二季度加密市场复盘：行情趋势、板块轮动与费率走势

Автор: Tanay Ved, старший аналитик Coin Metrics; перевод: Shaw, Golden Finance

Основные моменты:

• Под влиянием изменения ожиданий по процентным ставкам, продолжающегося оттока средств из биткоин-ETF и масштабной ротации капитала в акции AI-компаний, биткоин потерял весь рост апреля, а во втором квартале общее снижение составило около 11%.

• Три основных канала ликвидности — ETF, Strategy и стейблкоины — во втором квартале одновременно ослабли, только спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый отток в размере 4,08 миллиарда долларов.

• Общая сумма ликвидаций длинных позиций по биткоину и эфиру за квартал составила 8,35 миллиарда долларов, на рынке произошла масштабная де-левериджизация; с началом третьего квартала рыночная ликвидность несколько сократилась, но общая стабильность повысилась.

Обзор рынка и динамика цен

В начале второго квартала 2026 года цифровые активы демонстрировали сильный рост. После вялого первого квартала, в апреле биткоин начал全面反弹, поднявшись вместе с американскими акциями до примерно 82 000 долларов; в то время опасения по поводу геополитических конфликтов временно ослабли, а институциональный спрос несколько восстановился. Однако этот восходящий тренд не смог сохраниться.

Разворот тренда был вызван тремя факторами: повторные колебания в дипломатических отношениях между США и Ираном, рост цен на нефть марки Brent до 126,41 доллара за баррель, продолжающийся рост цен на нефть; изменение ожиданий денежно-кредитной политики ФРС в сторону ястребиной позиции; масштабная ротация капитала в сектор AI-акций с устойчивым ростом прибыли.

Источник: Talos State of the Market Dashboard

До середины мая криптоактивы двигались синхронно с общим трендом американских акций: биткоин и эфир выросли примерно на 20% с начала апреля. Однако в конце мая их траектории разошлись: криптовалюты начали корректироваться, в то время как американские акции оставались устойчивыми. По итогам квартала индексы S&P 500 и Nasdaq 100 выросли примерно на 16% и 28% соответственно; биткоин снизился примерно на 10%, эфир — примерно на 20%, SOL — примерно на 13%.

Источник: Talos State of the Market Dashboard

Биткоин в настоящее время колеблется около отметки в 60 000 долларов, что примерно на 52% ниже исторического максимума в 126 000 долларов, установленного в конце 2025 года. Альткоины демонстрируют схожую динамику, лишь немногие монеты показали рост. С начала года среди 20 крупнейших криптоактивов по рыночной капитализации Hyperliquid (токен HYPE) является единственным заметным игроком, показав рост на 142%, что обусловлено резким увеличением спроса на торговлю бессрочными контрактами на акции и сырьевые товары на блокчейне.

Потоки капитала

Ослабление рынка в этом квартале было усугублено одновременным ухудшением трех основных каналов спроса: спотовых биткоин-ETF, казначейских компаний, таких как MicroStrategy, и общего предложения стейблкоинов.

Спотовые биткоин-ETF

В апреле спотовые биткоин-ETF начали хорошо, с устойчивым чистым притоком средств. 20 апреля был зафиксирован пик чистого притока в 474 миллиона долларов, после чего направление потоков полностью изменилось. В оставшуюся часть квартала преобладали чистые оттоки: во втором квартале было 53 торговых дня с оттоком и только 30 — с притоком. Все эмитенты, отслеживаемые в этом квартале, зафиксировали чистый отток в размере 4,08 миллиарда долларов, причем основная часть (3,84 миллиарда долларов) пришлась на июнь.

Источник: Talos State of the Market Dashboard

Цифровое казначейство (Strategy)

В этом квартале темпы покупки биткоинов компанией Strategy значительно замедлились. Привилегированные акции STRC, выпущенные компанией и изначально предназначенные для торговли около 100 долларов, упали до исторического минимума около 74 долларов; одновременно премия к скорректированной чистой стоимости активов компании снизилась до 1 раза, что напрямую подорвало каналы финансирования, на которые она опиралась для накопления биткоинов. В начале июня неожиданная продажа 32 биткоинов компанией шокировала рынок, полностью подорвав давний консенсус «никогда не продавать». В ответ Strategy представила новую структуру цифрового кредитного капитала: повысила дивидендную доходность STRC до 12%, получила разрешение на продажу биткоинов на сумму до 1,25 миллиарда долларов и создала резерв наличности в размере 2,55 миллиарда долларов, что может покрыть выплаты дивидендов примерно на 17 месяцев.

Стейблкоины

Во втором квартале общая рыночная капитализация стейблкоинов сократилась примерно на 4,2 миллиарда долларов, что изъяло значительную часть резервных средств, поддерживающих ончейн-транзакции и рыночную ликвидность. USDT вырос на 1,8 миллиарда долларов, Circle (USDC) потерял 3,4 миллиарда долларов; на фоне роста осторожности инвесторов спрос на стратегии стейблкоинов с доходностью снизился, а объем USDe от Ethena сократился на 1,4 миллиарда долларов.

Все три основных канала спроса одновременно ослабли, и ликвидность на рынке в третьем квартале значительно уже, чем в начале второго. Вернутся ли средства в криптоактивы или продолжат поступать в AI-акции, остается ключевым переменным, за которым необходимо следить.

Данные биржевой торговли и рынок деривативов

Общий объем спотовой торговли на крупных биржах снизился на 28% по сравнению с предыдущим кварталом, до 2,32 триллиона долларов, продолжив тенденцию сокращения, начавшуюся в январе. Объем торгов фьючерсами показал относительную устойчивость, достигнув 12,32 триллиона долларов, снизившись всего на 11,6% по сравнению с предыдущим кварталом; однако соотношение объемов спотовой и фьючерсной торговли сузилось с 0,23 до 0,19, что указывает на переток рыночных средств в деривативные позиции и ослабление спроса на покупку спотовых монет.

Hyperliquid особенно выделился: его доля рынка по объему торгов фьючерсами выросла примерно до 4,5%, поскольку ончейн-бессрочные контракты продолжают отвоевывать долю у централизованных бирж.

Источник: Talos State of the Market Dashboard

Открытый интерес достиг пика перед крупным падением в мае: открытый интерес по биткоину составил 49,2 миллиарда долларов, по эфиру — 27,2 миллиарда долларов. Сейчас они снизились до 33,5 миллиарда долларов и 16,2 миллиарда долларов соответственно, что на 32% и 40% ниже пиковых значений. Общая сумма ликвидаций длинных позиций по биткоину и эфиру во втором квартале составила 8,35 миллиарда долларов, из которых более половины произошло в период с 25 мая по 7 июня; высоколевериджированные длинные позиции были массово ликвидированы в самоусиливающемся цикле падения. С началом третьего квартала общий уровень левериджа на рынке значительно снизился.

Ставки финансирования в этом квартале были крайне волатильны: в середине апреля наблюдалась глубокая отрицательная премия, годовая ставка достигала -16%; по мере накопления длинных позиций в мае ставки стали значительно положительными, достигнув +10% годовых. Последующее падение рынка вернуло ставки к нейтральному уровню, и к концу квартала, под влиянием осторожности, они колебались около нуля.

Ликвидность рынка также ослабла. Глубина биткоина в 2% от бид-аск спреда снизилась с пика почти в 70 миллионов долларов в начале мая до примерно 35-40 миллионов долларов в конце июня, что отражает утончение книги заявок и значительное снижение способности поглощать давление продаж.

Источник: Talos State of the Market Dashboard

Ключевые тренды, формирующие этот квартал и будущую динамику

Независимо от движения цен в этом квартале, ряд структурных изменений уже указали направление будущего развития рынка, охватывающее различные новые классы ончейн-активов и базовую инфраструктуру, поддерживающую эти активы.

Токенизированные акции: Coinbase запустила продукты токенизированных акций с обеспечением 1:1, предоставляя инвесторам все законные права акционеров, соответствующие базовым акциям. По мере появления новых моделей токенизации таких ценных бумаг, как акции, мы проанализировали различные способы получения доступа к акциям на блокчейне.

RWA-бессрочные контракты переживают взрывной рост; благодаря бессрочным контрактам Hyperliquid HIP-3 и круглосуточным продуктам бессрочных контрактов на реальные активы (RWA) на крупных централизованных биржах, механизмы ончейн-торговли и ценообразования больше не ограничиваются криптовалютами, распространяясь на акции, индексы и сырьевые товары.

Предварительное ценообразование SpaceX на блокчейне перед IPO: SpaceX официально вышла на Nasdaq 12 июня 2026 года по восточному времени под тикером SPCX. Ее IPO с оценкой в 1,7 триллиона долларов было предварительно оценено через криптоинфраструктуру до официального листинга, предоставив частным компаниям канал предварительного ценообразования.

Казначейства и рынки кредитования: Ончейн-казначейства становятся ключевым носителем институционального капитала, собирая депозиты пользователей и направляя их в отобранные стратегии кредитования на протоколах, таких как Morpho и Aave. Традиционные управляющие, такие как Bitwise, входят в управление казначейскими стратегиями, а сопутствующая инфраструктура быстро созревает.