Приближается крупнейшее IPO Ли Яньхуна.

Автор: У Цюн, инвестиционный мир

«Доли не получить».

Эта ситуация как раз происходит с Kunlun Chip. С тех пор как в начале года компания подала конфиденциальную заявку в Гонконгскую фондовую биржу, IPO Kunlun Chip становится всё ближе. Сейчас как раз этап борьбы за базовые доли.

Таким образом, появляется крупнейшее IPO Ли Яньхуна — по сообщениям зарубежных СМИ, целевая оценка Kunlun Chip составляет около 50 миллиардов долларов (примерно 340 миллиардов юаней). Если оно состоится, рыночная капитализация компании превысит Baidu. При таких масштабах неудивительно, что Kunlun Chip часто считается самым ценным активом в истории Baidu об ИИ.

Эта битва Baidu за переворот скоро станет ясна.

Крупнейшее IPO Ли Яньхуна: превзойдет Baidu

В этот момент эмоции накалены.

Вернёмся к началу этого года: Baidu объявила в официальном заявлении, что Kunlun Chip подал заявку на листинг (форма A1) в Гонконгскую фондовую биржу через совместных спонсоров в конфиденциальной форме, чтобы запросить одобрение на листинг и торговлю акциями Kunlun Chip на основной доске Гонконгской фондовой биржи.

После этого действия Kunlun Chip по IPO на гонконгском рынке оставались под водой. Полгода спустя, по мере продвижения подготовки к IPO, Kunlun Chip выходит на ключевой этап перед листингом. По данным The Information, компания уже установила контакты с потенциальными инвестиционными учреждениями.

Это последнее окно для инвесторов, чтобы войти в Kunlun Chip через первичный рынок, но порог не низок: сообщается, что при размещении Kunlun Chip в первую очередь учитывает инвесторов, которые обязуются закупить чипы, с требованием, чтобы стоимость закупаемых чипов составляла от 3 до 7 раз от суммы подписки.

Это означает, что если инвесторы хотят получить базовую долю Kunlun Chip, им сначала нужно «закупить товар». Таким образом, чисто финансовые инвесторы, возможно, окажутся за бортом. Kunlun Chip больше отдает предпочтение промышленным инвесторам, которые сами обладают способностью к постоянным закупкам.

В итоге на стол попасть смогут лишь немногие. Один инвестор рассказал инвестиционному миру: «Конкуренция за базовые доли ожесточенная», и многие говорят: «Место трудно найти».

Несомненно, внешний мир возлагает большие надежды на Kunlun Chip. Известно, что целевая оценка Kunlun Chip составляет около 50 миллиардов долларов (примерно 340 миллиардов юаней). Это не пустые слова: по данным IDC, на рынке серверов с ускорителями ИИ в Китае в 2025 году Kunlun Chip и Cambricon заняли третье место среди отечественных производителей, каждый поставив около 116 тысяч карт.

Ранее Goldman Sachs в своем отчете указывал, что если рынок применит к Kunlun Chip мультипликатор оценки, аналогичный Cambricon, стоимость доли Baidu составит до 22 миллиардов долларов. А на фоне взрывного роста спроса на вычислительные мощности для ИИ на этой неделе рыночная капитализация Cambricon временно превысила триллион юаней.

Вот почему и возникла ожесточенная конкуренция за базовые доли Kunlun Chip.

Конечно, Baidu станет главным победителем. Вспомним, что в начале года Ли Яньхун объяснял в заявлении одно из преимуществ выделения Kunlun Chip в отдельную компанию и IPO: повышение имиджа Kunlun Chip среди клиентов, поставщиков и потенциальных стратегических партнеров для привлечения большего бизнеса, а Baidu также выиграет от его роста через владение акциями.

Эффект был немедленным. После этой новости акции Baidu росли четыре торговых дня подряд, рыночная капитализация гонконгских акций превысила 300 миллиардов гонконгских долларов. Если целевая оценка Kunlun Chip в 50 миллиардов долларов будет реализована, то как контролирующий акционер стоимость доли Baidu превысит сотни миллиардов. Таким образом, Ли Яньхун встретит очередной яркий момент — рыночная капитализация Kunlun Chip превысит Baidu.

Инвесторы собираются: ожидание супер-доходности

Скрытый и малозаметный, но уже ставший гордостью Ли Яньхуна.

История Kunlun Chip восходит к 2011 году, его предшественником был отдел интеллектуальных чипов и архитектуры Baidu. Команда из таких ведущих компаний, как Baidu, Qualcomm, Marvell, Tesla, начала путь создания чипов Baidu.

До 2021 года Baidu выделила свой бизнес по чипам Kunlun в независимую компанию и основала новую компанию — Kunlun Chip (Пекин) Technology Co., Ltd. Вместе с выделением пришел и роскошный раунд финансирования, где ведущим инвестором выступил CPE Source, а среди инвесторов были IDG Capital, Junlian Capital, Yuanhe Puhua и другие. Оценка тогда составляла около 13 миллиардов юаней.

С тех пор Kunlun Chip стал известен внешнему миру.

Однако это был единственный раз, когда Kunlun Chip публично объявил о финансировании. Но по данным Qichacha, за пять лет Kunlun Chip несколько раз менял состав акционеров, и многие известные инвестиционные учреждения поочередно входили: в июле 2022 года появились новые акционеры, такие как General Technology Venture Capital, China-Belgium Fund, Qianshan Capital; всего через полмесяца акционерами стали также CITIC Securities и Linxin Investment.

В 2023 году один за другим появились BYD, Zhongguancun Science City Company, Sanya Yuhai Fund, China Internet Investment Fund; затем также не раз мелькали лица, такие как Фонд инноваций и самостоятельности Zhongguancun при Фонде социального обеспечения, Пекинский фонд инвестиций в индустрию искусственного интеллекта, Shunxi Fund, CITIC Jian Tou Capital и другие — состав становился всё более роскошным.

Возможно, подготовка к листингу велась давно: в июле прошлого года Kunlun Chip одним махом добавил 15 акционеров, включая фонды China Mobile, Пекинский государственный наведенный фонд, Пекинский фонд Shangu Juntai, Guohai Innovation Capital, CICC Capital и другие — конкурентная борьба вызывала размышления.

На сегодняшний день за Kunlun Chip собралось 57 акционеров. Можно предположить, что с IPO Kunlun Chip в Гонконге начнется еще одна волна коллективного обогащения.

Опираясь на ресурсы крупной корпорации, Kunlun Chip уже нельзя недооценивать. В настоящее время основным продуктом Kunlun Chip является P800, выпущенный в 2024 году, аналог NVIDIA A800, выполненный по техпроцессу Samsung 7 нм, в основном ориентированный на сценарии вывода данных в центрах обработки данных. Кроме того, Kunlun Chip M100, оптимизированный в основном для крупномасштабных сценариев вывода, выйдет в начале 2026 года. Kunlun Chip M300 в основном ориентирован на сценарии обучения и вывода сверхкрупных мультимодальных моделей и запланирован к выпуску в 2027 году.

По сравнению с конкурентами, у Kunlun Chip есть не только поддержка заказов от внутренних бизнес-линий группы, таких как поиск, облачные вычисления и автономное вождение; но и крупные государственные клиенты, такие как China Mobile, China Southern Power Grid, China Merchants Bank. Самым ключевым среди них стал заказ в августе прошлого года, когда в проекте коллективных закупок China Mobile Kunlun Chip занял первое место по всем трем пакетам, получив заказ на десятки миллиардов юаней.

«Наш ребенок подрос» — Kunlun Chip выходит из-под крыла Baidu. Недавно на конференции Zhiyuan вице-президент по исследованиям и разработкам Kunlun Chip Ци Вэй рассказал, что помимо поставки чипов для Baidu, компания постоянно расширяет масштабы коммерциализации для внешних клиентов, и сейчас доля внешнего бизнеса уже превышает долю поставок внутри Baidu.

«Встали рано, а на ярмарку опоздали»: битва за переворот

Этого дня Ли Яньхун ждал долго.

Говоря откровенно, Baidu была первой интернет-компанией, которая заявила «All in AI». Во время войны сотен моделей Baidu Wenxin Yiyan дебютировал первым, став одним из первых продуктов класса ChatGPT в Китае, и одно время набрал популярность.

Только реальность оказалась суровой.

После нескольких лет отбора пыль осела: с одной стороны, Doubao и Qianwen от крупных компаний постепенно завоевывают умы пользователей; с другой стороны, новые звезды ИИ тоже пришли позже. На прошлой неделе рыночная капитализация Zhipu временно превысила триллион юаней. Хотя сейчас она снизилась, но всё равно почти равна трем Baidu.

Не говоря уже о том, что оценка DeepSeek после первого раунда финансирования приблизилась к 400 миллиардам юаней; оценка Kimi в новом раунде финансирования выросла до 31,5 миллиарда долларов (примерно 210 миллиардов юаней). А Baidu снова и снова оставляет впечатление «встали рано, а на ярмарку опоздали».

В такой ситуации Baidu трудно не испытывать тревогу.

Сейчас как раз тот момент, который Baidu не может упустить. Moore Threads, Muxi и другие уже показали пример на вторичном рынке; Cambricon также временно достиг рекордной рыночной капитализации; а самым заметным является ChangXin Memory Technologies, которая успешно прошла заседание по рассмотрению заявки на листинг на STAR Market... Налицо взрывной рост вычислительных мощностей ИИ, который передается всей полупроводниковой цепочке.

А в истории Baidu об ИИ Kunlun Chip как раз считается самым ценным базовым активом. В начале мая Kunlun Chip официально запустил процедуру подготовки к листингу на STAR Market, продвигая «A+H» двойной листинг. Перед лицом короткого окна возможностей Baidu отчаянно борется за время.

Это напоминает, что десять лет назад Ли Яньхун уже говорил, что эра искусственного интеллекта наступает и принесет бесконечные возможности. «Для Baidu, если удастся ухватить возможность ИИ, через пять-десять лет Baidu может стать совершенно другой компанией».

Если снова упустить, то действительно окончательно отстанут.