TL;DR
· Morgan Stanley повысил целевую цену SIMO с $155 до $400, ключевой причиной является ускорение спроса на корпоративные SSD и загрузочные диски (boot drive) под влиянием ИИ.
· Они прогнозируют, что глобальный дефицит NAND в 2026 году составит 15%, а в 2027 году — 9%, при этом спрос, связанный с ИИ, к 2027 году достигнет 609 ЭБ.
· Поставщики и производители контроллеров выигрывают более непосредственно, но рост цен на потребительском сегменте ограничен, а расширение производства YMTC и замедление капитальных расходов на ИИ могут изменить баланс спроса и предложения в 2028 году.

Morgan Stanley в своем последнем отчете значительно повысил целевые цены для Silicon Motion (SIMO.O) и Longsys, указав в качестве основной причины дефицит NAND из-за серверов ИИ. Для инвесторов это не просто ожидание повышения цен на SSD, а новый цикл, в котором центры обработки данных ИИ переводят спрос на NAND с потребительской электроники (телефоны, ПК) на корпоративные SSD, ИИ-загрузочные диски и долгосрочные закупки облачных провайдеров.

Наиболее агрессивная корректировка коснулась SIMO. Morgan Stanley повысил целевую цену с $155 до $400, что соответствует 23-кратной прогнозируемой прибыли на акцию в 2027 году, и ожидает, что выручка компании в 2026 году достигнет исторического максимума. Целевая цена Longsys также повышена с 300 до 673 юаней, а Phison — с 2248 до 2588 новых тайваньских долларов. Однако Morgan Stanley сохранил рейтинг Equal Weight для Longsys и Phison, что указывает на то, что не все производители модулей получат одинаковую выгоду от этого ралли.

Ключевой вывод отчета: влияние ИИ на NAND продлится до 2027 года. В 2025 году из-за прошлого избытка запасов глобальный баланс спроса и предложения NAND все еще будет характеризоваться избытком около 2%; к 2026 году ожидается дефицит в 15%; в 2027 году, даже при увеличении предложения, все еще может сохраниться дефицит в 9%. Ключевое значение здесь имеют не смартфоны и ПК, а серверы ИИ, SSD облачных провайдеров, корпоративные хранилища и спрос на загрузочные диски.

Глобальный спрос и предложение NAND все еще указывают на дефицит в 2027 году. Общий спрос в 2025-2027e: 1111/1250/1484 ЭБ, предложение: 1128/1058/1347 ЭБ, соотношение спроса и предложения изменится с 2% до -15% и -9%.

ИИ смещает центр тяжести спроса на NAND от потребительской электроники к центрам обработки данных

Раньше NAND больше зависел от циклов запасов телефонов, ПК и потребительских SSD. Теперь изменения заключаются в том, что серверам ИИ нужны не только GPU и HBM, но и значительные объемы локального хранения, корпоративных SSD и загрузочных дисков. Как только ритм закупок облачных провайдеров переходит на долгосрочные контракты, характер колебаний цен и баланса спроса и предложения NAND также меняется.

Morgan Stanley прогнозирует, что к 2027 году спрос на NAND, связанный с ИИ, вырастет на 60% в годовом исчислении, достигнув 609 ЭБ, что составит 41% от общего спроса на NAND. Общий мировой спрос на NAND в том же году, как ожидается, составит 1484 ЭБ, а предложение — 1347 ЭБ, что соответствует дефициту около 9%. Для сравнения, предположения по смартфонам и ПК не являются агрессивными: емкость NAND на устройство остается примерно на том же уровне, а отгрузки конечных устройств снижаются в соответствии с моделями аппаратного обеспечения.

Это означает, что прогноз дефицита в отчете основан не на полном восстановлении потребительской электроники, а на продолжении расширения серверов ИИ и облачных капитальных расходов. Чем больше вклад спроса со стороны ИИ, тем выше чувствительность цикла NAND к закупкам CSP, конфигурациям серверов и предложению корпоративных SSD.

Цены на каналах также начали расходиться. Проверка каналов 3Q26 показывает, что цены на TLC корпоративные SSD выросли примерно на 30% по сравнению с предыдущим кварталом, на серверную DRAM — на 20%, на устаревшую DRAM (DDR3/DDR4) — на 30-40%. Однако рост цен на потребительский NAND был значительно меньше, поскольку у производителей телефонов и ПК меньше маржи, и им сложнее выдержать аналогичное повышение цен.

Другими словами, рост цен действительно происходит, но наиболее сильный рост наблюдается в продуктах, связанных с центрами обработки данных, а не во всех категориях NAND.

Почему SIMO повысили больше всех?

Повышение целевой цены SIMO связано с тем, что ее бизнес как раз попадает в два сегмента роста хранилищ для ИИ: контроллеры корпоративных SSD и модули ИИ-загрузочных дисков (boot drive).

Бизнес корпоративных SSD MonTitan рассматривается как самый важный новый драйвер роста компании на ближайшие годы. Morgan Stanley прогнозирует, что в 2026, 2027 и 2028 годах этот бизнес будет приносить 5%, 13% и 19% выручки SIMO соответственно. В то же время модули boot drive также начнут наращивать объемы, и, как ожидается, в 2026 и 2027 годах они в совокупности обеспечат около 15% и 21% выручки компании.

Для серверов ИИ загрузочный диск не является самой заметной деталью, но он необходим для запуска, управления и работы системы. С увеличением поставок серверов ИИ спрос на соответствующие контроллеры и модули также будет расти. Ранее рынок чаще рассматривал SIMO как компанию по производству потребительских контроллеров, но ключевым моментом для пересмотра оценки вверх является быстрый рост доли выручки от корпоративных и ИИ-решений.

Однако это все еще прогноз, а не уже реализованная прибыль. Целевая цена в $400, данная Morgan Stanley, соответствует 23-кратной прогнозируемой прибыли на акцию в 2027 году. Это подразумевает успешное наращивание продаж корпоративных SSD и загрузочных дисков, плавное продвижение внедрения у клиентов и отсутствие значительного замедления спроса на серверы ИИ. Любое отклонение от этих параметров повлияет на то, удержится ли оценка.

Целевые цены производителей модулей повышены, но они могут не получить самый большой кусок пирога

Longsys и Phison также выигрывают от повышения цен на память и спроса со стороны серверов ИИ, однако отчет не повысил их рейтинг до более активного уровня. Причина в том, что производители модулей в этом цикле сталкиваются с реальным ограничением: когда предложение NAND напряженное, производители чипов с большей вероятностью отдают приоритет крупным облачным провайдерам и основным клиентам CSP, и производители модулей могут не получить достаточно большого прироста.

Именно поэтому целевые цены могут быть повышены, но рейтинг остается Equal Weight. Рост цен благоприятен для запасов и средней цены продажи (ASP), а улучшение ассортимента корпоративных продуктов также может поддержать маржу, но если объемы будут заблокированы вышестоящими поставщиками и крупными клиентами, эластичность выручки производителей модулей будет ограничена.

Долгосрочные соглашения о поставках (LTA) — еще одна важная линия. Поставщики могут получить определенную защиту от снижения цен через LTA; ожидается, что покрытие LTA Kioxia в 2027 году превысит 50%. Однако такие соглашения не являются односторонне выгодными: Micron также отмечает, что LTA часто устанавливают как верхний, так и нижний пределы цен. Это может уменьшить риск резкого падения цен, но также может ограничить возможности поставщиков по повышению цен в условиях крайнего дефицита.

Производители модулей, в свою очередь, надеются через такие модели, как TCM, перенести больше складского давления на клиентов, стремясь к долгосрочной стабильной валовой марже на уровне 25-35%. Но это также зависит от готовности клиентов, степени напряженности поставок и того, насколько премиальными являются продукты.

Риск 2028 года: предложение и расходы на ИИ

Основная граница этого оптимистичного прогноза — 2028 год.

По базовому сценарию Morgan Stanley, даже в 2028 году, если спрос на NAND для ИИ продолжит расти на 60% в годовом исчислении, а мощности YMTC останутся на уровне около 310 тысяч пластин в месяц, на рынке все еще может наблюдаться дефицит около 5%. Но если мощности YMTC вырастут до 470 тысяч пластин в месяц, а рост ИИ замедлится, рынок NAND может перейти от дефицита к избытку.

Тест сценариев расширения мощностей YMTC в 2028 году и роста SSD для ИИ. Матрица показывает, что при комбинации мощностей YMTC от 310 до 470 тысяч пластин в месяц и роста ИИ от 30% до 60%, баланс спроса и предложения может перейти от дефицита к близкому к равновесию или даже избытку.

Это самое сложное в циклах памяти: краткосрочный рост цен и низкие запасы легко усиливают оптимистичные ожидания, но как только дисциплина поставок полупроводниковой памяти ослабевает, избыток может быстро вернуться. Со стороны потребителей уже наблюдается сокращение некоторых заказов, возможности производителей телефонов и ПК выдерживать рост цен ограничены, и потолок цен на потребительский NAND может наступить раньше, чем на корпоративные продукты.

Таким образом, настоящий вопрос, который этот отчет ставит перед рынком, заключается не в том, «вырастут ли цены на SSD», а в том, сможет ли спрос со стороны ИИ быть достаточно сильным, чтобы поглотить новое предложение в ближайшие два года. Для таких компаний, как SIMO (контроллеры и цепочка ИИ-хранилищ), 2026 год может стать отправной точкой для наращивания корпоративного и ИИ-бизнеса. Для всего цикла NAND в 2028 году темпы расширения таких производителей, как YMTC, интенсивность капитальных расходов CSP и дисциплина поставщиков будут ключевыми факторами, определяющими, сохранится ли дефицит.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats

Добро пожаловать в официальное сообщество BlockBeats:

Telegram-канал подписки: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат для общения: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт в Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia