Я провел трехлетний экстремальный стресс-тест по Strategy, результат...

Автор: Adam Livingston, криптоаналитик; перевод: @金色财经xz

Я провел чрезвычайно жестокий трехлетний стресс-тест для Strategy.

Не мягкая версия. А экстремальный сценарий: "Биткоин падает на 55%, mNAV (отношение рыночной капитализации к стоимости чистых активов) обрушивается ниже 0,5, двери рынков капитала закрыты, наличные постоянно расходуются, вынужденная продажа BTC для погашения приоритетных долгов, и все на X (бывший Twitter) празднуют победу перед косметическим зеркалом".

Исходные параметры:

Цена биткоина: $59,135

Цена акций MSTR: $87.64

Общий запас BTC: 847,363 монет

Денежные резервы: $1,4 миллиарда

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, количество BTC на одну обыкновенную акцию): 138,161 сатоши/акцию

Доля долга: 41.5%

Затем модель на 6-м месяце жестко обрушила цену BTC до $26,611.

Когда залог рухнул, долговой слой с фиксированной долларовой стоимостью проявил свою присущую характеристику — его размер в биткоин-эквиваленте резко вырос.

Количество BTC, соответствующее приоритетным долгам, взлетело с 351,567 до 819,073 монет.

Доля долга выросла с 41.5% до 96.7%.

Запас BTC, принадлежащий обыкновенным акциям, рухнул с 495,796 до 28,290 монет.

CEBE понес катастрофический удар:

С 138,161 сатоши/акцию резко упал до 7,884 сатоши/акцию.

Модель показывает, что цена акций Strategy упадет с $87.64 до $1.01.

Вот это настоящий фильм ужасов. Действительно ли цена акций упадет так низко в таком экстремальном сценарии? Я в этом сомневаюсь. Во время медвежьего рынка 2022 года экспозиция обыкновенных акций в сатоши достигала экстремальных значений выше -14,000, но цена акций никогда не падала ниже $10.

Но тревожный медвежий сценарий заключается в этом.

Модель предполагает:

Ноль новых покупок BTC, ноль дополнительных эмиссий обыкновенных акций.

Ежемесячные обязательства по расходам составляют $167,7 миллиона.

Денежные резервы истощаются на 9-м месяце.

После истощения наличных начинается продажа BTC.

За три года Strategy придется продать 115,727 BTC, чтобы поддерживать платежеспособность всей структуры капитала. Вот это реальный ущерб.

Но даже в этом случае в итоге остается 731,636 BTC.

Конечное состояние:

Цена биткоина: $48,498

Цена акций MSTR: $51.86

mNAV: 1.40x

Количество BTC на обыкновенную акцию: 274,093 монет

CEBE: 76,380 сатоши/акцию

Доля долга: 62.5%

Strategy выжила. Обыкновенные акции прошли через 18-месячный ад, но они выжили.

Настоящий риск не в том, что "мгновенное банкротство", о котором говорят распространители FUD (страх, неуверенность и сомнение).

Настоящий риск в том, что когда приоритетные долги с фиксированной долларовой стоимостью временно пожирают почти весь биткоин-стек (в биткоин-эквиваленте), CEBE (доля обыкновенных акций в BTC) оказывается крайне сжатой.

"Выжить" не означает "комфортно".

Значит ли это, что Strategy попала в "спираль смерти"? Модель дает отрицательный ответ.