Расшифровка IPO SpaceX: На чем держится триллионная оценка?

Источник: WhiteLine; Перевод: Wu Says Blockchain

В этом выпуске ведущая WhiteLine Минта хочет разобрать тему, которую в последнее время невозможно обойти на рынке капитала: IPO SpaceX.

Говоря о SpaceX, многие в первую очередь думают о Марсе, ракетах, Маске и бескрайнем космосе. Но рынок капитала действительно волнует, на чем эта компания зарабатывает и почему она заслуживает столь высокой оценки.

Этот выпуск начинается с трехслойной бизнес-структуры SpaceX: Space — это защитный ров для недорогого выхода на орбиту, Starlink — самый реальный источник денежного потока и прибыли на данный момент, а AI — это переменная с наибольшей гибкостью оценки в будущем, но и с самым высоким риском. В выпуске также обсуждаются масштаб IPO SpaceX, объем свободно обращающихся акций, периоды блокировки, ожидания включения в индексы, а также то, как это может повлиять на технологический рост, AI, космические концепции и связанные с ними косвенные активы.

IPO SpaceX, возможно, продает не прибыль этого года, а билет на будущую инфраструктуру.

Обратите внимание: эта статья была опубликована до IPO SpaceX, поэтому некоторая информация может быть устаревшей.

I. Канун IPO SpaceX: Ракета — это инструмент, Starlink и AI — ключ к оценке

SpaceX — это не просто ракетная компания, а трехуровневая платформа, состоящая из Space, Starlink и AI: Space отвечает за недорогой выход на орбиту, Starlink обеспечивает стабильный денежный поток, а AI дает наибольшую гибкость оценки. Рынок действительно заботится о том, смогут ли эти три уровня сформировать замкнутый цикл.

1. Space: Ценность в недорогом выходе на орбиту

В краткосрочной перспективе бизнес Space не является центром прибыли; ключ в постоянном снижении стоимости выхода на орбиту.

Благодаря повторному использованию материалов и корпусов, SpaceX снизила стоимость запуска Falcon 9 до 2600 долларов за килограмм, Falcon Heavy — до 1400 долларов, а цель Starship — ниже 100 долларов.

Таким образом, значение Space заключается не в текущей прибыли, а в создании трудно воспроизводимого барьера инфраструктуры.

2. Starlink: Самый стабильный денежный поток на данный момент

Starlink — самый определенный источник прибыли для SpaceX на данный момент.

Он решает проблему сетевых потребностей в зонах, не покрытых наземными базовыми станциями, и по сути продает глобальное покрытие. Его преимущество заключается в лидерстве по количеству спутников и более низкой стоимости развертывания, а также в том, что рост числа пользователей продолжает усиливать сетевой эффект.

Таким образом, Starlink — это не только денежный корова, но и самая стабильная ценовая опора на данный момент.

3. AI: В краткосрочной перспективе — продажа вычислительных мощностей, в долгосрочной — платформа

В краткосрочной перспективе бизнес AI генерирует денежный поток за счет аренды вычислительных мощностей, а долгосрочная цель — превратиться в платформу, охватывающую вычислительные мощности, модели, данные и приложения.

Суть не в самой аренде GPU, а в том, сможет ли сформироваться маховик: центры обработки данных генерируют доход, доход идет на расширение вычислительных мощностей и снижение затрат, что, в свою очередь, поддерживает модели и приложения.

Таким образом, AI — это уровень SpaceX с наибольшими перспективами и одновременно самым высоким риском.

В целом, оценка SpaceX зависит от трех факторов: способности постоянно снижать стоимость выхода на орбиту, расширять денежный поток и сетевой эффект Starlink, а также превращать AI из аренды вычислительных мощностей в платформенный бизнес.

Резюмируя одной фразой: Ракета — это просто инструмент, Starlink — основа, AI определяет потолок.

II. Чем IPO SpaceX отличается: большой объем, низкая ликвидность, в краткосрочной перспективе — индексы, в среднесрочной — разблокировка

Главное отличие этого IPO SpaceX от обычных IPO заключается в беспрецедентном масштабе, крайне низком начальном объеме свободно обращающихся акций, а также в четких катализаторах притока капитала и давлении разблокировки.

Этот раунд финансирования в основном предназначен не для выхода старых акционеров, а для продолжения инвестиций в вычислительные мощности AI, пусковую инфраструктуру и создание спутниковой группировки. По сути, это финансирование последующих капитальных затрат.

Публичные акционеры не имеют реального контроля. Публика будет владеть акциями класса A, а Маск и внутренние акционеры — акциями класса B, которые имеют более высокие права голоса.

Начальный объем свободно обращающихся акций очень мал. На момент IPO публично обращается около 4,2% акций, и даже после полного размещения дополнительных акций доля свободного обращения не превысит 5%. Это означает, что на начальном этапе может возникнуть ажиотажный спрос из-за дефицита бумаг.

В краткосрочной перспективе основным катализатором является включение в индексы. Nasdaq скорректировал правила для сверхкрупных IPO, и SpaceX может быть включена в Nasdaq 100 относительно быстро после листинга, получив тем самым提前 приток пассивных средств. Включение в S&P 500 будет более медленным, поэтому краткосрочный катализатор в основном исходит от Nasdaq, а S&P — это скорее последующий прирост.

Но в среднесрочной перспективе реально нужно следить за давлением разблокировки. Хотя начальный объем свободно обращающихся акций SpaceX невелик, через месяц после листинга, а также после роста цены акций, постепенно будет разблокировано больше акций. Это означает, что на раннем этапе цена поддерживается низкой ликвидностью, но позже придется столкнуться с давлением новых бумаг и продаж со стороны ранних акционеров.

Таким образом, ключевой вопрос после листинга SpaceX — не в том, устоит ли оценка, а в том, хватит ли на вторичном рынке средств для поглощения продаж после разблокировки. Это не обязательно высушит всю ликвидность американского фондового рынка, но, вероятно, окажет эффект притяжения капитала из смежных секторов, таких как AI, технологический рост и космические концепции.

III. Как смотреть на космический сектор: после листинга SpaceX — сначала переоценка, затем дифференциация

Влияние IPO SpaceX на космический сектор, скорее всего, будет сначала переоценкой, а затем дифференциацией.

До листинга SpaceX космический сектор уже отыграл один раунд ожиданий, такие активы, как RKLB, ASTS, уже получили выгоду от эмоционального и оценочного перелива. Но после фактического листинга SpaceX у капитала появится самый прямой инструмент для торговли, и он больше не будет так активно гоняться за "теневыми акциями SpaceX".

Это означает, что компании, которые ранее росли за счет премии SpaceX, теперь должны вернуться к своим фундаментальным показателям. Активы, не имеющие реальных заказов, технологических прорывов и замкнутого бизнес-цикла, вряд ли смогут поддерживать оценку только за счет концепций.

Например, для RKLB последующая динамика цены акций будет больше зависеть от собственного прогресса, такого как ракета Neutron, а не от продолжения перелива ликвидности от SpaceX.

Резюмируя: SpaceX — это не просто ракетная компания, а трехуровневая платформа: Space обеспечивает защитный ров, Starlink — денежный поток, а AI — наибольшую гибкость оценки. После IPO в краткосрочной перспективе торгуется дефицит бумаг, в среднесрочной — давление разблокировки, а в долгосрочной — способность Starlink и AI реализовать свой потенциал.

Таким образом, IPO SpaceX продает не текущую прибыль, а право на установление цены будущей инфраструктуры.