Фондовый рынок находится на грани того, чтобы сделать кое-что впервые за 155 лет, и история предельно ясно показывает, что это может означать для инвесторов.

Если вы регулярно следите за финансовыми новостями, то, вероятно, знакомы с тем, как аналитики с Уолл-стрит ссылаются на коэффициент цена/прибыль (P/E) — либо оглядываясь на предыдущие 12 месяцев, либо глядя на прогнозы прибыли на следующие 12 — как на распространенный способ оценки S&P 500 (^GSPC +0.00%).

Хотя эти показатели полезны, я считаю, что циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль (CAPE) является одним из более проницательных инструментов для оценки долгосрочных фондовых рыночных оценок. Коэффициент CAPE был разработан для сглаживания волатильности, наблюдаемой в показателях прибыли за один год. Он рассчитывается как текущая цена фондового рынка, деленная на среднюю прибыль на акцию (EPS) за предыдущие 10 лет. Такой подход лучше показывает, торгуются ли акции на уровнях, оправданных финансовыми показателями компаний, или спекуляции подогрели цены до неустойчивых крайностей.

В целом, коэффициент CAPE был полезен для выявления циклов переоценки и недооценки, помогая формировать результаты инвесторов на этом пути. При недавних ценах коэффициент CAPE находился на уровне 41 — твердо на территории переоценки. Давайте разберем, что это может означать и что требует тщательного рассмотрения.

Данные коэффициента Шиллера CAPE для S&P 500 от YCharts.

Что измеряет коэффициент CAPE и почему это важно?

Коэффициент CAPE улучшает традиционные показатели оценки, поскольку включает десятилетие данных о прибыли с поправкой на инфляцию. Благодаря этому коэффициент CAPE смягчает аномалии, связанные с пиками и спадами делового цикла, такими как рецессии, которые часто временно снижают прибыль, или бумы, которые ее завышают.

В результате коэффициент CAPE предоставляет надежный индикатор того, является ли более широкий рынок дешевым или перегретым по сравнению с историческими эталонами. Более того, его важность заключается в его истории как барометра долгосрочной доходности. Долгосрочный анализ коэффициента CAPE показал, что повышенные значения, подобные тем, что наблюдаются сейчас, как правило, предшествуют длительным периодам доходности рынка ниже среднего.

Источник изображения: Getty Images.

Когда коэффициент CAPE достигал пика в прошлом?

В целом, повышенные коэффициенты CAPE обычно указывают на то, что цены акций отрываются от устойчивого роста прибыли. Это часто подпитывается сочетанием технологических или экономических нарративов, обильной ликвидностью и широко распространенным энтузиазмом.

В 1920-х годах коэффициент CAPE неуклонно рос — в конечном итоге достигнув значения 27,6 в 1929 году на фоне быстрой индустриализации и легкого кредита. Эта среда подпитывала спекулятивный пузырь, который в конечном итоге лопнул и спровоцировал Великую депрессию. Промышленный индекс Доу-Джонса (^DJI +1.14%) потерял почти 90% своей стоимости от пика до дна в течение следующих четырех лет.

В более недавней истории, в конце 1990-х и начале 2000-х годов наблюдались еще более экстремальные значения: коэффициент CAPE достиг пика около 44 в период с 1999 по 2000 год. На этот раз всплеск был вызван революцией доткомов, когда инвесторы вливали беспрецедентный капитал в компании, связанные с интернетом, обещавшие трансформационный рост, несмотря на то что у многих из них не было реальных бизнес-моделей или ощутимой прибыли.

Когда ожидания оказались чрезмерно оптимистичными, пузырь доткомов резко сдулся, что привело к длительному периоду боковой торговли и значительному разрушению богатства.

Обвалится ли фондовый рынок в 2026 году?

С 2020 года среднее годовое значение коэффициента CAPE составляет около 30 или более. Согласно 155 годам протестированных рыночных данных, сегодняшние уровни коэффициента CAPE находятся в пределах досягаемости пиков, наблюдавшихся более двух десятилетий назад.

Хотя прошлые результаты никогда не являются гарантированным индикатором будущих результатов, здесь трудно игнорировать закономерности. Растущий коэффициент CAPE предполагает, что повышенные оценки сопряжены с повышенной уязвимостью к коррекциям или резким обвалам, если ожидания роста не оправдаются или внешние макроэкономические давления возрастут.

Чтобы подготовиться к потенциальной рыночной турбулентности, наиболее эффективная стратегия хеджирования вращается вокруг продуманного построения портфеля, выполненного до начала любых распродаж. Широкая диверсификация по классам активов необходима. Это включает распределение в государственные облигации, которые обычно растут, когда акции падают из-за спроса на безопасные активы. Включение таких товаров, как золото, может добавить дополнительную защиту от геополитических или инфляционных шоков.

Кроме того, создание денежного резерва обеспечивает гибкость для размещения капитала по более привлекательным оценкам во время спадов. В рамках акций смещение акцента в сторону защитных отраслей, таких как потребительские товары первой необходимости, также снижает общую чувствительность к секторам с более высоким ростом.

Сохраняя осторожный взгляд на оценку и избегая сильной концентрации в самых дорогих и волатильных уголках фондового рынка, портфели могут быть позиционированы так, чтобы выдерживать непредсказуемость, оставаясь при этом согласованными с долгосрочной целью создания и сохранения богатства.