#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Доходность казначейских облигаций растёт, но это не означает автоматически, что рынок облигаций рушится
Недавний рост доходности казначейских облигаций США привлекает большое внимание, однако президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари проводит важное различие: повышенная доходность и нарушения работы рынка — не одно и то же. По его словам, торговля казначейскими облигациями остаётся упорядоченной, ликвидность доступна, а сделки продолжаются в обычном режиме. С точки зрения ФРС, это означает, что сейчас нет очевидных причин считать движение доходности чрезвычайной ситуацией на финансовом рынке.

Показатели по-прежнему значительны. Доходность 10-летних казначейских облигаций достигла примерно 4,7%, а доходность 30-летних превысила 5,2%. Данные Федеральной резервной системы показали, что 20 августа доходность 10-летних облигаций составляла приблизительно 4,69%, а 30-летних — около 5,23%. Такая доходность долгосрочных облигаций естественным образом привлекает внимание, поскольку влияет на стоимость заимствований в значительной части экономики.

Главный вопрос заключается в том, почему растёт доходность долгосрочных облигаций. Это движение нельзя объяснить лишь ожиданиями относительно следующего решения ФРС по ставке. Инфляционные ожидания, потребности правительства в заимствованиях, экономический рост и огромные финансовые потребности, связанные с расширением ИИ и центров обработки данных, — всё это влияет на спрос на капитал. Когда правительство и частный сектор конкурируют за финансирование в таком масштабе, инвесторы могут требовать более высокой доходности за владение долговыми обязательствами с более длительным сроком погашения.

Это создаёт важное различие для ФРС. Если рынки казначейских облигаций сохраняют ликвидность, а сделки можно проводить без серьёзных нарушений, центральный банк может продолжать сосредоточиваться на денежно-кредитной политике, а не пытаться контролировать каждое движение долгосрочной доходности. Ставка по федеральным фондам остаётся основным инструментом влияния на финансовые условия и приближения инфляции к целевому показателю ФРС в 2%.

Однако нормально функционирующие рынки всё же могут создавать давление в других сферах. Более высокая доходность казначейских облигаций увеличивает альтернативную стоимость владения более рискованными активами, поскольку инвесторы могут получать больший доход от относительно низкорискового государственного долга. Повышенная доходность также может увеличить стоимость финансирования для компаний, ухудшить доступность жилья и снизить оценку, которую инвесторы готовы присваивать быстрорастущим компаниям.

Эта связь важна для технологических акций и криптовалют. Активы, оценка которых в значительной степени зависит от будущего роста или обильной ликвидности, могут стать более чувствительными при росте реальной доходности. Поэтому нормально функционирующий рынок казначейских облигаций не означает автоматически, что рисковые активы защищены от последствий повышения доходности. Рынок облигаций может работать совершенно нормально, тогда как финансовые условия ужесточаются.

Инвестиционный цикл в сфере ИИ добавляет ещё один фактор. Строительство центров обработки данных, энергетической инфраструктуры и передовых вычислительных мощностей требует огромных объёмов капитала. Если эти инвестиции продолжат ускоряться, они могут способствовать устойчивому спросу на финансирование и потенциально сохранять повышательное давление на долгосрочную доходность. Это не обязательно означает приближение кризиса, но делает взаимосвязь между расходами на ИИ, предложением казначейских облигаций и процентными ставками всё более важной.

Сейчас ключевым сигналом является направление движения, а не просто текущий уровень доходности. Если доходность стабилизируется на повышенных уровнях, рынки могут постепенно адаптироваться и интерпретировать это движение как сочетание более сильного роста и увеличившейся срочной премии. Беспорядочный рост, сопровождающийся ухудшением ликвидности, был бы гораздо более тревожным, поскольку мог бы указывать на то, что инвесторы требуют компенсацию быстрее, чем рынок способен без проблем её поглотить.

Мой вывод: посыл Кашкари не в том, что рост доходности безвреден. Он заключается в том, что сам по себе рост доходности не свидетельствует о нарушении работы рынка казначейских облигаций. Это различие важно, поскольку меняет возможную реакцию ФРС: нормальное функционирование рынка даёт регуляторам больше возможностей сосредоточиться на инфляции, занятости и денежно-кредитной политике, вместо того чтобы вмешиваться лишь потому, что долгосрочная доходность вызывает дискомфорт.

Инвесторам я бы рекомендовал следить одновременно за доходностью 10-летних и 30-летних облигаций, реальной доходностью и ликвидностью казначейских облигаций. Если доходность растёт упорядоченно, рынки могут адаптироваться. Если рост доходности ускоряется на фоне ухудшения ликвидности, влияние на акции, кредитный рынок и криптовалюты может стать гораздо более значительным.

Сейчас рынок облигаций подаёт сигнал, за которым стоит следить, — но это не обязательно сигнал кризиса.

#Fed

@Gate_Square