В мире стейблкоинов появился «кооператив»: запущен Open USD, Circle приветствует конкуренцию

null

Оригинальный автор: Шао Цзядянь

Open Standard объявила о запуске нового стейблкоина Open USD (сокращённо OUSD). Список участников в заявлении впечатляет: Visa, Mastercard, Stripe, American Express, BlackRock, BNY, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Ripple и ещё более 140 компаний.

Если бы это был просто «ещё один стейблкоин», восторгаться было бы нечем. Рынку стейблкоинов никогда не хватало новых названий — ему не хватает ликвидности, сценариев использования, доверия регуляторов и способности к устойчивой работе.

Но OUSD отличается. Его интерес не в том, что выпущена новая монета, а в том, что он выносит на поверхность вопрос, который раньше в индустрии стейблкоинов не очень любили обсуждать:

Кому по праву должны доставаться деньги, заработанные на резервных активах стейблкоинов?

Именно поэтому я считаю, что OUSD стоит описать.

В последние годы эмитенты стейблкоинов используют внесённые пользователями доллары или эквивалентные активы в качестве резервов. Проценты, приносимые резервными активами, в основном достаются эмитентам и нескольким ключевым дистрибьюторам. Платёжные компании, биржи, кошельки, мерчант-платформы, разработчики помогают стейблкоинам попадать в реальные сценарии, но не обязательно получают за это адекватную экономическую отдачу.

OUSD стремится изменить эту модель распределения.

Источник изображения: официальный анонс Open USD на сайте Open Standard

Говоря простым языком, это что-то вроде «кооператива» в мире стейблкоинов: не один эмитент забирает себе большую часть дохода, а платёжные сети, финансовые учреждения, технологические платформы и криптовходы объединяются, чтобы вместе продвигать, управлять и делить прибыль.

Open USD меняет не технологию, а способ разделения дохода

Согласно официальному заявлению Open Standard, у дизайна OUSD три ключевых момента.

Первый: предприятия могут чеканить и погашать OUSD без комиссии и без искусственного ограничения объёма. Для крупных и высокочастотных институциональных пользователей это напрямую снижает издержки использования.

Второй: доход, полученный от резервных активов OUSD, после вычета небольшой комиссии за управление распределяется между партнёрами. Важно отметить: это не означает, что обычные держатели монет получают проценты напрямую. Суть в том, что экономическая выгода сети стейблкоина возвращается участникам экосистемы.

Третий: OUSD будет управляться независимой компанией Open Standard, а совет директоров, состоящий из партнёров, будет участвовать в управлении. Другими словами, компания старается избежать ситуации, когда единственный эмитент полностью контролирует дорожную карту, модель доходов и механизмы управления стейблкоином.

Эти три пункта вместе составляют то, чем OUSD действительно бросает вызов существующему рынку.

Стейблкоин выглядит как платёжный инструмент, но по сути это бизнес финансовой инфраструктуры. Пользователь держит 1 стейблкоин, а эмитент получает 1 доллар резерва. Если резервные активы инвестировать в денежные средства, краткосрочные казначейские облигации или инструменты денежного рынка, они приносят проценты. В условиях высоких процентных ставок это весьма значительный доход.

Раньше этот доход в основном оставался у эмитента. Логика OUSD такова: раз уж стейблкоин продвигают платёжные компании, мерчант-платформы, банки, биржи, кошельки и разработчики, то эти каналы не должны работать бесплатно.

Это не мелкая корректировка. Она напрямую затрагивает самый важный пирог в индустрии стейблкоинов.

Почему рынок заново оценивает Circle?

После объявления OUSD акции Circle оказались под давлением. Реакция рынка была прямой: если платёжные гиганты, банки, технологические платформы и криптоинфраструктурные компании начинают совместно продвигать новый долларовый стейблкоин, то история роста USDC становится менее гладкой.

Однако ответ генерального директора Circle Джереми Аллейра был сдержанным. Он поприветствовал конкуренцию, подчеркнув при этом, что сетевой эффект, регуляторный доступ, ликвидность и многолетняя экосистема USDC — это не то, что можно скопировать просто списком громких имён.

Думаю, это не дежурные слова.

На самом деле Circle хочет сказать: стейблкоин — это не бизнес на объявлениях, это сетевой бизнес.

USDC не строился за одну ночь. У него глубина на биржах, интеграция в блокчейны, институциональные клиенты, прозрачность, способность к погашению и сообщество разработчиков. Чем больше людей используют стейблкоин, тем глубже ликвидность; чем глубже ликвидность, тем больше людей продолжают его использовать. Этот сетевой эффект не заменить 140 логотипами за один день.

Но угроза от Open USD реальна.

Потому что это не какая-то маленькая компания выпускает монету, а организованные нижние уровни распространения стейблкоинов. За названиями Visa, Mastercard, Stripe, Shopify, Coinbase, BlackRock, BNY стоят соответственно платёжный клиринг, мерчант-эквайринг, потребительские сценарии, криптотрейдинг, управление активами и кастодиальные услуги.

Раньше эмитенты искали каналы для распространения стейблкоинов. Open USD хочет, чтобы каналы сообща определяли стейблкоин.

Вот почему Circle оказался переоценён рынком.

Circle говорит, что приветствует конкуренцию, но давление не исчезнет

У Circle есть два основных контраргумента.

Первый — сетевой эффект. USDC накопил многолетнее доверие рынка и реальные сценарии использования. OUSD действительно должен доказать не наличие крупных компаний в поддержке, а то, приведут ли эти компании реальные денежные потоки, мерчант-трафик и торговые сценарии.

Второй — логика разделения прибыли. Аллейр имел в виду, что Circle и так отдаёт значительную часть дохода дистрибьюторским партнёрам, сохраняя достаточно средств для развития инфраструктуры. Иными словами, «разделение дохода» — это не изобретение OUSD; важно то, как делить, с кем делить и сможет ли эта модель поддерживать долгосрочное развитие.

Это суждение имеет смысл.

Но рынок опасается не того, что OUSD завтра заменит USDC, а того, что тренд меняется. В будущем банки, платёжные компании, финтех-платформы и мерчант-сети могут войти в систему эмиссии или распространения стейблкоинов. Как только все начнут задаваться вопросом: «Почему я привожу тебе пользователей и транзакции, но не получаю больше дохода?» — бизнес-модель Circle будет подвергаться постоянным сомнениям.

В этом суть второго этапа конкуренции стейблкоинов.

На первом этапе все спрашивали: кто более прозрачен? Кто более соответствует требованиям? Чьи резервы заслуживают больше доверия?

На втором этапе спросят: кто владеет каналами? Кто контролирует сценарии? Кто делит доход?

«Модель кооператива» звучит хорошо, но история не всегда на её стороне

Коалиционные стейблкоины появлялись не впервые.

Самый яркий пример — Libra, позже переименованная в Diem. В 2019 году Facebook создал коалицию с громкими именами, намереваясь выпустить глобальный стейблкоин. Состав участников тогда был не менее внушительным, и тоже пытался объединить в одной системе платёжные, технологические, финансовые и интернет-платформы.

Результат известен. Проект столкнулся с глобальным регуляторным давлением, партнёры выходили один за другим, управленческие и комплаенс-проблемы накапливались, и в итоге активы были проданы, стейблкоин так и не вышел на публику.

Конечно, OUSD — не Diem. Сегодня регуляторная среда и зрелость рынка уже иные. Закон GENIUS Act в США был подписан 18 июля 2025 года, впервые на федеральном уровне создав регуляторную рамку для платёжных стейблкоинов; хотя основные обязательства ещё предстоит постепенно внедрить через дальнейшие правила, по сравнению с Libra/Diem границы регулирования (лицензирование эмитентов, резервные требования, ПОД/ФТ и санкционный комплаенс) стали гораздо чётче.

Источник изображения: пояснение Белого дома к подписанию GENIUS Act

Но старые проблемы коалиционных проектов не исчезнут автоматически.

Как запустить ликвидность с нуля? Как принимать решения между партнёрами? Кто является кастодианом резервов? Достаточно ли стабильна система погашения? Кто отвечает за KYC, AML, санкционный скрининг и заморозку? Если в будущем процентные ставки упадут и доход от резервов снизится, сможет ли модель бесплатного чеканки/погашения и разделения прибыли с партнёрами сохраниться?

Вот что действительно станет проверкой для OUSD.

Поэтому моё отношение к OUSD таково: уважаю его модельное воздействие, но не предвосхищаю его успех.

Он задаёт хороший вопрос, но хороший вопрос не равен хорошему ответу.

Для практиков из Азии по-настоящему важное — не шумиха

Для азиатских криптоплатёжных, трансграничных расчётных, экспортных e-commerce и Web3-компаний есть три реальных урока.

Первый: наступает эра множества стейблкоинов, и выбор монеты станет вопросом комплаенса.

Раньше предприятия выбирали между USDT и USDC. В будущем, если появятся OUSD, банковские стейблкоины, стейблкоины платёжных организаций, компаниям придётся подключать всё больше монет.

Но каждое подключение нового стейблкоина — это не просто добавление опции платежа. Предприятию нужно оценивать эмитента, резервные активы, механизм погашения, блокировки, развёртывание на блокчейне, кастодиальную структуру, санкционный комплаенс и пользовательские условия. Выбор монеты — это не только коммерческий вопрос, это вопрос юридический, финансовый, комплаенс- и риск-менеджмента.

Второй: комплаенс превращается из оборонительного рва в пропуск на вход.

Раньше главным преимуществом USDC перед USDT была большая прозрачность, соответствие требованиям и принятие институционалами. Но по мере формирования регуляторной рамки для стейблкоинов в США всё больше банков, платёжных компаний и финтех-фирм будут выходить на рынок с соблюдением правил. Когда все топ-игроки будут комплаентны, это перестанет быть конкурентным преимуществом — станет пропуском на вход.

Третий: азиатский рынок в краткосрочной перспективе не изменится, но стоит следить за корпоративными расчётными сценариями.

Доминирование USDT в азиатских внебиржевых рынках и высокочастотной торговле не пошатнётся из-за того, что OUSD ещё не запущен. OUSD целится не в розничных пользователей, а в корпоративные денежные потоки, мерчант-платежи, трансграничные переводы и биржевые расчёты.

Если в будущем Stripe, Shopify, Western Union, Coinbase и другие платформы включат OUSD в стандартный маршрут расчётов, первыми это почувствуют не розничные трейдеры, а компании, занимающиеся международными платежами, SaaS, трансграничной торговлей и криптоплатежами.

Заключение

Open USD не обязательно станет убийцей USDC и не обязательно пошатнёт глобальную ликвидность USDT.

Но он уже задал достаточно острый вопрос: кому по праву должны доставаться экономические выгоды от стейблкоинов?

Если стейблкоин — это просто продукт эмитента, и доход от резервов идёт в основном эмитенту, то логично.

Но если стейблкоин превращается в базовую инфраструктуру платёжных сетей, то платёжные компании, мерчант-платформы, банки, биржи, кошельки и разработчики потребуют места за столом.

Circle приветствует конкуренцию, потому что верит в сетевой эффект и комплаенс-накопление USDC. Open USD делает упор на открытое управление и совместный доход, потому что видит дисбаланс интересов в существующей модели стейблкоинов.

Эта конкуренция решится не объявлением и не 140 логотипами. Её решат реальные денежные потоки, реальные объёмы транзакций, реальное давление на погашение и реальный регуляторный надзор.

Но независимо от того, добьётся ли Open USD успеха, он уже изменил способ постановки вопросов в индустрии стейблкоинов.

Отныне любой эмитент, который хочет единолично забирать доход от резервов, должен сначала ответить каналам на один вопрос:

А с какой стати?