Дж.П. Морган предупреждает: если ФРС преждевременно повысит ставки, цена на золото может снова упасть ниже 4000 и даже протестировать 3500-3600.

Путь политики ФРС снова становится ключевой переменной для ценообразования золота. В своем последнем отчете по драгоценным металлам JPMorgan указывает, что по мере одновременного охлаждения физического и розничного спроса, потоки ETF на золото, чувствительные к процентным ставкам, вновь доминируют в маржинальном ценообразовании, а отрицательная корреляция между ценой золота и реальной доходностью США значительно восстанавливается.

После того как первое заседание FOMC под руководством нового председателя ФРС Воша подало четкий ястребиный сигнал, золото с конца февраля суммарно откатилось более чем на 20% и в настоящее время колеблется в нижнем диапазоне. Поэтому JPMorgan снизил прогнозы цен на золото на третий и четвертый кварталы до $4300 за унцию и $4500 за унцию соответственно, что примерно на 20–25% ниже предыдущих прогнозов. Тем не менее, банк сохраняет долгосрочный бычий взгляд, считая, что в 2027 году, по мере структурного восстановления спроса со стороны центральных банков и физического спроса, золото вновь войдет в восходящий цикл.

Что касается краткосрочной динамики, в отчете подчеркивается, что риски по-прежнему явно смещены в сторону понижения. Если летние экономические данные продолжат демонстрировать перегрев, усиливая рыночные ожидания досрочного повышения ставок, золото столкнется с дальнейшим сжатием оценки; в таком сценарии, при эффективном пробое уровня $4000 за унцию, технически может открыться пространство для снижения до диапазона $3500–3600 за унцию.

Потоки ETF вновь доминируют в ценообразовании, отрицательная корреляция между ценой золота и реальной доходностью снова усиливается

JPMorgan отмечает, что с марта между ценой золота и реальной доходностью 10-летних казначейских облигаций США вновь установилась стабильная отрицательная корреляция. Это изменение не случайно, а является результатом одновременного ослабления множества факторов спроса.

Со стороны физического спроса, в Индии из-за давления на энергоносители ухудшился внешний счет, ужесточилась импортная политика, спрос на золото был明显 подавлен. Со стороны центральных банков, хотя в апреле и мае были возобновлены чистые покупки, темпы стали осторожными, а маржинальная поддержка ограничена.

В то же время, фокус распределения средств розничных инвесторов明显 сместился от нарратива «хеджирования девальвации валюты» в сторону таких активов, как ИИ и чипы памяти, что привело к значительному снижению внимания к сектору драгоценных металлов. На этом фоне ETF становятся наиболее критичным маржинальным переменным на текущем рынке золота.

Данные показывают, что с конца февраля глобальные запасы золотых ETF суммарно сократились примерно на 128 тонн (около –3%), что в целом соответствует исторической взаимосвязи с ростом реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США примерно на 50 базисных пунктов.

Что еще более примечательно, чувствительность цены к процентным ставкам в этом цикле превышает историческое среднее значение. По оценкам JPMorgan, с конца февраля каждый рост реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США на 1 базисный пункт приводит к падению цены золота примерно на $20 за унцию (около 0,4–0,5%), что превышает уровень, который можно объяснить только сокращением ETF, и отражает совокупный эффект декапитализации, временных продаж центральными банками и ухода розничного спроса с марта.

Путь ФРС определяет среднесрочное ценообразование, рынок уже заранее учел риски повышения ставок

JPMorgan считает, что до возобновления активности других видов спроса динамика золота будет сильно зависеть от сигналов политики ФРС.

В настоящее время кривая форвардных ставок OIS почти полностью учитывает одно повышение ставки в текущем году и подразумевает кумулятивное повышение примерно на 40 базисных пунктов к апрелю 2027 года. Этот рыночный сценарий明显 более ястребиный, чем базовый сценарий JPMorgan — банк ожидает, что ФРС сохранит ставки без изменений в 2026 году, а первое окно для повышения ставок отодвигает на третий квартал 2027 года.

Даже если ФРС в итоге не повысит ставки, восходящая структура кривой OIS все равно может оставаться достаточно устойчивой из-за сильной устойчивости рынка труда США и того, что новый председатель Вош делает больший акцент на сдерживании инфляции. Кроме того, стратегическая группа банка по процентным ставкам отмечает, что текущая доходность 10-летних казначейских облигаций США все еще примерно на 20 базисных пунктов ниже справедливой стоимости, подразумеваемой моделью, что создает риски коррекции вверх среднесрочных ставок.

На этом фоне JPMorgan значительно снизил прогноз потоков в золотые ETF на 2026 год с чистого притока около 400 тонн до чистого оттока около 50 тонн (по состоянию на июнь чистый приток за год все еще составляет около 19 тонн); прогноз чистых покупок центральными банками был незначительно снижен с 640 тонн до 600 тонн; а прогноз годового роста мирового спроса на слитки и монеты был снижен с 10% до 3.6%.

Сценарий концентрированного высвобождения нисходящих рисков: пробой $4000 может спровоцировать технические распродажи

JPMorgan четко указывает, что структура рисков вокруг базового сценария по-прежнему明显 смещена в сторону понижения.

В экстремальном сценарии если летние данные по занятости и инфляции в США продолжат демонстрировать перегрев, рынок может переориентироваться на цикл повышения ставок 1999–2000 годов в качестве ориентира. В этом цикле ФРС повысила ставки в совокупности примерно на 50–100 базисных пунктов, что привело к дополнительному росту долгосрочной доходности казначейских облигаций США примерно на 50 базисных пунктов.

Если рынок значительно переоценится в сторону этого пути, цена золота может эффективно пробить уровень $4000 за унцию, что спровоцирует трендовые стоп-лоссы и технические распродажи, и дальнейшее снижение до диапазона $3500–3600 за унцию.

Помимо фактора процентных ставок, укрепление доллара также создает дополнительное давление. Стратегическая группа JPMorgan по валютному рынку считает, что логика «американской исключительности» усиливается, и если разрыв в производительности, вызванный ИИ, еще больше увеличит отставание других экономик от США, доллар может продолжить цикл укрепления во второй половине 2026 года, оказывая постоянное давление на золото, выраженное в долларах.

Предупреждение о рисках и исключение ответственности

        На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в данном материале их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этого материала осуществляются на свой страх и риск.