#BigShortBurryBearsAI

Майкл Бьюрри вновь бросает вызов одному из самых сильных нарративов рынка: буму ИИ.
Бьюрри занял медвежьи позиции против крупных компаний, связанных с ИИ, включая Nvidia, Palantir, Oracle и полупроводниковый ETF SOXX, сохраняя при этом медвежий взгляд на Tesla. Его более широкий аргумент заключается в том, что инвесторы могут недооценивать, насколько текущий бум инфраструктуры ИИ поддерживается сложными финансовыми структурами, а не прямым спросом со стороны конечных пользователей.

Интересно то, что некоторые из лежащих в основе этой позиции опасений также обсуждаются Банком международных расчётов (BIS).

В анализе BIS за март 2026 года часть финансирования инфраструктуры ИИ была описана как «теневое заимствование», при котором обязательства, экономически являющиеся долгом, могут находиться за пределами корпоративных балансов. BIS отметил, что такие структуры могут усиливать связи между гипермасштабируемыми компаниями, инвесторами в частный кредит, страховщиками и банками, потенциально создавая дополнительные каналы распространения финансового стресса.

В своём Ежегодном экономическом отчёте за июнь 2026 года BIS пошёл ещё дальше, предупредив, что пять крупнейших гипермасштабируемых компаний намеревались потратить более 1 триллиона долларов на капитальные затраты, связанные с ИИ, в течение 2025–2026 годов, причём в некоторых случаях инвестиционные обязательства опережали прибыль и свободный денежный поток.

Но это автоматически не доказывает, что Nvidia или более широкая индустрия ИИ являются пузырём.

Существует реальный спрос на вычислительные мощности для ИИ, огромные инвестиции в центры обработки данных и значительный технологический прогресс. Ключевой вопрос заключается в том, окажутся ли будущие доходы от ИИ и прирост производительности достаточно большими, чтобы оправдать огромный объём капитала, который вкладывается сегодня.

Именно здесь предупреждение Бьюрри становится важным.

Риск не обязательно заключается в том, что ИИ — фикция. Гораздо больший риск состоит в том, что даже реальная технология может стать переоценённой.

Если компании продолжат агрессивно тратить средства, а монетизация не будет расти достаточно быстро, отдача от этих инвестиций может разочаровать. BIS аналогичным образом указал на опасения, связанные с инвестициями, финансируемыми за счёт долга, круговыми финансовыми связями и возможностью того, что чрезмерные инвестиции усилят будущий спад.

Поэтому я бы разделил два вопроса:

Реален ли ИИ?
Да.

Могут ли активы, связанные с ИИ, по-прежнему быть переоценены?
Безусловно.

Именно это различие делает текущую дискуссию настолько важной.

В конечном счёте Бьюрри может оказаться преждевременным, ошибаться или правильно оценить сроки. Но его аргумент поднимает перед инвесторами закономерный вопрос: поддерживаются ли сегодняшние оценки ИИ в первую очередь устойчивыми денежными потоками или ожиданиями будущего спроса, которому ещё предстоит материализоваться?

Следующие несколько циклов публикации финансовых результатов, расходы на инфраструктуру ИИ, монетизация со стороны клиентов и условия финансирования должны предоставить гораздо более ясные свидетельства.

ИИ может быть будущим — но цена, которую инвесторы платят за это будущее, по-прежнему имеет значение.

Не является финансовой рекомендацией. Всегда оценивайте исходные данные, а не следуйте за каким-либо одним аналитиком или рыночным нарративом.