Базовое ожидание рынка по отчету по июньскому CPI ровно такое, как вы описали: ожидается заметное охлаждение общей инфляции, но показатель по ядру, вероятно, останется «липким». Улучшение по заголовку в основном — история про бензин, тогда как базовая картина по услугам удерживает ФРС осторожной.

Базовое ожидание рынка по отчёту по CPI за июнь ровно такое, как вы и описали: общий уровень инфляции, как ожидается, заметно остынет, но показатель без учета — останется «липким». Улучшение по заголовку в основном связано с топливом, тогда как базовая картина по услугам сохраняет осторожность у ФРС.

Цифры: что ожидают экономисты

Консенсус-прогноз предполагает снижение CPI по заголовку примерно на 0,1% м/м, что станет первым ежемесячным снижением с начала пандемии. Это опустит годовой показатель примерно до 3,8% с 4,2% в мае. Падение почти целиком обусловлено снижением цен на бензин: оценивается, что в июне они упали примерно на 10%–15%.

Показатель без учета (он исключает волатильные продукты питания и энергию) — совсем другая история. Ожидания консенсуса сводятся к росту core CPI примерно на 0,2% м/м, как и в мае, а годовой показатель по базовой инфляции, как ожидается, лишь слегка замедлится до 2,8% с 2,9%. Goldman Sachs прогнозирует чуть более мягкое повышение core на 0,17% в месяц, что даст округленно 2,8% в год. Nowcast ФРБ Кливленда отслеживал core CPI примерно на уровне 0,23%, так что более мягкий релиз оказался бы ниже даже этого прогноза.

Почему это важно для ФРС

Разрыв между заголовком и core — ключевое напряжение. Улучшение по заголовку — это хорошо, но оно не сигнализирует о более широком тренде на дезинфляцию. Core-инфляция остается «липкой», во многом из-за услуг — таких как аренда, автострахование и поездки, — которые идут с годовым темпом 3,4%, существенно выше средних 2,6% до пандемии.

Вероятность повышения ставки за последние дни поднялась примерно до 50%, тогда как всего неделю назад она была меньше 10%. Глава ФРС Кристофер Уоллер прямо связывал аргумент в пользу повышения ставки в ближайшей перспективе с сильным показателем core-инфляции. Более мягкий core релиз не исключает полностью июльское повышение, но снижает вероятность.

Пересечение с выступлением Уорша

Публикация CPI совпадает с первым слушанием в Конгрессе председателя ФРС Кевина Уорша. Он выступит перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей в 10:00 ET — ровно через 90 минут после выхода данных. Его недавние комментарии на форуме Sintra в ЕЦБ указывали на то, что инфляционные риски снизились, и рынки будут внимательно разбирать его слова на предмет любого подтверждения такого «ястребиного» поворота в более мягкую сторону.

Последствия для риск-активов

Для крипто и риск-активов ставки очевидны. Core-значение в соответствии с консенсусом в 0,2% укрепит тезис о том, что дезинфляция продолжается даже на фоне энергетического шока, связанного с войной, поддерживая облигации и снижая давление на риск-активы в ближайшей перспективе. Core-значение мягче ожиданий, вероятно, будет еще более позитивным: это подтвердит, что жесткая политика ФРС работает, не запуская рецессию.

Сценарий риска — core выше ожиданий. MUFG отмечает, что для существенного повышения ставок потребуется ежемесячный core-рост, округленно, до 0,4%. Даже core на 0,3% в месяц мог бы вновь разжечь опасения по поводу повышения ставки и оказать давление на Bitcoin и другие риск-активы. Рынок на взводе: низкая терпимость к сюрпризу в сторону роста.