Предрыночные мысли 8 июля 26

Доходность поднялась на 1-2 б.п. по всей кривой. Ночной геополитический риск вернулся с новостями о "любовных пощёчинах" между США и Ираном в рабочее время рынка. Хотя нефть подскочила на этом фоне, она также закладывает "предполагаемый избыток" на следующий год.
Мои мысли о нефти после 26 марта? Это рынок, где даже так называемые эксперты ошибаются. Торговля здесь, вероятно, имеет глубоко отрицательное математическое ожидание.
Далее, азиатские рынки сильно пострадали. KOSPI упал на 5,5%, NKY — на 1,6%. Сегодня по закрытию Нью-Йорка заканчивается период подписки на $SKHY. На этом уровне цен либо вы верите в доходы и нециклический характер HBM и DRAM, либо нет. $SKHY теперь вернулся к минимумам пятницы/четверга. Это потянуло вниз $MU и $SNDK на тонких ночных рынках. Опять же, уровни, где я считаю, что риск/доходность хорошая, — это ($MU 800-850, $SNDK 1500-е). Оговорка: хотя я ожидаю, что импульсная распродажа уже закончилась, она всё ещё продолжается. Если хотите делать ставку на этом, будьте готовы подержать некоторое время.
В других новостях: полупроводниковые аналитики пишут, что Anthropic и OAI не могут обслуживать свои модели из-за нехватки вычислительных мощностей. Также они оценивают Anthropic примерно в 6 триллионов при 20-кратном коэффициенте к 200-миллиардной годовой повторяющейся выручке в 2027 году. Это гигантская цифра и означает огромную прибыль для венчурных инвесторов. Что касается нехватки вычислительных мощностей, особенно когда OAI и Anthropic наращивают объёмы вывода моделей — это меняет риски в их бизнес-моделях. В использовании ИИ действует степенной закон распределения. ИИ чрезвычайно ценен для некоторых людей (тех, кто обладает высокой самостоятельностью — я твердо верю, что в будущем мы увидим рост миллиардных компаний из одного человека) и имеет некоторую ценность для большинства.
Рынок вычислительных мощностей по-прежнему испытывает дефицит, особенно с учётом того, что Anthropic и другие игроки поглощают предложение. Даже на краткосрочных рынках аренды для многих из них нет предложения. A100 (я только что проверил) сдаются в аренду за $1/час... это то, что было запущено 6 лет назад — это означает, что те, кто сдаёт A100, окупили всё за 2 года (аренда была около 2,5). Каждый последующий год — чистая прибыль.
Прибыль Anthropic за третий квартал 26 года также просочилась: 1 млрд. Медвежий сценарий для вычислений — что передовые лаборатории рухнут из-за невозможности привлечь финансирование — этот сценарий мёртв. Передовые лаборатории теперь прибыльны. Чтобы масштабироваться, им нужно больше вычислений. Обслуживание вывода моделей — это бизнес с 70% валовой маржой, и нехватка вычислительных мощностей ещё больше усилится, поскольку лаборатории борются за долю рынка.
Лично я перевёл все свои ставки в неоклауды. Это остаётся самым непонятым бизнесом (срок окупаемости 2 года), и ключевая точка перегиба сейчас — это выход передовых лабораторий на прибыльность.
Предоставление NVDA кредитной поддержки неоклаудам — чрезвычайно бычий сигнал для них, поскольку это снижает стоимость процентов при финансировании строительства.
Кратко: хотя это должно было быть обновлением рынка, я не удержался и описал это как крупнейшую ставку на второе полугодие 26-го. По моему мнению, мы всё ещё на очень ранней стадии, потому что люди ещё не осознали экономику этой сделки. Этот рынок похож на рынок памяти в октябре 2025 года — некоторые видят огромную потребность в вычислениях и точку перегиба, которую означает прибыльность передовых лабораторий, в то время как другие указывают на устаревший медвежий сценарий, который звучит привлекательно, но не выдерживает критики.
Какие неоклауды я бы выбрал? $NBIS , на мой взгляд, остаётся лидером неоклаудов с точки зрения исполнения. $CRWV — сильный претендент, однако 98% его контрактов зафиксированы, поэтому он не сможет напрямую монетизировать дефицит на спотовом рынке вычислений. Однако уже ходят слухи, что $CRWV достигнет цели по годовой повторяющейся выручке в 30 млрд к концу 2027 года. $IREN хвастается мощностями, но в плане исполнения сделок — этого не хватает.
Что касается сверхспекулятивной ставки, мне нравится $SHAZ. Опять же, он торгуется с рыночной капитализацией около 2 млрд. У него есть 40 000 GB300, которые при сдаче в аренду могут приносить $6-11/час, что даёт годовую повторяющуюся выручку в 2-4 млрд. Если применить к этому 6-кратный мультипликатор годовой повторяющейся выручки, получится 12-24 млрд. Кроме того, структура капитала $SHAZ относительно чистая, с толстой подушкой собственного капитала, а также кредитной поддержкой NVDA для покупки GPU. Мне нравится эта ставка из-за огромного соотношения риска и доходности.
Теперь — означает ли это, что неоклауды немедленно переоценятся вверх? Нет. При разгроме позиций продаётся всё. Однако денежные потоки и оценки будут доминировать в долгосрочной перспективе. Для сделки поколения, такой как неоклауды (где я вижу как минимум трёхкратную переоценку $NBIS, $CRWV — из-за прибыльности Anthropic)
Как всегда, я приветствую мысли по этому поводу, особенно чтобы увидеть, где я мог полностью ошибиться.
Удачи!