Никто не ожидал, что компания, отнесённая к сектору модулей отображения, годами остававшаяся незамеченной, уже незаметно завладела самой полной картой в области отечественных PCM-фазовых запоминающих устройств.

Тёмная лошадка памяти на A-акциях — Tianshan Electronics.

Целевая цена 42 юаня, потенциал роста 44% налицо, но не спешите с головой бросаться, сначала послушайте меня!

Для начала то, что всем очевидно: основной бизнес — лишь подушка безопасности, не потянет на двойной рост.
В 2025 году выручка выросла на 21%, а чистая прибыль упала на 5,6% — классический рост без роста прибыли; в первом квартале этого года валовая маржа напрямую упала до 16,5%, опираясь на низкоуровневую стандартную продукцию для наращивания масштаба, прибыль становится всё тоньше.

Единственный многообещающий сегмент — автомобильные модули: в прошлом году поставки выросли на 38%, линии в Линшане продолжают наращивать мощность, но пока доля менее 20%, максимум поддерживают дно результатов, но не могут потянуть разворот оценки.

Посмотрите только на бизнес дисплеев — это посредственный лидер в своей нише, совершенно не стоит того, чтобы вкладывать в него крупные средства.

Настоящий разрыв в ожиданиях: полный цикл PCM-памяти — в A-акциях второго такого игрока не найти.

Это ядро, не воспринимайте это как обычную историю:
Не просто хайп, а реально замкнутый цикл: чипы памяти + ASIC-контроллер + производство модулей, привязаны к системе Yangtze Memory Technologies (XinCun Technology + TianLianXin), идут по пути корпоративной памяти отечественного производства, напрямую конкурируя с отменённым Intel Optane.

Почему Optane важен? Это единственная в мире серийная корпоративная PCM-память, в Китае до этого почти ничего не было. Как только этот продукт заработает, он заполнит пробел в отечественной премиальной памяти, а возможности замены для облачных провайдеров и центров обработки данных — на миллиарды.

Эластичность валовой прибыли ещё более впечатляет: основная маржа всего 16%, а после масштабирования модулей памяти может вырасти до 30% и выше, что равносильно созданию новой высокодоходной компании.

Но почему я говорю, что сейчас не стоит играть ва-банк? Потому что ожидания уже во многом заложены в цену.

PCM-гибридный SSD всё ещё проходит мелкосерийную валидацию у клиентов; в 2026 году практически никакого дохода не принесёт, оптимистичный сценарий — получить заказы от 1-2 облачных провайдеров к концу года, реальный рост начнётся только в 2027 году.

Глядя на динамику цен, оптимистичные ожидания уже во многом дисконтированы заранее. Вход сейчас — по сути ставка на то, что валидация превзойдёт ожидания, но если сроки сдвинутся — будет двойной удар Дэвиса, допуск на ошибку крайне низок.

Плюс приближается окно полугодового отчёта, маржа основного бизнеса всё ещё падает, легко сначала получить удар от отчётности.

Моя стратегия: жду два определённых разворота, а затем увеличиваю позицию без спешки.

1. Разворот дна по результатам: квартальная валовая маржа перестаёт падать и начинает расти, доля автомобильного бизнеса постоянно увеличивается. Сначала избавляемся от рисков в основном бизнесе, даже если память не оправдает ожиданий, будет подушка безопасности, крупных потерь не будет.

2. Разворот по подтверждению логики: официальное объявление о получении заказа на PCM-гибридный SSD от ведущего облачного провайдера. Переход от "лабораторной валидации" к "клиентским заказам" — это ключевой шаг от истории к реальным результатам, и отправная точка для настоящего роста оценки.

Это не бумага для краткосрочных спекуляций, а актив с высоким коэффициентом вознаграждения в узкой нише.

Кто не выносит одиночества и не готов ждать полгода и больше — не лезьте. Кто может держать и готов ждать реализации логики — это будет самая перспективная тёмная лошадка в секторе памяти в этом году.

Личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией.