Гиганты управления активами: ожидания рынка от производительности ИИ слишком оптимистичны.

Крупнейшая в мире страховая и инвестиционная группа Allianz, один из лидеров рынка, предупреждает: ожидания рынка относительно повышения производительности за счет искусственного интеллекта демонстрируют признаки иррационального изобилия. Реальное влияние ИИ на реальную экономику будет гораздо сложнее и неравномернее, чем отражают текущие рыночные цены.

3 июля, по сообщению Bloomberg, главный экономист Allianz Лудовик Субран на ежегодной экономической конференции во Франции заявил: «Мы на самом деле не знаем, каким будет уровень внедрения ИИ и его влияние на реальную экономику, но рынок уже очень оптимистичен, особенно в отношении повышения производительности — в то время как реальность будет гораздо более смешанной. Для меня именно в этом я вижу определенную степень иррационального изобилия». Он также выразил обеспокоенность по поводу общего «рыночного психоза» вокруг инвестиций в ИИ.

Заявления Субрана перекликаются с высказываниями чиновников Международного валютного фонда (МВФ) ранее на этой неделе и соответствуют предупреждению Банка международных расчетов (BIS), сделанному в прошлое воскресенье: BIS уже назвал ИИ одним из четырех «точек напряжения», угрожающих глобальному экономическому процветанию.

Влияние ИИ будет «смешанным», а не всеобщим ростом, как ожидает рынок

Субран признает, что изменения, предвещаемые ИИ, будут революционными, называя это «моментом эпохи Возрождения», и отмечает, что ИИ глубоко изменит экономику сферы услуг. Однако он также подчеркивает, что эта технология породила некоторые «странные явления» в поведении компаний и инвесторов.

Его основное суждение заключается в том, что влияние ИИ на различные экономики не будет равномерным. Текущие оптимистичные ожидания рынка основаны на предположении о всеобъемлющем и быстром повышении производительности, но реальная ситуация будет «смешанной» — степень выгоды для разных отраслей и компаний будет существенно различаться, что явно расходится с текущей общей логикой ценообразования рынка.

Субран указывает на резкое увеличение капитальных расходов в области ИИ в США. Он цитирует суждения, схожие с мнением чиновников МВФ, и критикует некоторые компании за попадание в «цикл расширения долга» — масштабные капиталовложения увеличивают долг, а сроки и масштабы возврата инвестиций крайне неопределенны.

В статье Wall Street Journal говорится, что Тобиас Адриан, директор департамента денежно-кредитных рынков и рынков капитала МВФ, заявил: текущие оценки акций, связанных с ИИ, не обязательно являются пузырем. Действительно достойно внимания финансовых регуляторов то, что крупные глобальные технологические компании все чаще привлекают финансирование через средне- и долгосрочные долговые инструменты, активно инвестируя в быстро устаревающую инфраструктуру ИИ. Такое несоответствие активов и обязательств по срокам является потенциальным источником будущих рисков для финансовой стабильности.

До этого, 29 июня, в другой статье Wall Street Journal сообщалось, что BIS предупредил о трех угрозах: пузырь ИИ, инфляция и суверенный долг. В докладе указывается, что структура «циклического финансирования» ИИ непрозрачна и содержит риски многократного залога активов. Ее спад может спровоцировать кредитное цунами масштаба 2008 года. В сочетании с растущим риском вторичных эффектов инфляции и высокорисковыми базисными сделками хедж-фондов, которые могут легко спровоцировать вынужденные продажи для снижения левериджа, уязвимость глобальной финансовой системы возрастает.

Субран особо отмечает поляризацию поведения компаний: такие компании, как Apple и Microsoft, «делают немного» в области ИИ, в то время как другие «вкладываются чрезмерно». Сама по себе эта поляризация, по его мнению, является сигналом структурного дисбаланса рынка.

«Если вы выпускаете долговые обязательства, чтобы вознаградить акционеров, это, на мой взгляд, не очень хороший знак», — говорит Субран. Он также выражает конкретную обеспокоенность по поводу потенциальных рисков центров обработки данных, включая риск технологического устаревания некоторых из них и логику монетизации капитальных расходов.

Субран отмечает, что ценообразование рисков ИИ на фондовом и долговом рынках явно различается. На долговом рынке, по его мнению, инвесторы сохраняют относительную рациональность: «Когда вы смотрите на кредитные спреды корпоративных облигаций в этом секторе, особенно у гиперскейлеров (hyperscalers), они стали более осторожными, чем раньше». Он говорит, что на долговом рынке нет самоуспокоенности, «на рынке облигаций по-прежнему много "долговых полицейских" (vigilantes)».

Однако ситуация на фондовом рынке совершенно иная. «На стороне акций кажется, что нет предела, и это, конечно, не так», — прямо заявляет Субран. Это расхождение между акциями и облигациями, по его мнению, является наиболее наглядным проявлением иррационального изобилия в текущей волне инвестиций в ИИ: ценообразование на фондовом рынке отражает самый оптимистичный сценарий, в то время как осторожность долгового рынка указывает на то, что реальные ограничения все еще существуют.