#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Рынок казначейских облигаций США сейчас посылает сложный сигнал: доходности находятся на повышенном уровне, а волатильность по-прежнему имеет значение, однако Федеральная резервная система в настоящее время не видит признаков того, что сам рынок работает со сбоями. Это различие важно, поскольку казначейские облигации находятся в центре глобального фондирования, залогового обеспечения и ценообразования — от государственных заимствований до акций и криптовалют.

Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари заявил на выходных, что рынок казначейских облигаций продолжает функционировать нормально, несмотря на недавний рост долгосрочных доходностей. Он отметил, что доходность 10-летних казначейских облигаций составляет около 4,7%, а доходность 30-летних достигла примерно 5,3% — это уровни, которые естественным образом привлекают внимание, но сами по себе не указывают на кризис ликвидности.

Ключевой момент заключается в том, что более высокие доходности не следует автоматически интерпретировать как нарушение функционирования рынка. Доходности могут расти, поскольку инвесторы требуют большей компенсации за инфляцию, государственные заимствования, экономический рост или риск дюрации, связанный с долгосрочными облигациями. Кашкари отдельно указал на такие факторы, как инфляция, государственные заимствования, экономический рост и инвестиции, связанные с искусственным интеллектом, как на причины роста долгосрочных доходностей.

Это создает важное различие между «дорогими деньгами» и «неработающими рынками». Функционирующий рынок казначейских облигаций может поглощать значительные объемы покупок и продаж, даже когда цены резко корректируются. Нефункционирующий рынок устроен иначе: ликвидность исчезает, спреды между ценами покупки и продажи резко расширяются, а участники испытывают трудности с проведением сделок без необычно сильного движения цен.

Пока что сигнал ФРС заключается в том, что нынешняя ситуация ближе к первому сценарию.

Важна также инфраструктура, лежащая в основе рынка. ФРБ Нью-Йорка продолжает проводить операции репо, которые помогают удерживать ставку по федеральным фондам в целевом диапазоне и поддерживать стабильное функционирование денежного рынка. Постоянный механизм репо ФРС специально предназначен для предоставления ликвидности допущенным контрагентам и ограничения чрезмерного давления на стоимость однодневного фондирования.

Но «хорошее функционирование» не означает «отсутствие рисков».

Долгосрочные казначейские облигации по-прежнему находятся под давлением, поскольку инвесторы пересматривают свои оценки инфляции, объема государственных заимствований и будущей траектории процентных ставок. Недавние сообщения также показывают, что обратный выкуп казначейских облигаций и управление правительством объемом предложения долговых бумаг становятся все более важными факторами для ликвидности рынка и динамики доходностей.

Поэтому следующий вопрос заключается не просто в том, высоки ли доходности казначейских облигаций. Вопрос в том, смогут ли доходности оставаться повышенными, не создавая напряжения в других сегментах.

Это важно для акций, поскольку более высокие доходности казначейских облигаций повышают ставку дисконтирования, применяемую к будущей корпоративной прибыли. Это важно для ипотечного и корпоративного кредитования, поскольку эталонные ставки влияют на стоимость финансирования. И это важно для криптовалют, поскольку Bitcoin и другие рискованные активы все чаще реагируют на изменения глобальной ликвидности, состояния доллара и реальных доходностей.

Текущая ситуация особенно интересна, поскольку на рынок облигаций одновременно воздействуют несколько факторов. Инфляция по-прежнему вызывает обеспокоенность, цены на энергоносители все еще имеют большое влияние, объем государственных заимствований значителен, а инвесторы внимательно следят за Федеральной резервной системой в поисках сигналов о будущей политике. В то же время ФРС подчеркивает, что денежно-кредитная политика по-прежнему сосредоточена на выполнении ее инфляционного мандата, а не на попытках подавить каждое движение долгосрочных доходностей казначейских облигаций.

Для трейдеров это означает, что за кривой доходности казначейских облигаций стоит следить, даже когда главный заголовок звучит как «рынок функционирует хорошо».

Следите за доходностью 10-летних облигаций.

Следите за доходностью 30-летних облигаций.

Следите за ликвидностью казначейских облигаций.

Следите за долларом.

И следите за тем, продолжают ли рискованные активы поглощать более высокие доходности без существенного ухудшения широты рынка.

Если доходности останутся высокими, но ликвидность казначейских облигаций сохранит порядок, рынки смогут постепенно адаптироваться к среде более высоких ставок. Если доходности будут быстро расти одновременно с ухудшением ликвидности, ситуация станет гораздо более значимой, поскольку вынужденное сокращение заемных позиций может распространиться на разные классы активов.

В этом и заключается истинный смысл #ФРССчитаетЧтоРынокКазначейскихОблигацийФункционируетХорошо.

ФРС не говорит, что условия на рынке облигаций простые. Она говорит, что рынок по-прежнему работает, а цены определяются в соответствии с нормальными рыночными силами. При доходности 10-летних облигаций около 4,7% и 30-летних около 5,3% инвесторы вынуждены пересматривать свои представления о том, как должны выглядеть «нормальные» ставки в экономике, сталкивающейся с инфляцией, бюджетным расширением и высоким инвестиционным спросом.

Мой вывод прост: высокие доходности не означают автоматически кризис, однако именно поведение ликвидности, лежащее в основе этих доходностей, заслуживает самого пристального внимания.

Если рынки казначейских облигаций сохранят ликвидность на фоне корректировки доходностей, глобальная финансовая система сможет поглотить переоценку. Если ликвидность резко ухудшится, то то же движение доходностей может превратиться в гораздо более серьезное риск-событие.

Пока сигнал ФРС успокаивает в отношении функционирования рынка, однако сам рынок облигаций по-прежнему остается одним из важнейших индикаторов, за которыми стоит следить в ожидании следующего крупного движения глобальных активов.

@Gate_Square
@Gate Launch