Goldman Sachs: акции AI исчерпали потенциал роста, во втором полугодии переходить на защитные сектора, фавориты — здравоохранение и европейская оборона.

В первой половине этого года геополитика и ажиотаж вокруг искусственного интеллекта (ИИ) доминировали на мировых рынках, но с началом второго полугодия макроэкономическая среда и рыночная логика претерпевают глубокие изменения.

4 июля Луи Миллер, руководитель отдела глобальных кастомизированных портфелей акций Goldman Sachs, указал в своем последнем отчете по рыночной стратегии, что по мере восстановления глобальных ожиданий роста с минимумов и ослабления инфляционного давления и давления процентных ставок макроэкономическая среда второго полугодия будет крайне благоприятна для «селективного расширения» (Selective Broadening) рыночной широты, средства начнут уходить из переполненных технологических гигантов в поисках новых недооцененных зон.

Goldman Sachs предупреждает, что доминировавшие в первом полугодии ИИ и моментные сделки (Momentum Trade) уже показали признаки истощения. Исторические сезонные закономерности указывают на то, что эти популярные сделки могут пережить «летнюю спячку» в июле.

Фактически, моментный фактор только что зафиксировал максимальную просадку с первого квартала 2023 года, концентрация ИИ в индексе S&P 500 превысила 50%, а моментная экспозиция хедж-фондов находится на уровне 92-го процентиля за последние 5 лет. Такая крайняя переполненность означает высокую вероятность резкого отката и панических распродаж в краткосрочной перспективе.

На фоне «переключения с высоких на низкие» средств Goldman Sachs настоятельно рекомендует инвесторам во втором полугодии переключиться на защитные сектора и «не связанные с ИИ» объекты с эффектом сложных процентов. Среди них сектор здравоохранения считается Goldman Sachs первоочередным выбором, особенно биопроизводство (Bioprocessing) и крупные европейские фармацевтические компании с высоким потенциалом слияний и поглощений. Кроме того, европейский оборонный сектор, показавший слабые результаты в первом полугодии, также благодаря низкой оценке и пересмотру ожиданий по прибыли получил отличную точку входа для разворота.

В тактическом плане Goldman Sachs ожидает, что отстающие циклические акции, программное обеспечение, потребительский сектор и недвижимость испытают «догоняющий» рост. Для управления волатильностью, вызванной закрытием моментных сделок, Goldman Sachs рекомендует инвесторам использовать разработанный ими индексный корзину «ex-AI» (исключая ИИ) для хеджирования, сохраняя широкую рыночную экспозицию и избегая краткосрочного риска падения из-за переполненных сделок.

ИИ и моментные сделки сталкиваются с «летней спячкой», высокая переполненность создает риск отката

Оглядываясь на первое полугодие, сделки с ИИ, несомненно, были абсолютной линией рынка. Американские чипы памяти, новые облачные сервисы, бенефициары ИИ-выводов, оптические сети и центры обработки данных с начала года показали доходность более 100%. Азиатские и европейские полупроводники и связанные с ними цепочки также удвоились.

Однако Goldman Sachs отмечает, что этот ажиотаж сталкивается с реальными испытаниями. С приближением сезона отчетности за второй квартал рыночный фокус вернется к фундаментальным показателям, и дифференциация отдельных акций усилится.

В последнее время моментные сделки (покупка прошлых победителей, продажа прошлых проигравших) пережили худшую двухдневную распродажу с 2022 года, с последовательными волнами закрытия позиций более чем на 5%. Эта моментная просадка наносит сопутствующий ущерб ИИ-сделкам, и стратегия Goldman Sachs по ИИ-лонг/шорт также показала наихудшую однодневную доходность за последнее время.

За последние два с половиной года сектор ИИ уже пережил несколько этапов корректировки, и исторические закономерности и сезонные факторы указывают на то, что июль станет «периодом передышки».

Что еще более настораживает, так это то, что экспозиция моментного фактора в Prime Book Goldman Sachs все еще находится на 92-м процентиле за последние пять лет, что означает, что в случае разгрузки удар будет усилен.

Концентрация ИИ в индексе S&P 500 превысила 50%, а вес ИИ на европейских рынках также удвоился по сравнению с 2023 годом, системный риск нельзя игнорировать.

В целом, учитывая, что лето обычно является слабым сезоном для американских акций, а также необходимость расширения рыночной широты и высокую волатильность факторов, Goldman Sachs считает, что сектор ИИ сталкивается с риском дальнейших продаж в краткосрочной перспективе.

Пока ИИ стремительно развивается, на рынке остается множество секторов, находящихся в «огне и воде».

Goldman Sachs обобщил несколько типов активов, показавших слабые результаты в первом полугодии, например, те, которые считаются «легко подверженными воздействию ИИ» (как традиционные акции ПО в США, Азии, Японии и Европе); во-вторых, сектор потребительских товаров по желанию (как европейская роскошь, американское низкодоходное потребление и т.д.).

Goldman Sachs считает, что наиболее вероятным результатом второго полугодия будет: «догоняющий» рост отстающих циклических акций, ПО, потребительских акций или недвижимости. Такое вращение средств поддержит общую производительность рыночных индексов, но в то же время причинит боль портфелям, перегруженным моментными технологическими акциями. Поэтому поиск секторов, где ожидания по прибыли уже были существенно снижены, а оценка привлекательна, для «селективного расширения» является ключевой стратегией второго полугодия.

Здравоохранение: окончательная «не связанная с ИИ» машина сложных процентов, начало цикла слияний и поглощений

Среди множества защитных секторов Goldman Sachs возлагает большие надежды на сектор здравоохранения, называя его «окончательной не связанной с ИИ машиной сложных процентов». В настоящее время эта логика уже начинает реализовываться: широкий сектор здравоохранения США, европейский фармацевтический сектор и глобальный сектор данных по открытию лекарств уже значительно восстановились с годовых минимумов.

Goldman Sachs подчеркивает, что будущая сверхдоходность сектора здравоохранения будет определяться двумя основными движущими силами:

Первая: сектора структурного роста, такие как глобальное биопроизводство (Bioprocessing), которое является не только одним из наиболее уверенных медицинских сделок Goldman Sachs, но и субъектом, который действительно может выиграть от повышения производительности с помощью ИИ.

Вторая: цикл слияний и поглощений (M&A) крупных фармацевтических компаний. В настоящее время оценка европейского фармацевтического сектора примерно на 10% ниже своего исторического относительного рыночного премиума. Что еще более важно, крупные фармацевтические компании обладают достаточной емкостью баланса и сталкиваются с неизбежным «патентным обрывом» (Patent Cliff), что уже запустило сильный цикл M&A, который принесет сектору значительный прирост прибыли.

Помимо здравоохранения, Goldman Sachs также чутко уловил точку разворота в европейском оборонном секторе. Оборонные акции отставали в первом полугодии, но недавний отскок привлек внимание рынка. Goldman Sachs считает этот отскок устойчивым по следующим причинам: в настоящее время позиционирование рынка в этом секторе очень легкое, ожидания по прибыли были сброшены, а низкая оценка установила очень низкую планку для отчетности за второй квартал. Европейский оборонный сектор восстанавливается с годовых минимумов и все еще имеет около 12% относительного потенциала роста, чтобы догнать рынок.

Что касается тем, связанных с ИИ, Goldman Sachs не полностью настроен по-медвежьи, а выступает за «покупку на падении». Особенно для американских гиперскейлеров (Hyperscalers) облачных услуг Goldman Sachs рекомендует входить на падении перед сезоном отчетности. Недавнее объявление Meta о облачном бизнесе уже вызвало первую волну роста в этом секторе, и Goldman Sachs ожидает, что сильная прибыль на акцию (EPS) за второй квартал подтолкнет его к дальнейшему росту.

Перед лицом возможного усиления рыночной волатильности во втором полугодии Goldman Sachs рекомендует инвесторам проводить краткосрочное тактическое хеджирование. Из-за чрезмерного веса ИИ в индексе S&P 500 традиционные инструменты короткой продажи индекса могут ошибочно задеть «структурных победителей» с долгосрочной фундаментальной поддержкой.

Для этого Goldman Sachs совместно с S&P запустил SPXXAI (индекс S&P без ИИ) и недавно для европейского рынка представил «корзину европейского рынка без ИИ» (GSXEXXAI), так как концентрация ИИ на европейских рынках также стремительно растет (в настоящее время она достигла двойного веса индекса 2023 года).

Эти инструменты предоставляют инвесторам альтернативу хеджирования с высокой ликвидностью и низкой волатильностью, позволяя им безопасно захватывать дивиденды от расширения рыночной широты, избегая риска падения переполненных технологических акций.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой статьи осуществляются на свой страх и риск.