Настоящая причина, по которой пузырь AI не лопнул, — Anthropic.

**Источник: **Белая линия WhiteLine; **Перевод: **Wu Shuo Blockchain

Этот выпуск сосредоточен на самой ключевой линии в текущей ситуации с ИИ: стремительный рост доходов Anthropic меняет рыночную логику ценообразования на инфраструктурные инвестиции в ИИ (AI Capex).

Ведущая Минта считает, что основная причина, по которой инфраструктура ИИ еще не рухнула среди сомнений в "пузыре", заключается не только в чипах, полупроводниках или итерациях моделей, а в том, что Anthropic доказал быструю коммерциализацию больших языковых моделей. В тексте, сочетая данные о доходах, оценке, платежах корпоративных клиентов и т.д., объясняется, что Уолл-стрит переходит от сомнений "может ли ИИ зарабатывать деньги?" к новой рамке "ограничивает ли вычислительная мощность верхний предел доходов?"; при этом далее разбираются три уровня торговых путей вокруг Anthropic, включая доли Pre-IPO на первичном рынке, теневые объекты на вторичном рынке и всю цепочку AI Capex.

Минта считает, что SK Telecom является относительно более чистым теневым активом Anthropic, но также указывает на риски, такие как доля акций, дисконт отображения и волатильность основного бизнеса. Общий вывод: Anthropic отвечает за проверку спроса, AI Capex отвечает за расширение производства, и вместе они составляют основную логику текущего ралли ИИ.

Ниже приводится краткое содержание видео этого выпуска:

I. Основная логика AI CapEx

AI CapEx относится к предварительным затратам на инфраструктуру, которые крупные компании несут для развития ИИ, включая GPU, центры обработки данных, электроэнергию, жидкостное охлаждение и сети. Эти инвестиции трудно окупить в краткосрочной перспективе, по сути, они являются подготовкой к будущим производственным мощностям.

Причина, по которой пузырь ИИ до сих пор не лопнул, заключается не только в силе полупроводников и быстрых итерациях ИИ, но и в том, что спрос начинает подтверждаться. White Line считает, что ключевой компанией, которая делает эту логику состоятельной, является Anthropic. Именно взрывной рост доходов Anthropic превратил AI CapEx из простого нарратива о сжигании денег в нарратив о реализуемых производственных мощностях.

II. Почему Anthropic является главной линией ИИ

Anthropic является главной линией этого раунда ИИ, потому что он первым доказал, что ИИ может быть по-настоящему коммерциализирован, а не просто нарратив о сжигании денег.

Суть в трех моментах:

1. Взрыв доходов. Годовой доход вырос с примерно 1 миллиарда долларов в начале 2025 года до более чем 47 миллиардов долларов в мае 2026 года, увеличившись примерно в 47 раз за один год, что свидетельствует о его глубоком проникновении в корпоративные рабочие процессы.

2. Переоценка стоимости. Оценка выросла с 183 миллиардов долларов до 965 миллиардов долларов, что отражает системную переоценку рынком.

3. Корпоративная оплата подтверждена. Доходы Claude Code быстро растут, а количество корпоративных клиентов, платящих более 1 миллиона долларов в год, значительно увеличилось, что показывает, что рост в основном обусловлен глубокими корпоративными платежами, а не потребительским пробным использованием.

Таким образом, значение Anthropic заключается не в "быстром росте", а в том, что он подтвердил коммерческий цикл ИИ: предприятия готовы платить постоянно, и AI CapEx, таким образом, имеет логику окупаемости.

III. Суждение Гэвина Бейкера

Дорог ли Anthropic, зависит не от статической оценки, а от того, где находится узкое место доходов: недостаток спроса или недостаток вычислительной мощности.

Если узкое место в спросе, это означает, что потенциал роста близок к пределу; если узкое место в вычислительной мощности, то текущий доход не является потолком. По мнению Гэвина Бейкера, как только вычислительная мощность будет освобождена, доходы Anthropic могут вырасти с 50 миллиардов долларов до 100 миллиардов или даже 200 миллиардов долларов.

Таким образом, при оценке почти в 1 триллион долларов и доходе в 50 миллиардов долларов коэффициент PS составляет около 20; но если доход вырастет до 100-200 миллиардов долларов, коэффициент оценки упадет до 5-10.

Итак, главное не "дорого ли сейчас", а: сколько дополнительного дохода может принести каждая дополнительная единица вычислительной мощности Anthropic.

IV. Anthropic не публичен, как торговать вокруг главной линии

Торговые идеи вокруг Anthropic можно разделить на три уровня: покупка Pre-IPO, покупка теневых акций, покупка цепочки AI CapEx.

1.Pre-IPO

Самый прямой способ — купить долю Pre-IPO Anthropic, что дает наибольшую эластичность и наиболее близко к самой компании.

Но основной риск заключается в том, получит ли передача акций официальное одобрение. Если платформа и доля не соответствуют требованиям, то они могут не получить выгоду от последующей переоценки.

2. Теневые акции

Критерий теневых акций — не высокая связанность, а фактическое владение акциями Anthropic, и стоимость доли должна быть достаточной, чтобы влиять на собственную цену акций.

Amazon, Google, Fidelity, BlackRock, Sequoia, а также Micron, Samsung, SK Hynix и другие имеют связи с Anthropic, но их цены акций больше зависят от их собственного основного бизнеса, поэтому торговая логика недостаточно чиста.

Напротив, SK Telecom (SKM) ближе к чистому теневому активу: во-первых, он уже торгуется на бирже и доступен для прямой покупки; во-вторых, он владеет акциями Anthropic; в-третьих, его собственная рыночная капитализация относительно невелика, а основной бизнес стабилен, поэтому изменения в оценке Anthropic легче передаются на цену акций.

По публичным оценкам, доля SKM составляет примерно 0,54% до 0,58%. При оценке Anthropic в 965 миллиардов долларов стоимость соответствующей доли составляет около 5,2 миллиарда долларов, а рыночная капитализация SKM составляет около 14 миллиардов долларов, что составляет более трети. Таким образом, его логику можно обобщить как "денежный поток телекоммуникаций + опцион на оценку Anthropic".

Риски также очевидны: доля участия не подтверждена официально, последующие раунды финансирования и опционы могут размыть ее, SKM по своей сути остается телекоммуникационной акцией, и теневые акции не могут один к одному отражать изменения оценки Anthropic.

3. Цепочка AI CapEx

Распространение от Anthropic наружу на цепочку AI CapEx. Пока Anthropic продолжает подтверждать спрос, рынок будет продолжать делать ставку на расширение инфраструктуры ИИ, и торговля будет распространяться на облачные вычисления, чипы, передовые технологические процессы, а также жидкостное охлаждение, оптоэлектронику, электроэнергию, взаимосвязи и другие звенья.

То есть, Anthropic подтверждает спрос, а AI CapEx торгует расширение производства.