#JulyCPIInLineAsInflationCools

ИЮЛЬСКИЙ CPI ОКАЗАЛСЯ ТАКИМ, КАК ОЖИДАЛОСЬ — НО БОЛЕЕ ВАЖНО ТО, ЧТО ИНФЛЯЦИЯ ПО-ПРЕЖНЕМУ ДВИЖЕТСЯ В ПРАВИЛЬНОМ НАПРАВЛЕНИИ

Последний отчёт по инфляции в США дал рынкам то, что они часто ценят больше, чем неожиданный резкий результат: подтверждение ожиданий.

В июле CPI вырос на 0,1% в месячном выражении, что совпало с прогнозами, тогда как годовая инфляция снизилась до 3,4% с 3,5% в июне. Базовый CPI, исключающий продукты питания и энергоносители, за месяц вырос на 0,2%, а в годовом выражении — на 2,5%, что также в целом соответствовало ожиданиям.

На первый взгляд отчёт по CPI, совпавший с прогнозом, может показаться скучным.

Но в текущих условиях скучный результат может быть бычьим сигналом.

Рынок пытается ответить на один важный вопрос:

УСКОРЯЕТСЯ ЛИ ИНФЛЯЦИЯ ИЛИ ТРЕНД ДЕЗИНФЛЯЦИИ ПО-ПРЕЖНЕМУ СОХРАНЯЕТСЯ?

Июльские данные дают некоторую уверенность в том, что инфляция внезапно не начала резко ускоряться.

ОСНОВНОЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ИМЕЕТ ЗНАЧЕНИЕ

Снижение годового CPI с 3,5% до 3,4% может показаться небольшим изменением.

Но направление имеет значение.

Инфляция по-прежнему выше целевого показателя Федеральной резервной системы в 2%, поэтому борьба явно ещё не завершена.

Однако последний показатель не демонстрирует такого ускорения, которое сразу заставило бы рынки закладывать в цены значительно более жёсткую политику ФРС.

Это создаёт более сбалансированную ситуацию.

Инфляция всё ещё повышена.

Но она не ускоряется резко.

И это различие крайне важно для ожиданий относительно процентных ставок.

БАЗОВЫЙ CPI — БОЛЕЕ ВАЖНЫЙ СИГНАЛ

Месячный рост базового CPI на 0,2% особенно интересен, поскольку базовая инфляция призвана исключить наиболее волатильные компоненты — продукты питания и энергоносители.

Базовый CPI вырос на 2,5% в годовом выражении, что указывает на продолжающееся ослабление фундаментального ценового давления.

Однако трейдерам пока не следует объявлять победу.

Сфера услуг по-прежнему имеет большое значение.

Жильё по-прежнему имеет большое значение.

Расходы на здравоохранение важны.

Цены на транспорт важны.

И инфляция товаров всё ещё может создать новое давление.

Направление обнадёживает, но путь к 2% ещё не завершён.

СОЧЕТАНИЕ NFP И CPI

Этот отчёт по CPI становится ещё интереснее в сочетании с недавними признаками слабости рынка труда.

Последний отчёт NFP показал существенное замедление занятости, вызвав новые опасения относительно состояния рынка труда США.

Теперь инфляция также не преподнесла неожиданного ускорения.

Это сочетание меняет ситуацию для Федеральной резервной системы.

Ослабление занятости в сочетании с охлаждением инфляции даёт политикам больше возможностей рассматривать более мягкую денежно-кредитную политику.

Но поскольку инфляция остаётся выше целевого уровня, ФРС по-прежнему приходится проявлять осторожность.

Именно поэтому текущую ситуацию сложнее описать простой формулой: «CPI снижается, следовательно, снижение ставок гарантировано».

ФРС СЛЕДИТ ЗА ОБОИМИ НАПРАВЛЕНИЯМИ

Федеральная резервная система фактически балансирует между двумя рисками.

Если инфляция останется слишком высокой, может потребоваться дольше сохранять ограничительную политику.

Если занятость начнёт ухудшаться слишком быстро, сохранение ограничительной политики может усилить экономический ущерб.

Июльский CPI не решает эту проблему полностью.

Но он снижает одну из наиболее непосредственных угроз.

Существенного неожиданного ускорения инфляции не произошло.

И это важно.

ОЖИДАНИЯ СНИЖЕНИЯ СТАВОК

Рынки реагируют на CPI, поскольку инфляция напрямую влияет на ожидания относительно денежно-кредитной политики.

Если инфляция продолжит охлаждаться, инвесторы могут начать закладывать в цены более высокую вероятность будущего смягчения политики.

Более низкие ожидаемые ставки могут влиять на доходность казначейских облигаций.

Снижение доходности может улучшить условия для акций роста.

Доллар может реагировать на изменение ожиданий относительно процентных ставок.

Золото может реагировать на динамику реальной доходности.

А криптовалюты могут реагировать на изменение ожиданий относительно ликвидности.

Это создаёт цепную реакцию:

CPI влияет на ожидания относительно ФРС.

Ожидания относительно ФРС влияют на доходность.

Доходность влияет на доллар.

Доллар и ликвидность влияют на рискованные активы.

Именно поэтому один отчёт по инфляции может одновременно сдвинуть несколько рынков.

ПОЧЕМУ РЕЗУЛЬТАТ «В СООТВЕТСТВИИ С ПРОГНОЗОМ» ДЕЙСТВИТЕЛЬНО ВАЖЕН

Отчёт по CPI, совпавший с ожиданиями, устраняет один из основных источников неопределённости.

Если бы инфляция значительно превысила ожидания, трейдеры могли бы сразу заложить в цены более жёсткую позицию ФРС.

Если бы инфляция резко оказалась ниже ожиданий, рынки могли бы агрессивно заложить в цены более быстрое смягчение политики.

Вместо этого данные оказались близки к консенсус-прогнозу.

Это даёт рынку время сосредоточиться на более широком тренде, а не реагировать на инфляционный шок.

Для рискованных активов это может быть более здоровой средой.

ВЛИЯНИЕ ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ

Цены на энергоносители могут создавать значительную месячную волатильность основного показателя CPI.

Если цены на энергоносители остаются стабильными, они могут препятствовать ускорению основной инфляции.

Но если цены на нефть и бензин снова резко вырастут, основной CPI может временно подняться, даже если фундаментальная инфляция останется относительно стабильной.

Поэтому трейдерам следует отличать временные изменения цен на энергоносители от устойчивого инфляционного давления.

ВОПРОС ЖИЛЬЯ

Жильё остаётся одним из компонентов, за которыми инвесторы внимательно следят, поскольку инфляция, связанная с жильём, обычно корректируется медленнее.

Для устойчивого возвращения к целевому уровню инфляции ФРС потребуется более широкое замедление, а не просто снижение цен на энергоносители.

Это означает, что следующие несколько отчётов по CPI будут важны.

Один отчёт может изменить ожидания.

Устойчивый тренд может изменить политику.

ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

Для акций последний отчёт по CPI создаёт относительно благоприятный фон.

Более низкая инфляция снижает вероятность немедленного инфляционного шока.

Ослабление рынка труда повышает ожидания будущего смягчения политики.

Это сочетание может поддержать секторы, чувствительные к процентным ставкам.

Технологические акции особенно чувствительны к изменениям ставок дисконтирования, поскольку значительная часть их оценки может зависеть от будущих доходов.

Если доходность казначейских облигаций будет снижаться на фоне продолжающейся дезинфляции, акции роста могут получить дополнительную поддержку.

Но оценка по-прежнему имеет значение.

Благоприятная макроэкономическая среда не делает привлекательными любые акции.

ВЗГЛЯД НА БИТКОИН

Трейдерам, работающим с криптовалютами, также следует обратить внимание на эти данные.

Крипторынок становится всё более связанным с глобальной ликвидностью и ожиданиями относительно денежно-кредитной политики США.

Если инфляция продолжит охлаждаться и ФРС получит возможность смягчить политику, ситуация с ликвидностью может стать более благоприятной.

Но биткоин по-прежнему крайне чувствителен к позиционированию, потокам средств в ETF, кредитному плечу и общему настрою по отношению к риску.

Поэтому CPI следует рассматривать как макроэкономический катализатор, а не как гарантированный направленный сигнал.

ВЗГЛЯД НА ЗОЛОТО

Для золота также складывается интересная ситуация.

Охлаждение инфляции может снизить давление на реальную доходность, если ожидания относительно денежно-кредитной политики сместятся в сторону смягчения.

Ослабление доллара может стать ещё одним поддерживающим фактором.

Однако золото также реагирует на геополитические риски, спрос со стороны центральных банков и глобальную неопределённость.

Поэтому наиболее сильный сигнал возникает при совместном наблюдении за CPI, доходностью казначейских облигаций и долларом.

ГЛАВНЫЙ ВОПРОС — 2%

Конечной целью по-прежнему остаётся целевой показатель инфляции Федеральной резервной системы в 2%.

При основной инфляции на уровне 3,4% и базовой инфляции на уровне 2,5% экономика США ещё не достигла этой цели.

Это означает, что объявлять инфляционную борьбу завершённой было бы преждевременно.

Более точный вывод заключается в том, что инфляция движется в более управляемом направлении.

Проблема заключается в сохранении этого прогресса.

Если инфляция в сфере жилья, услуг и товаров продолжит замедляться, ФРС в конечном итоге может обрести больше уверенности.

Если инфляция снова начнёт ускоряться, весь нарратив о снижении ставок может измениться.

ТРИ СЦЕНАРИЯ НА БУДУЩЕЕ

Первый сценарий — продолжение дезинфляции.

Инфляция постепенно снижается.

Рынок труда охлаждается, но не рушится.

ФРС получает пространство для смягчения политики.

Это потенциально создаст благоприятную среду для облигаций, акций, золота и криптовалют.

Второй сценарий — устойчиво высокая инфляция.

CPI остаётся примерно на текущих уровнях.

Инфляция в сфере услуг остаётся высокой.

ФРС сохраняет осторожность.

Рынки остаются крайне чувствительными к каждому экономическому релизу.

Третий сценарий — возобновление инфляции.

Цены на энергоносители растут.

Цены на товары ускоряют рост.

Инфляция в сфере услуг остаётся устойчиво высокой.

Инфляция повышается.

В такой ситуации ожидания снижения ставок могут быстро ослабнуть.

Именно поэтому трейдерам следует избегать чрезмерной уверенности после одного отчёта.

САМОЕ ВАЖНОЕ

Истинное значение #JulyCPIInLineAsInflationCools заключается не в том, что инфляция внезапно исчезла.

Этого не произошло.

Важно то, что июльский CPI не преподнёс рынкам неожиданного ускорения, которого они опасались.

Основная инфляция снизилась с 3,5% до 3,4%.

Годовая базовая инфляция составила 2,5%.

Месячный основной CPI вырос на 0,1%.

Месячный базовый CPI вырос на 0,2%.

И эти показатели в целом соответствовали ожиданиям.

Одновременно рынок труда продемонстрировал признаки ослабления.

Это сочетание формирует всё более важную макроэкономическую ситуацию.

ФРС больше не имеет дело с экономикой, в которой единственной проблемой является занятость.

Теперь ей приходится балансировать между ослаблением условий на рынке труда и инфляцией, которая всё ещё выше целевого уровня.

ИТОГ

Июльский CPI не стал масштабным рыночным шоком.

И именно поэтому он имеет значение.

Отчёт подтверждает, что инфляция постепенно охлаждается, не преподнося рынкам резкого негативного сюрприза.

Для Федеральной резервной системы это означает, что работы по-прежнему много.

Для трейдеров внимание теперь смещается на тренд.

Продолжит ли инфляция снижаться?

Начнут ли инфляция в сфере жилья и услуг наконец более убедительно замедляться?

Продолжит ли рынок труда ослабевать?

И сможет ли ФРС в конечном итоге перейти к более мягкой политике, не спровоцировав повторное ускорение инфляции?

Ответы на эти вопросы определят следующее крупное движение на рынках акций, облигаций, золота и криптовалют.

Пока посыл прост:

Инфляция всё ещё слишком высокая.

Но она охлаждается.

Рынок труда слабеет.

А отсутствие нового шока со стороны CPI даёт рынкам ещё одну причину продолжать следить за возможностью более мягкой позиции Федеральной резервной системы.

Следующие несколько отчётов по инфляции и занятости могут оказаться гораздо важнее этого единственного показателя, поскольку рынки теперь спрашивают не просто о том, снижается ли инфляция.

Они спрашивают, насколько быстро она сможет достичь уровня, который даст ФРС настоящую свободу для действий.

Именно здесь может возникнуть следующая крупная рыночная возможность.

Это образовательный рыночный анализ, а не финансовая рекомендация. Макроэкономические данные могут быстро меняться, а реакция рынков зависит от ожиданий, позиционирования и более широких экономических условий.