Grayscale: три ключевых этапа эволюции токенизации акций и обзор основных блокчейнов-получателей выгоды

null

Автор | Research Head of Grayscale Zach Pandl

Перевод | Wu Shuo Blockchain

Глобальный процесс токенизации акций фондового рынка набирает обороты. Токенизированные акции, как ожидается, принесут пользователям целый ряд преимуществ, включая торговлю 24/7. Следующим важным шагом станет запуск токенизированного пилота DTCC [1] в сети Canton Network [2]. Этот пилот позволит токенизированным акциям и другим активам обращаться в рамках регулируемой финансовой системы с использованием блокчейн-инфраструктуры.

Мы полагаем, что токенизация акций фондового рынка будет развиваться в три этапа, и на каждом этапе ценность будет создаваться для разных типов блокчейн-инфраструктуры (см. диаграмму 1).

Первый этап — модель стороннего «обёртывания» (wrapper model) [3]. В этой модели эмитент владеет акциями через специальную проектную компанию (SPV) [4], а токенизированные акции представляют собой права на эту SPV. В настоящее время, если считать по рыночной капитализации, более 70% токенизированных акций используют именно эту модель. Обёрнутые токенизированные акции не означают фактического владения акциями, но их можно применять в DeFi, и они могут быть привлекательны для розничных инвесторов. Такие активы сейчас торгуются в сетях Ethereum, Solana, BNB Chain и т. д.

Второй этап — модель «подтверждения прав» (entitlement model) [5], а пилот DTCC является примером именно этой модели. Вместо создания новой версии ценных бумаг DTCC размещает на блокчейне существующие соответствующие требованиям ценные бумаги через свою регулируемую постторговую инфраструктуру, тогда как Canton Network станет первой блокчейн-сетью для этого пилота.

Третий этап — модель, при которой инициатор выпускает ценные бумаги, то есть компания напрямую нативно выпускает ценные бумаги в цепочке. На прошлой неделе Securitize [6] стала первой публичной компанией, которая токенизировала свои обыкновенные акции при листинге на Нью-Йоркской фондовой бирже. Мы считаем, что эта модель обладает наибольшим долгосрочным потенциалом, однако для нее все еще требуется дальнейшая ясность в регулировании. На наш взгляд, модель, ориентированная на инициатора, будет более благоприятна для открытых архитектурных блокчейнов вроде Ethereum и Solana, а также для гибридных сетей вроде Avalanche.

Эти три модели токенизации, вероятнее всего, будут сосуществовать в течение многих лет в будущем.

Ключевая мысль: у токенизированных акций существует несколько моделей. Мы считаем, что наиболее вероятными бенефициарами роста токенизации среди блокчейн-сетей станут Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche и Canton Network.

Диаграмма 1: на текущий момент рынок токенизированных акций доминируют сторонние платформы, а Ethereum, Solana и BNB Chain занимают большую часть доли ончейн-активов.

Примечания:

[1] DTCC: The Depository Trust & Clearing Corporation (американская депозитарно-клиринговая корпорация), одна из ключевых постторговых инфраструктур США; в основном отвечает за клиринг, расчеты и кастодиальные услуги после торгов.

[2] Canton Network: блокчейн-сеть для институциональных финансовых активов, с акцентом на приватность, соответствие требованиям и перемещение активов между разными финансовыми организациями.

[3] Wrapper model: можно понимать как «обёрточную модель» — сторонняя платформа держит базовые акции через промежуточную структуру и выпускает on-chain-токены, представляющие соответствующие права. Инвесторы владеют не обязательно прямым правом собственности на акции, а правом требования на эту структуру.

[4] SPV: Special Purpose Vehicle, то есть специальная проектная компания. В токенизированных акциях обычно означает, что эмитент создает отдельную организацию для хранения базовых акций, а токены, которыми владеют инвесторы, представляют собой права на эту компанию.

[5] Entitlement model: можно понимать как «модель подтверждения прав»: это не повторный выпуск новой ценной бумаги, а запись или отображение существующей соответствующей требованиям ценной бумаги в цепочке через регулируемую постторговую систему, чтобы она могла обращаться в блокчейн-инфраструктуре.

[6] Securitize: платформа токенизации цифровых ценных бумаг и реальных активов. В тексте упоминается, что при листинге на NASDAQ она параллельно токенизировала свои обыкновенные акции.