Сегодня полупроводниковый сектор упал довольно сильно, и я уверен, что у многих друзей, когда они открыли свои счета, настроение было не очень, я тоже.

Я внимательно просмотрел последний отчет JPMorgan *Flows & Liquidity* и составил краткое резюме для вас общее.

Общая точка зрения JPMorgan достаточно оптимистична.

Последний отчет JPMorgan *Flows & Liquidity* — это макростратегический отчет, анализирующий рынок с точки зрения глобальных потоков капитала, рыночных позиций и ликвидности. В этом отчете в основном говорится о развороте торговли AI, и утверждается, что рынок начинает входить в стадию внутренней ротации в рамках цепочки. За последний год акции компаний по производству полупроводников, HBM и памяти продолжали опережать Meta, Microsoft, Google и других облачных провайдеров. Такая дивергенция вряд ли может долго сохраняться. JPMorgan считает, что более вероятным сценарием является то, что по мере продвижения коммерциализации AI, прибыльность облачных провайдеров будет постепенно улучшаться, и их акции догонят аппаратный сектор; рынок в настоящее время опасается другого сценария: если облачные провайдеры не смогут зарабатывать так быстро, как их капитальные расходы, они могут замедлить темпы инвестиций в AI, что, в свою очередь, повлияет на спрос на GPU, HBM и другое оборудование. В связи с этим JPMorgan отслеживал множество индикаторов, таких как короткие позиции, цены на аренду GPU, цены на токены и т.д., и пришел к выводу, что рынок действительно начинает обсуждать этот риск, но на данный момент недостаточно доказательств того, что индустрия AI прошла точку перегиба. В то же время ликвидность в США продолжает улучшаться. Ожидается, что в 2026 году M2 увеличится примерно на 1,8 триллиона долларов, готовность банков кредитовать усиливается, а баланс ФРС снова немного расширяется. При отсутствии значительных черных лебедей, обильная ликвидность, как ожидается, продолжит поддерживать американские акции, поэтому общая точка зрения JPMorgan остается оптимистичной.

В сочетании с сегодняшней динамикой рынка я также выскажу свое понимание.

Основное расхождение на рынке в последнее время сосредоточено на том, как будут распределяться будущие прибыли в цепочке AI-индустрии.

За последний год акции компаний аппаратного обеспечения, таких как чипы, HBM и память, были лидерами, в то время как облачные провайдеры заметно отставали. По мере того как этот разрыв увеличивается, рынок начинает беспокоиться, смогут ли облачные провайдеры продолжать поддерживать такие высокие капитальные расходы.

Новость о том, что Meta сдает в аренду часть своих GPU, еще больше усилила эти опасения. Многие начали предполагать, что если все больше крупных компаний будут сдавать в аренду простаивающие вычислительные мощности, это может повлиять на темпы закупок новых GPU, HBM и памяти во всей отрасли.

Также поступила информация, что OpenAI ищет дополнительные средства для финансирования строительства AI-инфраструктуры. Это также отражает тот факт, что развитие больших языковых моделей по-прежнему требует огромных вложений, и обучение и развертывание передовых моделей остается очень затратным бизнесом.

Поэтому сегодня рынок больше переоценивает прогнозы прибыли в цепочке AI-индустрии на следующие несколько лет, пересчитывая, сколько сможет заработать каждое звено цепочки в будущем.

На данный момент я не вижу, чтобы какой-либо долгосрочный логический тезис изменился. США не прекратили инвестиции в AI, Китай также продолжает наращивать строительство AI-инфраструктуры. Ни один облачный провайдер не объявил о сокращении капитальных расходов. Основные логические тезисы, такие как напряженный спрос и предложение на HBM, расширение дата-центров и рост спроса на AI-инференс, все еще остаются в силе.

В краткосрочной перспективе новости от Meta действительно немного остудили полупроводниковый сектор и дали возможность рынку переварить эмоции после непрерывного роста. Но для долгосрочных инвесторов колебания в один-два дня не изменят стоимость компании в ближайшие несколько лет.

Что действительно заслуживает внимания, так это приближающийся сезон отчетности в июле.

Сколько бы ни было обсуждений на рынке, ничто не является более убедительным, чем руководство по CapEx, данные по заказам, баланс спроса и предложения на HBM и данные по поставкам GPU в отчетах о прибылях. Если эти данные останутся сильными, многие текущие опасения рынка постепенно рассеются сами собой. Процесс роста не будет гладким. Каждый бычий рынок проходит через различные сомнения, различные негативные факторы, различные FUD, вымывая неустойчивых, а затем продолжая движение вперед.

На следующей неделе я уделю особое внимание уровню 575 на дневном графике SMH около EMA50. Я считаю, что этот уровень, скорее всего, удержится.

Напоследок поделюсь парой своих мыслей.

Если вы занимаетесь долгосрочным инвестированием, я не думаю, что стоит сбивать свой ритм из-за нескольких дней колебаний.

Я сам склонен держать акции качественных компаний или LEAPS сроком более года, не фокусируясь на краткосрочных опционах. Краткосрочные коллы требуют не только правильного направления, но и учета влияния временной стоимости и волатильности. Часто, даже если направление угадано, необязательно получается заработать. Можно поиграться с краткосрочными опционами, но ни в коем случае не делайте их основной частью вашего портфеля! Это нужно подчеркнуть еще раз!

Общее направление AI не изменилось. Просто рынок начал интересоваться более глубокими вопросами, такими как то, как будут распределяться прибыли в цепочке в будущем и смогут ли облачные провайдеры поддерживать такие высокие уровни инвестиций. Эти обсуждения нормальны и являются стадией, через которую проходит развитие любой новой отрасли.

Мне кажется, текущая стадия чем-то напоминает вторую половину 1998 года в эпоху Интернета. Тогда Интернет уже начал менять мир, но настоящий взрыв был еще впереди. Конечно, эта аналогия не будет полной, и история не повторяется просто так. Я просто считаю, что мы все еще находимся в процессе долгосрочного развития отраслевого тренда, возможно, только на полпути, до завершения еще далеко, по крайней мере 1-2 года. Я буду терпеливо держать позиции до конца следующего года.

В настоящее время, независимо от того, смотрим ли мы на S&P или Nasdaq, общие оценки не выходят за пределы исторических диапазонов, корпоративные прибыли продолжают расти, а капитальные расходы на AI не демонстрируют явного сокращения. В таком контексте я предпочитаю сосредоточиться на долгосрочной конкурентоспособности компаний.

На рынке каждый день появляются новости и новые сомнения, но то, что движет акции вверх в долгосрочной перспективе, по-прежнему остается прибылью и доходами.

Управляйте своей позицией, не входите в рынок на все деньги сгоряча и не отрицайте весь тренд из-за одной коррекции. Каждый сильный спад можно использовать для покупки понемногу в соответствии с вашим планом. Пока капитальные расходы на AI явно не развернулись и отраслевой тренд не изменился, я буду продолжать держать и терпеливо ждать, пока эта волна AI-бума действительно не завершится.