#BigShortBurryBearsAI

Майкл Бьюрри вновь бросает вызов одному из самых сильных нарративов рынка: буму ИИ.
Бьюрри занял медвежьи позиции против крупных компаний, связанных с ИИ, включая Nvidia, Palantir, Oracle и полупроводниковый ETF SOXX, сохраняя при этом свой медвежий взгляд на Tesla. Его более общий аргумент заключается в том, что инвесторы могут недооценивать, насколько значительная часть текущего бума инфраструктуры ИИ поддерживается сложными финансовыми структурами, а не непосредственным спросом со стороны конечных пользователей.
Что делает этот аргумент интересным, так это то, что некоторые лежащие в его основе опасения также обсуждаются Банком международных расчётов (BIS).
В анализе BIS за март 2026 года часть финансирования инфраструктуры ИИ была названа «теневым заимствованием» — ситуацией, при которой обязательства, экономически аналогичные долговым, могут находиться за пределами корпоративных балансов. BIS отметил, что такие структуры могут усиливать связи между гипермасштабируемыми компаниями, инвесторами в частный кредит, страховщиками и банками, потенциально создавая дополнительные каналы распространения финансового стресса.
В своём Ежегодном экономическом отчёте за июнь 2026 года BIS пошёл ещё дальше, предупредив, что пять крупнейших гипермасштабируемых компаний намеревались потратить более $1 триллиона на капитальные расходы, связанные с ИИ, в течение 2025–2026 годов, причём в некоторых случаях инвестиционные обязательства опережали прибыль и свободный денежный поток.
Но это автоматически не доказывает, что Nvidia или более широкая индустрия ИИ являются пузырём.
Существует реальный спрос на вычислительные мощности для ИИ, осуществляются колоссальные инвестиции в центры обработки данных, а технологический прогресс действительно значителен. Ключевой вопрос заключается в том, окажутся ли будущие доходы от ИИ и прирост производительности достаточно большими, чтобы оправдать огромный объём капитала, который вкладывается сегодня.
Именно здесь предупреждение Бьюрри становится важным.
Риск не обязательно заключается в том, что ИИ — фикция. Гораздо больший риск состоит в том, что даже реальная технология может оказаться переоценённой.
Если компании продолжат агрессивно наращивать расходы, а монетизация не будет расти достаточно быстро, доходность этих инвестиций может разочаровать. BIS также указывал на опасения, связанные с инвестициями, финансируемыми за счёт долгов, круговыми финансовыми связями и возможностью того, что чрезмерные инвестиции способны усилить будущий спад.
Поэтому я бы разделил два вопроса:
Является ли ИИ реальностью?
Да.
Могут ли активы, связанные с ИИ, по-прежнему быть переоценены?
Безусловно.
Именно это различие делает текущую дискуссию настолько важной.
В конечном итоге Бьюрри может оказаться преждевременным, ошибаться или правильно предугадать сроки. Но его аргумент поднимает перед инвесторами закономерный вопрос: поддерживаются ли сегодняшние оценки компаний, связанных с ИИ, прежде всего устойчивыми денежными потоками или ожиданиями будущего спроса, который ещё должен материализоваться?
Следующие несколько циклов публикации отчётности, расходы на инфраструктуру ИИ, монетизация со стороны клиентов и условия финансирования должны предоставить гораздо более ясные свидетельства.
ИИ может быть будущим — но цена, которую инвесторы платят за это будущее, по-прежнему имеет значение.
Не является финансовой рекомендацией. Всегда оценивайте исходные данные, а не следуйте за каким-либо одним аналитиком или рыночным нарративом.