Июньские данные по занятости в США: очередная «коррекция» нарратива о повышении ставок

Июньский отчёт по занятости в несельскохозяйственном секторе стал «холодным душем» для оживлённого восстановления рынка труда в этом году и заставил рынок пересмотреть денежно-кредитный курс ФРС. Ранее в нашем промежуточном отчёте «Неравномерное восстановление в условиях углубления K-образного раскола» мы отмечали, что на фоне K-образного раскола и дисбаланса в экономике США последующие данные по занятости и инфляции вряд ли будут ставить новые рекорды. Значительно ниже ожиданий рост числа рабочих мест в июне (всего 57 000), дальнейшая корректировка предыдущих данных вниз и снижение темпов роста зарплат относительно инфляции подтвердили наши прежние прогнозы. По крайней мере на данный момент мы считаем, что восстановление рынка труда в США по-прежнему сталкивается с трудностями и далеко от перегрева.

Рынок капитала также начинает «корректировать» предыдущий агрессивный курс на повышение ставок. Конечно, один месяц данных по занятости не может полностью изменить ожидания по повышению ставок, но, по крайней мере, это первый шаг в оспаривании нарратива о повышении. После публикации данных рынок быстро откатил агрессивные ожидания по повышению ставок, исключил возможность повышения в сентябре, а окно для спекуляций о повышении в этом году в целом сместилось на период после октября. С точки зрения динамики активов, драгоценные металлы, такие как золото и серебро, выросли, но акции технологических компаний показали слабые результаты из-за сомнений в нехватке вычислительных мощностей; доходность казначейских облигаций США снизилась, а индекс доллара упал ниже 101, до минимума с понедельника прошлой недели.

Мы считаем, что снижение данных по занятости в июне содержит несколько важных сигналов:

Во-первых, смена направления корректировок — более важный сигнал, чем сами 57 000. Совокупный пересмотр вверх на 93 000 за март и апрель нарушил многомесячную тенденцию к пересмотру вниз, и рынок переоценил масштабы расширения занятости. Однако всего через месяц инерция пересмотра вниз «вернулась»: кумулятивный пересмотр вниз на 74 000 за апрель-май. Данные за прошлый месяц, которые свидетельствовали о том, что «устойчивость занятости — не воздушный замок», теперь требуют новой проверки после публикации данных этого месяца.

Во-вторых, широта восстановления занятости под вопросом, особенно резкое сокращение в сфере досуга и гостиничного бизнеса, подтвердило разовый характер импульса «сезон отпусков + чемпионат мира по футболу» в мае. В июне занятость в сфере досуга и гостиничного бизнеса резко сократилась на 61 000, что стало симметричным откатом от скачка на 70 000 в мае. Эффект чемпионата мира и туристического сезона, возможно, был не стартом расширения спроса, а авансовым исчерпанием найма.

Если исключить этот шум в сфере досуга и гостиничного бизнеса, реальный двигатель роста занятости снова сводится к привычному списку вкладов: профессиональные и бизнес-услуги (+36 000), социальная помощь (+25 000), здравоохранение (+22 000) — широта расширения занятости по-прежнему узкая. При этом прирост в здравоохранении заметно ниже среднемесячного показателя в 38 000 за последние 12 месяцев, «вечнозелёное дерево» несельскохозяйственного сектора продолжает терять силу.

Наконец, «ложный жар» в уровне безработицы и росте зарплат также значительно снизил качество этого отчёта по занятости. Снижение уровня безработицы до 4,2% на первый взгляд компенсирует слабые данные по занятости, но уровень участия в рабочей силе также снизился на 0,3 процентного пункта до 61,5%, и улучшение уровня безработицы почти полностью обусловлено сокращением знаменателя.

Одновременно доля долгосрочных безработных выросла до 27,3%, увеличившись на 286 000 по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; хотя число первичных заявок на пособие по безработице находится на относительно низком уровне за четыре года, число повторных заявок растёт, время поиска работы увеличивается, «замороженный» паттерн «низкий найм, низкие увольнения» не только не разморозился, но и продолжает углубляться.

Схожие характеристики проявляются и в зарплатах: хотя почасовая оплата выросла на 0,1 процентного пункта в годовом исчислении до 3,5%, это намного ниже темпов роста инфляции, и реальная зарплата по-прежнему находится в отрицательной зоне.

Забегая вперёд, хотя рыночные ожидания по повышению ставок сместились на более поздний срок, для ФРС этот отчёт не открыл никаких «дверей», а, наоборот, заварил обе ещё крепче. Инфляция за июнь станет дополнительной проверкой краткосрочной экономической ситуации после открытия Ормузского пролива. Если CPI в июне постепенно замедлится, это поможет дальнейшей корректировке ожиданий по повышению ставок, и реальные ограничения политики ФРС могут значительно сузиться; но если инфляция останется высокой, комбинация «высокие цены, низкая занятость» в стиле стагфляции может усилить рыночные опасения по поводу повышения ставок и рецессии.

Поэтому ФРС нужно больше времени для наблюдения, особенно для Уолша, до тех пор, пока его реформаторская группа не добьётся промежуточных результатов (осенью), ФРС с высокой вероятностью не будет принимать существенные решения по процентной ставке, сохранение статус-кво, вероятно, остаётся лучшим выбором на данный момент.

Источник: Глобальная макроэкономика Чуаньюэ

Предупреждение о рисках и условия ограничения ответственности

Рынок сопряжён с рисками, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой статьи осуществляются на ваш собственный риск.