Сделки на шорт-сквиз в Гонконгской бирже и одновременное появление парного трейдинга; на американском рынке возвращается торговый импульс на теме ИИ

Авторы: 中信证券研究

Краткое резюме

На этой неделе глава Народного банка Пан Гуншэн заявил, что доля активов в гонконгских резервах продолжит увеличиваться, что будет поддерживать сильный отскок котировок на рынке Гонконга уже вторую неделю подряд. Хотя доля открытых позиций по коротким продажам к рыночной капитализации в Гонконге уже немного снизилась по сравнению с пиковыми значениями середины июня и составляет 2,43%, она все еще находится на уровне, близком к историческому среднему, превышающему его более чем на три стандартных отклонения. По мере постепенного затухания внутренних и внешних возмущающих факторов ожидается, что в дальнейшем сохраняется значительный потенциал для дальнейшего отката.

При этом в последнее время для рынка Гонконга также характерны заметные признаки pair trading. В краткосрочной перспективе мы по-прежнему рекомендуем сосредоточиться на направлениях с более высокой определенностью по фундаментальным показателям и наличием событийных катализаторов, включая: инновационные лекарства, авиаперевозки, роботов и металлы с сильной индустриальной составляющей.

На этой неделе в США торговые импульсы по основной теме AI заметно вернулись. Рост котировок после IPO SK海力士 в США подтверждает сохраняющийся интерес к цепочке поставок AI-оборудования: Meta расширяет дата-центры, а Amazon привлекает финансирование через выпуск облигаций — это подтверждает, что капитальные расходы технологических гигантов по-прежнему отличаются устойчивостью и в целом снижает опасения рынка о замедлении темпов инвестиций в сфере AI.

Мы ожидаем, что в дальнейшем рынок США сохранит восходящий боковой тренд, и рекомендуем обратить внимание на: сектор ПО, оборонные компании, энергетическую инфраструктуру и финансовый сектор.

Внешние резервы продолжат наращивать долю активов в Гонконге

Согласно официальному сайту Народного банка, 7 июля Народный банк Китая, Управление валютного обращения Гонконга и Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга совместно объявили о 11 мерах, направленных на дальнейшее углубление сотрудничества финансовых рынков Гонконга и материкового Китая. Они нацелены на улучшение строительства рынка фиксированного дохода и денежного рынка Гонконга, а также на поддержку договоренностей по офшорному центру расчетов в юанях.

Глава Народного банка Пан Гуншэн в своем выступлении отметил, что Народный банк Китая будет координироваться с местным правительством Гонконга и финансовыми регуляторами, чтобы «качественно построить, укрепить и развить» финансовый центр Гонконга. В ходе выступления он также упомянул, что государственные валютные резервы продолжат повышать долю размещения активов в Гонконге, что должно придать дополнительный импульс развитию капитального рынка Гонконга.

Это заявление впервые прозвучало на 18-м Азиатском финансовом форуме в 2025 году, после чего на рынке Гонконга стартовала вторая волна роста с 9,24: индекс Hang Seng за 45 торговых дней вырос почти на 30%.

Согласно годовым данным Государственного управления валютного контроля, структура валютных резервов Китая по валютам по сравнению с глобальным средним уровнем демонстрирует более высокую степень диверсификации и дробления; с точки зрения доходности средняя доходность инвестиций валютных резервов Китая в период 2010–2019 годов достигала 3,2%. На рынке Гонконга: текущая TTM-дивидендная доходность индекса Hang Seng High Dividend Yield составляет 6,0%, что явно обеспечивает сильное преимущество по доходности.

Вынужденные покупки (short squeeze) и pair trading — параллельное разыгрывание на рынке Гонконга

За последние две недели лидирующими по рынку Гонконга выступали направления с максимальной долей открытых позиций по коротким продажам, включая медицину (4,07%), товары на выбор потребителей (3,03%) и технологии (2,83%).

В целом: хотя на текущий момент доля открытых позиций по коротким продажам к рыночной капитализации в Гонконге уже немного снизилась с пиков середины июня до 2,43%, она все еще остается близкой к уровню, превышающему историческое среднее более чем на три стандартных отклонения. Поскольку внутренние и внешние факторы давления постепенно ослабевают, мы ожидаем в дальнейшем значительный потенциал для отката.

Однако с момента общего отскока рынка Гонконга 29 июня индекс премии A/H расширился на 2,1%; особенно сузилась премия по недавно торгующимся базовым активам с премией в H-акциях. В частности, заметно уменьшились ставки премии у таких компаний, как 澜起科技, 兆易创新, 宁德时代 и др. В сочетании с признаками укрепления курса юаня в последние два торговых дня и продолжающимся оттоком из ETF, ориентированных на северное направление (3 марта 以来 суммарный отток — 1256 млрд юаней), мы также обращаем внимание на влияние pair trading на H-акции.

В краткосрочной перспективе мы по-прежнему рекомендуем следить за направлениями с более высокой определенностью по фундаментальным показателям и с событийными катализаторами, включая: 1) инновационные лекарства (устойчивость результатов + поддержка через выкуп + зарубежный BD); 2) авиаперевозки (сезон пиковых поездок + падение цен на нефть); 3) роботы (катализатор по прогнозам по запуску массового производства Optimus); 4) металлы с сильной индустриальной составляющей (высокий рост результатов + снижение ожиданий по повышению ставок).

На этой неделе в США вновь активизировалась торговля по основной теме AI в сегменте вычислительных мощностей, а также растет склонность к риску

Победителями по росту стали секторы информационных технологий, энергетики и услуг связи; индекс полупроводников Филадельфии прибавил 2,7%.

SK海力士 в первый день торгов по ADR в США выросла на 12,8%; сверхплановое размещение и сильные результаты служат веским подтверждением того, что импульс AI-торгов остается устойчивым. В начале июля Meta уже давала сигнал о продаже части избыточных вычислительных мощностей, что вызвало опасения рынка относительно возможного замедления капитальных расходов технологических гигантов; при этом наблюдалось заметное увеличение волатильности в секторе полупроводников.

Однако в последнее время рыночные настроения снова развернулись: Meta объявила об инвестициях 13 млрд канадских долларов в строительство нового дата-центра в Канаде, что стало сильным сигналом о том, что намерения по капитальным расходам не ослабевают, а даже усиливаются. Параллельно на этой неделе Amazon подала в SEC документы по выпуску долларовых облигаций, запустив размещение облигаций с 8 сроками погашения; по сообщениям Bloomberg, CNBC и других медиа общий объем выпуска облигаций Amazon в этот раз оценивается примерно в 25 млрд долларов.

Хотя в краткосрочной перспективе рынок расходится во мнениях относительно устойчивости капитальных расходов на AI, фактические действия ведущих компаний не перешли в более консервативный режим; нарратив о гонке вооружений в области вычислительных мощностей по-прежнему сохраняется и остается ключевым фундаментальным обоснованием для продолжения этой волны momentum-торгов.

Взаимное подтверждение двух главных линий — AI-железо и капзатраты облачных сервисов — может постепенно переварить прежние опасения, и характеристики momentum-торгов вероятно сохранятся

По состоянию на 10 июля динамические PE индекса S&P 500 (20,4x) и Nasdaq 100 (23,3x) по сравнению с прошлой неделей расширились на 0,9 и 2,4 процентного пункта соответственно; при этом относительно пиковых значений 2 июня они все еще находятся на сравнительно низком уровне. Также динамика Nasdaq 100 и MAG8: прогнозы темпов роста прибыли к концу года относительно прошлой недели снова были пересмотрены вверх на 0,36 и 0,08 процентного пункта соответственно.

С учетом текущих уровней оценки и тенденции к дальнейшему повышению прогнозов по прибыли, мы считаем, что в краткосрочной перспективе рынок США сохранит режим бокового восходящего движения. Рекомендуем обратить внимание:

1. на отрасль ПО, куда может быть продолжительный приток капитала;

2. на компании оборонного сектора, где долгосрочные геополитические риски повышают определенность спроса;

3. на энергетическую инфраструктуру, выигрывающую от строительства дата-центров и перехода к электрификации;

4. на финансовый сектор (банки и Fintech), который получает выгоду одновременно от драйвера в виде отдачи на капитал и от улучшений в регулировании.