Ли Яньхун: самое большое IPO приближается.

Автор: У Цюн, инвестиционный мир

«Долю не заполучить».

Такая картина разворачивается вокруг Kunlun Chip. С начала года, когда компания конфиденциально подала заявку в Гонконгскую фондовую биржу, её листинг становится всё ближе. Сейчас как раз идёт этап борьбы за базовые доли.

Таким образом, крупнейшее IPO Ли Яньхуна становится реальностью — по сообщениям зарубежных СМИ, целевая оценка Kunlun Chip составляет около 50 миллиардов долларов (примерно 340 миллиардов юаней). В случае листинга её рыночная капитализация превысит капитализацию Baidu. При таком масштабе неудивительно, что Kunlun Chip постоянно воспринимается внешним миром как самый ценный актив в истории Baidu об ИИ.

Эта битва Baidu за возрождение скоро завершится.

Крупнейшее IPO Ли Яньхуна: превысит Baidu

В этот момент эмоции накалены.

Вернёмся к началу этого года: Baidu объявила в официальном заявлении, что Kunlun Chip через своих совместных спонсоров подала конфиденциальную заявку на листинг (форма A1) в Гонконгскую фондовую биржу для получения разрешения на листинг и торговлю акциями Kunlun Chip на основной доске Гонконгской биржи.

После этого действия Kunlun Chip по IPO на Гонконгской бирже оставались под водой. Сейчас, полгода спустя, по мере продвижения подготовки к IPO, Kunlun Chip выходит на ключевой этап перед листингом. По данным The Information, компания уже ведёт переговоры с потенциальными инвестиционными учреждениями.

Это последнее окно для инвесторов войти в Kunlun Chip через первичный рынок, но планка высока: сообщается, что при размещении Kunlun Chip в первую очередь рассматривает инвесторов, которые обещают закупить чипы, требуя, чтобы стоимость закупаемых чипов составляла от 3 до 7 раз от суммы подписки.

Это означает, что инвесторы, желающие получить базовую долю в Kunlun Chip, должны сначала «выкупить товар». Таким образом, чисто финансовые инвесторы, возможно, будут исключены. Kunlun Chip больше интересуют промышленные инвесторы, у которых есть постоянная способность к закупкам.

На стол в конечном итоге попадут лишь немногие. Один инвестор рассказал инвестиционному миру: «Конкуренция за базовые доли ожесточённая», и многие «с трудом могут получить место».

Безусловно, внешний мир возлагает на Kunlun Chip большие надежды. Известно, что целевая оценка Kunlun Chip составляет около 50 миллиардов долларов (примерно 340 миллиардов юаней). Это не пустые слухи: по данным IDC, в 2025 году на рынке серверов с AI-ускорителями в Китае Kunlun Chip и Cambricon делят третье место среди отечественных производителей, каждый поставил около 116 000 карт.

Ранее в отчёте Goldman Sachs отмечалось, что если рынок даст Kunlun Chip мультипликатор оценки, аналогичный Cambricon, то стоимость акций, которыми владеет Baidu, достигнет 22 миллиардов долларов. А на фоне взрывного роста спроса на AI-вычисления на этой неделе рыночная капитализация Cambricon временно превысила триллион.

Вот почему и возникла ожесточённая конкуренция за базовые доли Kunlun Chip.

Конечно, Baidu станет главным бенефициаром. Вспомним, как в начале года Ли Яньхун в заявлении объяснил, что одним из преимуществ выделения Kunlun Chip в отдельную компанию и её листинга станет повышение имиджа Kunlun Chip среди её клиентов, поставщиков и потенциальных стратегических партнёров для привлечения большего бизнеса, а Baidu, в свою очередь, выиграет от роста через владение акциями.

Эффект не заставил себя ждать. После этой новости акции Baidu росли четыре торговых дня подряд, и рыночная капитализация Гонконгских акций превысила 300 миллиардов гонконгских долларов. Если целевая оценка Kunlun Chip в 50 миллиардов долларов будет достигнута, как контролирующий акционер, стоимость пакета Baidu превысит сотни миллиардов. Таким образом, Ли Яньхун встретит очередной момент славы — рыночная капитализация Kunlun Chip превысит капитализацию Baidu.

Инвесторы собираются: ожидание супер-отдачи

Скрытая, сдержанная, но уже ставшая гордостью Ли Яньхуна.

История Kunlun Chip восходит к 2011 году, когда её предшественником был отдел интеллектуальных чипов и архитектуры Baidu. Команда из ведущих компаний, таких как Baidu, Qualcomm, Marvell, Tesla, начала путь создания чипов Baidu.

До 2021 года Baidu официально выделила свой бизнес по чипам Kunlun в отдельную компанию — Kunlun Chip (Пекин) Technology Co., Ltd. Вместе с выделением пришло и роскошное финансирование: ведущим инвестором стал CPE Source Peak, а среди инвесторов были IDG Capital, Junlian Capital, Yuanhe Puhua и другие. Тогда оценка составляла около 13 миллиардов юаней.

С тех пор Kunlun Chip стала известна внешнему миру.

Однако это был единственный раз, когда Kunlun Chip публично объявила о финансировании. Но по данным Qichacha, за пять лет Kunlun Chip прошла несколько изменений в составе акционеров, и многие известные инвестиционные учреждения поочерёдно вошли в состав — в июле 2022 года появились новые акционеры: General Technology Venture Capital, China-Belgium Fund, Qianshan Capital и другие; всего через полмесяца акционерами стали CITIC Securities, Linxin Investment.

В 2023 году один за другим появились BYD, Zhongguancun Science City Company, Sanya Yuhai Fund, China Internet Investment Fund и другие; затем также появились фонд социального страхования Zhongguancun Independent Innovation Special Fund, Пекинский фонд индустрии искусственного интеллекта, Shunxi Fund, CITIC Jian Tou Capital и другие, состав становился всё более роскошным.

Возможно, подготовка к листингу зрела давно: в июле прошлого года Kunlun Chip за один раз добавила 15 акционеров, включая фонд China Mobile, Пекинский государственный направляющий фонд, Пекинский Shanjun Juntai Fund, Guohai Innovation Capital, CICC Capital и других, что вызывало мысли о борьбе за место.

На сегодняшний день за Kunlun Chip стоит 57 акционеров. Можно предвидеть, что с листингом Kunlun Chip в Гонконге произойдёт очередной коллективный бум создания богатства.

Опираясь на ресурсы крупной корпорации, Kunlun Chip уже нельзя недооценивать. В настоящее время основным продуктом Kunlun Chip является P800, выпущенный в 2024 году, аналог NVIDIA A800, изготовленный по 7-нм техпроцессу Samsung, предназначенный в основном для сценариев вывода в центрах обработки данных. Кроме того, Kunlun Chip M100, оптимизированный в основном для крупномасштабных сценариев вывода, выйдет на рынок в начале 2026 года. Kunlun Chip M300, ориентированный на сценарии обучения и вывода сверхмасштабных мультимодальных моделей, планируется к выпуску в 2027 году.

По сравнению с конкурентами, у Kunlun Chip есть не только поддержка заказов от внутренних бизнес-линий группы, таких как поиск, облачные вычисления, автономное вождение; но и крупные государственные клиенты, такие как China Mobile, China Southern Power Grid, China Merchants Bank. Самым ключевым моментом стало то, что в августе прошлого года в проекте централизованных закупок China Mobile Kunlun Chip заняла первое место по всем трём лотам, получив заказ на миллиарды юаней.

В нашей семье подрастает сын — Kunlun Chip выходит из-под опеки Baidu. На недавней конференции Zhiyuan заместитель генерального директора по исследованиям и разработкам Kunlun Chip Ци Вэй сообщил, что помимо поставок чипов для Baidu, компания постоянно расширяет масштабы коммерциализации для внешних клиентов, и в настоящее время доля внешнего бизнеса уже превышает поставки для Baidu.

«Встали рано, но опоздали к ужину»: битва за возрождение

Этого дня Ли Яньхун ждал долго.

Стоит сказать, что Baidu была первой интернет-компанией, объявившей «All in AI». Во время войны моделей Bai du Wenyi Yiyan дебютировала первой, став самым ранним аналогом ChatGPT в Китае, и некоторое время пользовалась успехом.

Однако реальность оказалась суровой.

После нескольких лет отбора ландшафт отечественных больших моделей определился — с одной стороны, такие продукты от крупных корпораций, как Doubao и Qianwen, постепенно завоёвывают сознание пользователей; с другой стороны, новые AI-звёзды уже обогнали. На прошлой неделе рыночная капитализация Zhipu временно превысила триллион. Хотя сейчас она снизилась, она всё ещё почти в три раза превышает капитализацию Baidu.

Не говоря уже о том, что оценка DeepSeek после первого раунда финансирования приближается к 400 миллиардам юаней; оценка Kimi в новом раунде финансирования выросла до 31,5 миллиарда долларов (примерно 210 миллиардов юаней). В то же время Baidu снова и снова оставляет впечатление «встали рано, но опоздали к ужину».

В такой ситуации Baidu не может не испытывать тревоги.

Сейчас для Baidu наступил момент, который нельзя упустить. Moore Threads, Muxi и другие уже продемонстрировали пример на вторичном рынке; Cambricon также временно достиг рекордной рыночной капитализации; ещё более долгожданной является Changxin Technology, которая уже успешно прошла проверку на IPO на科创板… Очевидно, что взрывной рост AI-вычислений передаётся всей полупроводниковой цепочке.

А в истории Baidu с ИИ Kunlun Chip как раз считается самым ценным базовым активом. В начале мая Kunlun Chip официально запустила подготовку к IPO на科创板, параллельно продвигая двойной листинг «A+H». Перед лицом ускользающего окна возможностей Baidu изо всех сил борется за время.

Это невольно напоминает, как десять лет назад Ли Яньхун заявил, что эра искусственного интеллекта наступает и принесёт бесконечные возможности. «Для Baidu, если удастся ухватить возможности искусственного интеллекта, через пять-десять лет Baidu может стать совершенно другой компанией.»

Если снова упустить, то действительно можно окончательно отстать.