Не только корейские акции, но и 200 миллиардов долларов в американских ETF с кредитным плечом — каковы риски?

С июня южнокорейский фондовый рынок демонстрирует мировым инвесторам резкие колебания, вызванные высокой концентрацией рынка и чрезмерным использованием кредитного плеча. Корейская биржа с 2000 года запускала механизм остановки торгов лишь 11 раз, но в прошлом месяце это произошло трижды. По сравнению с Кореей, риски кредитного плеча на американском рынке в большей степени связаны со структурным плечом, созданным杠杆ETF, опционами с нулевым сроком, пассивными ETF и CTA.

На данный момент объем маржинального долга в США вырос на 54% год к году до 1,4 триллиона долларов, установив исторический рекорд. Объем маржинальных ETF в США приблизился к 220 миллиардам долларов, практически удвоившись по сравнению с концом марта. При этом объем технологических маржинальных ETF вырос на 136%, а полупроводниковых — почти на 175%. Чистая подверженность хедж-фондов в секторах ИИ и полупроводников остается на 98-м процентиле за последние пять лет. Ежедневный объем ребалансировки маржинальных ETF достиг рекордных 50 миллиардов долларов, что составляет 1,60% объема торгов фьючерсами на S&P 500 и на 200% выше пика 2020-2024 годов.

В настоящее время как на корейском, так и на американском рынках ценообразование явно опережает макроэкономические фундаментальные показатели, значительная часть потенциальной стоимости индустрии ИИ уже учтена в ценах акций. В этом контексте импульс роста американского рынка в большей степени обусловлен поддержкой притоков капитала и торговой структуры, а не фундаментальным улучшением корпоративных прибылей, что ведет к накоплению риска deleveraging.

Проблема структурного характера кроется в высокой концентрации. По мере продолжающегося притока капитала доля полупроводникового сектора в S&P 500 выросла до 18,8%, что вдвое превышает пиковый уровень периода пузыря доткомов 2000 года; при этом на десять крупнейших компонентов приходится почти 40% веса индекса, и движущая сила роста рынка сосредоточена в ограниченном числе акций — бенефициаров ИИ. Это означает, что любые маржинальные изменения в результатах ключевых активов могут быть усилены через цепочку кредитного плеча, вызывая значительные колебания на уровне индекса. Эти данные указывают на центральный вывод: кредитное плечо превратилось из важной движущей силы бычьего рынка в структурный источник неопределенности на финансовых рынках.

Один из основных рисков для американского рынка — структурное кредитное плечо

В последние годы пассивное инвестирование расширяется, и ETF стали важнейшим источником дополнительного капитала на американском рынке. Поскольку пассивные фонды распределяют активы в соответствии с весами индекса, когда технологические акции растут и вес индекса увеличивается, новые поступающие средства продолжают покупать эти ведущие компании, еще больше поднимая их цены; рост цен, в свою очередь, улучшает показатели индекса, привлекая больше средств в ETF, что формирует положительную обратную связь.

Механизм ежедневной ребалансировки маржинальных ETF требует от управляющих покупать при росте рынка и продавать при падении. Такие механические действия — покупка на подъеме и продажа на спаде — превращают потоки капитала из пассивного следования за рынком в активное усиление ценовых колебаний.