DRAM с другим названием. Она требует передовых технологий производства, упаковки, высокого выхода годных изделий и прохождения сложной квалификации у клиентов. Поэтому долгосрочная оценка Goldman зависит от успешного продвижения CXMT вверх по технологической цепочке производства памяти.

IPO CXMT уже показало, насколько агрессивно рынок оценивает китайскую историю развития памяти. Компания установила цену размещения на Шанхайской площадке STAR Market на уровне CNY 8,66 и открыла торги по CNY 49,50 27 июля, что более чем на 470% выше цены IPO. В результате размещения было привлечено около 57,9 миллиарда CNY, что сделало его одним из наиболее значимых размещений полупроводниковых компаний на внутреннем рынке Китая.

Столь впечатляющий дебют создаёт важную вторую сторону этой истории.

Бычий сценарий основан на спросе со стороны ИИ, дефиците памяти, стремлении Китая к самостоятельности в полупроводниковой отрасли и потенциальном расширении производства CXMT.

Риск заключается в оценке.

У компании могут быть сильные технологические и стратегические перспективы, однако цена её акций уже может отражать значительную часть этого будущего успеха. Сама модель Goldman предполагает одновременную реализацию нескольких благоприятных факторов, включая сохранение высоких цен на DRAM, повышение выхода годных изделий, успешное расширение мощностей, улучшение продуктовой структуры и существенное увеличение маржи. По имеющимся данным, Goldman прогнозирует рост валовой маржи примерно с 41% в 2025 году до 82% к 2030 году.

Поэтому следующие несколько лет важнее, чем целевой показатель, вынесенный в заголовок.

Инвесторы и отраслевые наблюдатели будут следить за тем, сможет ли CXMT превратить капитальные затраты в фактический выпуск пластин, будут ли повышаться показатели выхода годных изделий по мере масштабирования мощностей, начнут ли клиенты использовать её более высокотехнологичную продукцию и останется ли глобальный цикл на рынке памяти достаточно сильным для поддержания привлекательных цен.

Здесь также присутствует геополитический аспект.

Китай стремится к большей самостоятельности в полупроводниковой отрасли, а ограничения, связанные с передовым полупроводниковым оборудованием и технологиями, продолжают влиять на отрасль. Поэтому прогресс CXMT имеет значение не только для одной компании: успешное расширение может укрепить внутреннюю экосистему памяти Китая и усилить конкурентное давление на действующих поставщиков DRAM.

В результате глобальный рынок памяти может столкнуться с интересной динамикой в два этапа.

В краткосрочной перспективе: инфраструктура ИИ поддерживает беспрецедентный спрос на память.

В долгосрочной перспективе: расширение китайских мощностей может увеличить предложение и усилить конкуренцию, особенно в сегменте обычной DRAM.

Это различие крайне важно при сравнении HBM и массовой памяти. По мере расширения мощностей обычная DRAM может столкнуться с более сильным конкурентным давлением, тогда как передовая HBM остаётся значительно более сложной с технической точки зрения.

Поэтому целевую цену Goldman на уровне CNY 129 лучше воспринимать как долгосрочную инвестиционную идею, основанную на успешной реализации планов, а не как гарантию будущих результатов.

Цифры говорят сами за себя:

CNY 129 — 12-месячная целевая цена Goldman
270 тыс. → 665 тыс. — прогнозируемые ежемесячные мощности по выпуску пластин с 2026 по 2030 год
~50% — потенциальная доля возможностей по обеспечению спроса Китая на DRAM к 2028 году
2% → 27% — прогнозируемый вклад HBM в выручку с 2026 по 2030 год

CXMT становится больше, чем внутренний поставщик памяти. Компания всё чаще превращается в показательную проверку того, сможет ли Китай создать крупную конкурентоспособную экосистему DRAM в то время, как ИИ одновременно выводит глобальный спрос на память на новые уровни.

Goldman обозначила потенциальную точку назначения.

Теперь полупроводниковой отрасли остаётся наблюдать, сможет ли CXMT пройти этот путь.