🔥NHNN открывает кран на 752 триллиона для Vingroup, Sun Group, Masterise: Вьетнам национализирует риски роста

NHNN разрешает исключить новую задолженность по 18 проектам, реализуемым Vingroup, Sun Group и Masterise, из расчета годового лимита роста кредитования. Масштаб: Общая потребность в привлеченном капитале составляет около 752,138 трлн донгов (210,047 трлн в 2026 году, 244,188 трлн в 2027 году и 187,018 трлн в 2028 году), примерно ~$28,7 млрд за 3 года.
🔴Механизм исключения по своей технической сути заключается в том, что NHNN одновременно снимает 3 узла:
- Годовой рост кредитования
- Соотношение краткосрочных источников для средне- и долгосрочного кредитования
- Лимит кредитования одного клиента/группы связанных клиентов.
-> Доказательством является то, что NHNN с 1 июля повысил потолок доли краткосрочного капитала для средне- и долгосрочного кредитования с 30% до 40%.
При объеме кредитования в $28,7 млрд ни один банк, включая Big4, не может предоставить кредит, не превысив лимит кредитования для группы связанных клиентов (Закон о кредитных организациях 2024 года постепенно снижает этот лимит до 10%/15% собственного капитала). NHNN решает эту проблему, поощряя синдицированное кредитование, а в случае превышения лимита банки обязаны отчитаться перед NHNN, который передает вопрос на решение премьер-министра.
-> Барьер теперь определяется политическим одобрением, а не техническими финансовыми стандартами.
🔴Почему это не "протянуть руку помощи бизнесу"?
Это исключение применяется только к новой задолженности, возникающей по 18 конкретным проектам, а не к заморозке/реструктуризации старой задолженности. У этих трех конгломератов нет такой нехватки ликвидности, которая требовала бы спасения; им не хватает юридического канала для привлечения дополнительных кредитов в беспрецедентных масштабах. Государство прокладывает путь с помощью политики, а не спасения, как ходят слухи.
Для достижения цели роста ВВП на 8-10% требуются огромные инвестиции в инфраструктуру, но бюджет и государственные инвестиции не успевают осваиваться, поэтому государство нанимает частные конгломераты для строительства национальной инфраструктуры и расплачивается кредитными привилегиями. Это модель роста, основанная на целевом кредитовании - модель политического кредитования, похожая на Китай, но реализуемая через коммерческие банки, а не через банки развития.
🔴Почему именно эти три предприятия?
Эти три конгломерата являются тремя организациями, которым правительство напрямую поручило проекты с политическими сроками, которые нельзя срывать:
1. Sun Group полностью отвечает за кластер APEC 2027 на Фукуоке: группа проектов APEC имеет общую потребность в капитале 169,724 трлн донгов, включая Конференц-центр APEC (20,024 трлн), расширение аэропорта Фукуок (50,448 трлн), комплексный городской район Бай Дат До (81,120 трлн), городской район Нуи Онг Куан (15,453 трлн) и линию городского трамвая (2,679 трлн). APEC - это престиж страны.
2. Vingroup берет на себя высокоскоростную железную дорогу (Бен Тхань - Кан Зио и Ханой - Куанг Нинь) через VinSpeed.
3. Masterise (Акционерная компания авиационной инфраструктуры Masterise) связана с международным аэропортом Зя Бинь.
-> Государство принимает на себя риски, чтобы поручить этим конгломератам строительство ключевых проектов.
🔴Каковы последствия и риски?
- 752 трлн донгов эквивалентны ~3,8% общего долга системы (19,97 квадриллиона донгов по состоянию на 26 июня, что на 7,41% больше, чем на конец 2025 года, и на 18,1% в годовом исчислении). Реальный рост кредитования будет выше headline-цифры - лимит кредитования как инструмент контроля денежной массы в данном случае не работает.
-> Весьма вероятно, что это является шагом к полной отмене NHNN лимита.
- Что касается ликвидности: кредитование выросло на 18,1% в годовом исчислении, в то время как привлечение депозитов не поспевает - процентные ставки по 6-месячным депозитам уже достигли 9% во многих банках. Дополнительная потребность в кредитах на 210 трлн донгов уже в 2026 году еще больше усилит давление на процентные ставки, что напрямую противоречит цели снижения ставок по кредитам. Более того, повышение потолка краткосрочного капитала для средне- и долгосрочного кредитования с 30% до 40% решает симптом, но увеличивает процентный риск для всей системы.
- Что касается распределения рисков: NHNN требует, чтобы банки несли самостоятельную ответственность за решения о выдаче кредитов, оценку осуществимости, платежеспособности и способности балансировать капитал
-> то есть NHNN открывает путь, но перекладывает юридическую ответственность на банки. На деле, когда государство дало "политическую гарантию" проекту, вероятность отказа банка практически равна нулю. Риск концентрируется в группе "приближенных" банков (типичный пример - Techcombank с Masterise/Vingroup).
🔴Эта политика знаменует собой три изменения в ориентации NHNN:
(1) Мандат на рост официально превзошел мандат на системную безопасность -> неоспоримо, что это обмен риска на рост.
(2) NHNN переходит от роли регулирования общего объема к целевому распределению потоков капитала - форме "государства развития", как Пак Чон Хи когда-то поручал Samsung, Hyundai, LG (чеболи) заниматься судостроением, сталью, электроникой с предоставлением льготных кредитов от государственных банков.
(3) Модель "национальных частных конгломератов" (в духе Резолюции 68 о частной экономике) институционализируется через финансовые привилегии, что означает, что принцип too-big-to-fail закрепляется на бумаге. Модель чеболей становится все более очевидной, поскольку частные риски постепенно национализируются, а прибыль требует времени, чтобы ответить.