ИПЦ снизил риск повышения ставки в июле на фоне, но ожидания полностью не исчезли

Заголовок: Снижение CPI уменьшило риск повышения ставки в июле, но ожидания не исчезли

Автор: 火火

Источник:

Перепечатка: 火星财经

TL;DR

· Американский CPI за июнь оказался ниже ожиданий, и трейдеры снизили ставки на повышение в июле.

· Падение цен на энергоносители стало главным фактором, а замедление роста издержек на проживание повысило «вес» данных.

· Связанные активы: US Treasuries, индекс доллара, акции роста, BTC, ETH, нефть.

После публикации американского CPI за июнь рынок процентных ставок быстро снизил ожидания относительно повышения ставки в июле. В результате выросли UST, фондовый рынок США пошёл вверх, а криптоактивы получили краткосрочную передышку.

Данные, опубликованные Бюро статистики труда США 14 июля, показали, что CPI за июнь с учётом сезонных поправок в месячном выражении снизился на 0,4%, а в годовом — с 4,2% в мае до 3,5%. Базовый CPI без учёта продовольствия и энергии в месячном выражении остался без изменений, а в годовом — с 2,9% до 2,6%. Для трейдеров эта связка данных напрямую подняла «порог» для того, чтобы ФРС продолжала повышать ставку в июле.

В тот же день председатель ФРС Kevin Warsh в выступлении в Конгрессе подчеркнул, что у FOMC нет «терпимости» к «устойчивой высокой инфляции». Он не дал сигналов о дальнейшей политике и не намекнул, что инфляция за один месяц сама по себе достаточна, чтобы подтвердить разворот курса.

Разногласия на рынке сейчас выглядят предельно понятными: июньский CPI — это точка перелома политики или же это лишь разовая краткая «оттепель», вызванная ценами на бензин?

Низкий CPI дал рынку «окно», в котором можно не повышать ставку

Обытым инвесторам сначала нужно различить два CPI. Общий CPI включает бензин, продукты и другие волатильные пункты, напрямую влияющие на то, какие цифры инфляции видит рынок. Базовый CPI исключает продовольствие и энергию и ближе к тому индикатору, на который опирается ФРС, оценивая давление по базовой инфляции.

То, что июньские данные заставили рынок сдвинуться с места первыми, объясняется тем, что оба показателя оказались «хорошими». Общий CPI в месячном выражении ушёл в минус, что означает заметное снижение ценового давления в том месяце. Базовый CPI в месячном выражении равен нулю — это также сняло опасения по поводу прежней логики «энергия падает, но сервисные цены всё ещё липкие».

Эти данные перебили аргументацию, которая доминировала в первые недели ужесточения. В материале AP отмечается, что после публикации CPI трейдеры ожидали вероятность повышения ставки в июле ниже 17%, тогда как накануне она была около 42%. Доходность 10-летних US Treasuries тоже снизилась: с 4,62% в понедельник до 4,58%.

Эта волна рынка — не переоценка из-за улучшения прибылей компаний, а изменение ожиданий по траектории ставок. UST выиграли напрямую: снижение риска повышения ставки давит вниз доходности. Акции роста и криптоактивы особенно чувствительны к ставке дисконтирования, поэтому при ослаблении давления по ставкам они легче отскакивают.

Поэтому реакция рынка выглядит обоснованной. По крайней мере, судя только по месячным данным, ФРС не обязана в июле срочно снова «нажимать на тормоз».

Warsh не дал сигнал о развороте

Важность позиции Warsh — не только в том, что формулировки звучат более «ястребиными», но и в том, что это момент, когда новый председатель строит репутацию своей политики перед Конгрессом.

Его ключевая позиция предельно прямолинейна: ФРС не будет терпеть устойчивую высокую инфляцию и не откажется от борьбы с ней лишь из-за красивого CPI. Более точная трактовка такая: июньские данные снизили давление по повышению ставки в ближайшей перспективе, но это нельзя автоматически превращать в сигнал к смягчению.

Это не противоречит реакции фьючерсного рынка. Трейдеры торгуют вероятностью следующего заседания, а Warsh защищает варианты выбора политики на будущие месяцы. Первое может быстро скорректироваться по одной порции данных, второе не может позволить публике поверить, что ФРС уже расслабилась.

Только что в июне FOMC сохранил коридор целевого уровня по федеральным фондам на уровне 3,50%-3,75%. В прогнозе по экономике за июнь медианная ставка по федеральным фондам на конец 2026 года — 3,8%, что немного выше текущей середины диапазона. Если Warsh после одного CPI станет «голубить», это, наоборот, ослабит доверие к принципу приоритета ценовой стабильности.

Сейчас более подходящая формулировка — не «ФРС разворачивается к смягчению», а «повышается порог для июльского повышения ставки». Именно эта разница будет определять, насколько далеко сможет дойти отскок рискованных активов.

Бензин и аренда определяют «ценность» данных

Главный акцент июньского CPI — энергия, и главная неопределённость тоже связана с энергией.

По данным индекс энергоносителей в месячном выражении снизился на 5,7%, а бензин — на 9,7%. По методике BLS падение цен на энергию стало крупнейшим вкладом в снижение общего CPI за месяц и компенсировало рост стоимости жилья и продуктов.

Проблема в том, что цены на бензин сильно «прыгают». Они могут дать краткосрочные «инфляционные сюрпризы» вверх или же быстро отыграть назад при геополитических рисках или сбоях предложения. Если цены на нефть снова пойдут вверх, оптимизм рынка по июньским данным быстро ослабнет.

Стоимость жилья — ещё одна ключевая деталь. В июне стоимость жилья в месячном выражении выросла на 0,1%, что стало самым маленьким месячным темпом с января 2021 года. Доля аренды и эквивалентной арендной платы владельцев в CPI высокая: если этот подпункт продолжит замедляться, снижение базовой инфляции будет более устойчивым.

Но одного месячного чтения по аренде недостаточно, чтобы доказать завершение тренда. Инфляция в сфере услуг обычно медленнее и «липче», чем бензин. Если рост зарплат не синхронно не замедлится, компании всё ещё могут перекладывать издержки на потребителей. Рынок сейчас покупает не «готовый результат», а вероятность того, что медленные переменные начнут отпускать.

Для продолжения отскока нужны дополнительные данные

Для трейдинга краткосрочный вывод самый ясный: риск повышения ставки в июле заметно снизился, и риск-активы получили разумное «окно» для отскока. Но это окно не бесконечно — ему нужно, чтобы последующие данные продолжали подтверждать картину.

Если из-за геополитических рисков цены на нефть вновь поднимутся, оптимизм, который дал общий CPI за июнь, будет быстро «разбавлен». Энергетические цены не обязательно напрямую изменят базовый CPI, но они повлияют на инфляционные ожидания и вновь разбудят настороженность ФРС по поводу вторичной инфляции.

Если в дальнейшем базовые услуги, зарплаты и аренда не продолжат замедляться, осторожность Warsh снова возьмёт верх. Тогда рынок, возможно, обнаружит, что CPI за июнь лишь перенёс риск повышения ставки в июле, но не «обнулил» риски ужесточения по итогам года.

Чтобы облигации и рискованные активы продолжали оцениваться в условиях более мягкой политики, нужно, чтобы в течение нескольких месяцев подряд было доказано: инфляционное давление со стороны энергии спадает и переходит к стороне услуг. До этого момента эта волна отскока больше похожа на сделку по снижению риска повышения ставки, а не на подтверждение цикла смягчения.