#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein стал одним из самых оптимистичных голосов в отношении цикла чипов памяти, и основная позиция фирмы заключается в том, что этот рост имеет реальную устойчивость, а не является краткосрочным всплеском. Модели аналитика Марка Ли показывают сохранение высоких цен на память вплоть до 2027 календарного года, при этом нормализация начнется не ранее второй половины 2027 года и продлится до 2028 года, а в последних обновлениях фирмы этот пик был отодвинут еще дальше — теперь Ли ожидает, что цикл достигнет пика в середине 2027 года, за которым последует плавное снижение, а не резкая коррекция.

Ценовые данные, стоящие за этим прогнозом, действительно экстраординарны. Контрактные цены на DRAM выросли на 57 процентов квартал к кварталу только в апреле, при этом серверная DRAM подорожала на 48 процентов, мобильная — примерно на 80 процентов, а потребительская DRAM — примерно на 60 процентов. NAND показала аналогичную динамику: контрактные цены выросли на 65–70 процентов квартал к кварталу за тот же период, а данные TrendForce показали дальнейшее расширение цен на NAND до 70–75 процентов роста во втором квартале после более раннего повышения прогнозов. Отраслевые консультанты прогнозируют еще один скачок на 40–50 процентов в третьем квартале и на 30–40 процентов в четвертом.

Bernstein подкрепил этот тезис значительным повышением целевых цен. Целевая цена Micron была повышена с 510 до 1 300 долларов, при этом фирма отмечает, что акции уже выросли более чем на 820 процентов за последний год. SanDisk получил еще более значительный скачок — с 1 700 до 3 000 долларов, что связано со структурными сдвигами в сторону долгосрочных соглашений о поставках с фиксированными ценами и предоплатой, которые, по мнению Bernstein, значительно снижают риск прогноза прибыли до 2028 года. Цели для Samsung и SK Hynix также были повышены — до 440 000 вон и 3 300 000 вон соответственно. Само обоснование Bernstein для перехода от традиционной оценки по книжной стоимости (price-to-book), используемой для циклических компаний памяти, к оценке по прибыли (price-to-earnings), является показательным: фирма ожидает, что маржа и рентабельность собственного капитала достигнут беспрецедентных уровней по сравнению с прошлыми циклами, при этом прогнозируемая валовая маржа для индустрии DRAM к концу 2028 года составит около 70 процентов — уровень, превышенный лишь однажды, в 2018 году.

Спросовая сторона этой истории целиком связана с инфраструктурой ИИ. Серверы GPU требуют гораздо больше памяти на единицу, чем традиционные облачные вычисления, и этот спрос поглощает мощности быстрее, чем производители могут их нарастить. Micron, Samsung и SK Hynix вместе производят более 90 процентов мировых поставок DRAM, и возникший дефицит перешел в зону нехватки уже в 2025 году, при этом ожидаемое решение проблемы — не ранее 2027 года, что является основной причиной, по которой многие аналитики теперь рассматривают это как структурную многолетнюю историю, а не как спекулятивную сделку.

Стоит отметить риски, которые сама Bernstein выделяет. Более высокие спотовые цены уже начинают ослаблять потребительский спрос, некоторые покупатели начали сокращать заказы по мере роста затрат, а также существует юридический риск: Samsung, SK Hynix и Micron стали объектами коллективного иска в конце июня по обвинению в манипулировании ценами и ограничении поставок, что на короткое время обрушило акции SanDisk более чем на 9 процентов за одну сессию. Есть и долгосрочный непредсказуемый фактор, связанный с китайскими производителями памяти, такими как YMTC и CXMT, которые в этом году достигают производственных рубежей, хотя технологические ограничения по-прежнему ограничивают их доступ к самым передовым техпроцессам.

Для тех, кто отслеживает на Gate полупроводниковые активы или более широкую тему ИИ-инфраструктуры, — в дополнение к рекордным доходам Samsung и предстоящему листингу SK Hynix на Nasdaq, которые уже в игре, — взгляд Bernstein добавляет важную точку данных: собственная позиция фирмы заключается в том, что это не краткосрочный ценовой всплеск, а многолетний структурный цикл, хотя те же риски концентрации и оценки, которые отмечались для малых капитализаций Russell 2000 и веса полупроводников в S&P 500, применимы и здесь: коррекция, как только предложение догонит спрос в 2027–2028 годах, ударит именно по тем акциям, которые обеспечили самые большие gains в этом году.