Перед главным испытанием для американского фондового рынка накануне очередных данных по инфляции Уолл-стрит переживает самое жестокое в истории «обманом данными»

null

作者：Уолл-стрит Вотч

Официальные данные по инфляции указывают на то, что ситуация контролируемая, но потребительское доверие в США упало до самого низкого уровня за почти полвека — эта трещина уже подрывает базовое доверие рынка к макроданным.

Данные по CPI в США за июнь будут опубликованы завтра. До этого: в мае потребительские цены в годовом выражении выросли на 4,2%, индекс цен расходов на личное потребление (PCE) — на 3,4%, а в официальных данных вырисовывается картина «есть скрытые тревоги, но нет кризиса».

Однако индекс потребительского доверия Мичиганского университета в мае достиг исторического минимума, зафиксированного с 1978 года, а показания за июнь стали вторыми самыми низкими в истории — за эти пятьдесят лет, охваченных индикатором, в США были нефтяные кризисы, два биржевых пузыря, пандемия и шесть рецессий, но американцы все равно воспринимают нынешнее время как худший период в экономике.

Этот парадокс запускает глубокие размышления в экономической среде.

Трудовой экономист и независимый консультант по вопросам политики Kathryn Anne Edwards в колонке для Bloomberg отметила, что огромный разрыв между официальными показателями инфляции и реальными ощущениями населения связан с системными изъянами действующей системы измерений — она прячет инфляционную реальность, кардинально различающуюся у разных групп домохозяйств, за усредненной «рыночной корзиной». Для инвесторов, которые используют эти данные для оценки активов и прогнозирования политических решений, это означает, что ключевой индикатор, на который они опирались годами, возможно, не отражает истинного уровня давления на экономику.

Один показатель, который скрывает миллионы инфляционных переживаний

Бюро статистики труда США (BLS) ежемесячно отслеживает изменение цен примерно на 100 тыс. товаров и услуг и, взвешивая их через обследование потребительских расходов, формирует CPI, отражающий покупательское поведение «типичного потребителя».

На данный момент BLS ведет только три набора потребительских корзин: для всех потребителей, для всех городских потребителей, а также для городских наемных и конторских работников.

Edwards указывает, что фундаментальное ограничение этой рамки состоит в том, что она сжимает высоко разнородные группы потребителей в единое среднее значение.

Собственные исследования BLS уже показали, что эти различия нельзя игнорировать: исследование, охватившее период с 2006 по 2023 год, показало, что средняя годовая инфляция у домохозяйств из нижнего квинтиля по доходам была примерно на 0,28 процентного пункта выше, чем у домохозяйств из верхнего квинтиля; кумулятивный разрыв составил 7,7 процентного пункта.

Иными словами: почти за два десятилетия инфляционное давление, которое реально испытывают бедные, многократно превышало давление, с которым сталкиваются богатые, и этот разрыв почти незаметен в стандартном CPI.

Влияние такого «усреднения» на рынок носит существенный характер. Когда инвесторы и политики оценивают курс денежно-кредитной политики по общему CPI, они видят число, сглаженное статистикой, а не реальное распределение давления внутри экономики.

У базиса данных есть, но не хватает политической воли

Ключевой тезис Edwards не сводится к тому, чтобы отменить действующую систему; она подчеркивает, что технический порог для расширения измерительных измерений крайне низок.

BLS уже выполнило самую тяжелую работу: ежемесячно собирает данные об изменении цен примерно на 100 тыс. товаров и услуг. На этой основе, строя больше детализированных индексов по типам домохозяйств (одиночные, супружеские без детей, супружеские с несовершеннолетними детьми и т.д.), уровню доходов, аренда или собственное жилье, возрасту и другим измерениям, по сути остается только по-разному переоценивать и представлять ту же группу исходных данных.

У BLS уже есть несколько прецедентов: CPI для пожилых, CPI для новых арендаторов, CPI без учета изменений характеристик продуктов, а также серии исследований по CPI, разбитому по квинтилям доходов.

Частота публикации этих серий ниже, чем у месячного CPI, но они доказывают реализуемость технического маршрута. Edwards предлагает расширить существующие три корзины как минимум в десять раз и предоставлять помесячные данные для каждого типового профиля домохозяйств, а также увеличить численность исследователей в BLS и расширить выборку обследования потребительских расходов.

Помимо искажений данных, игнорировать реальное экономическое давление нельзя

Edwards прямо заявляет, что улучшение измерительной системы не решает проблемы самой экономики.

Она перечисляет несколько видов давления, с которыми сейчас сталкивается экономика США: замедление найма, торможение роста зарплат, длительное удержание цен на высоком уровне, продолжающийся рост задолженности по кредитным картам, высокие ставки, подавляющие активность на рынке жилья, а также потенциальный удар ИИ по рынку труда.

Эти структурные факторы вместе объясняют, почему разрыв между уверенностью потребителей и официальными данными оказался настолько глубоким. По мнению Edwards, правильный путь к согласованию этой разницы — не требовать от общества большего доверия к существующим данным, а сделать систему измерений более правдиво отражающей жизненную реальность разных групп.

Для участников рынка смысл этого обсуждения в том, что на фоне публикации CPI завтра инвесторам, возможно, придется заново оценить, насколько один сводный индикатор способен точно уловить реальное инфляционное давление и разделение потребительского поведения в текущем экономическом цикле — а именно такое разделение является ключевой переменной для понимания траектории политики ФРС и рисков на стороне потребления.