Корейская вона начала круглосуточную торговлю: финансовый прорыв и тест на ликвидность под давлением обменного курса.

Южная Корея делает ключевой шаг к либерализации валютного курса, но момент выбран непростой.

С 6 июля вона начнет торговаться круглосуточно — это самое масштабное ослабление контроля над национальной валютой за последние десятилетия и ключевая инициатива Сеула для повышения статуса Кореи до развитого рынка по классификации MSCI.

Однако этот исторический переход совпал с периодом давления на вону: курс упал до 17-летнего минимума, снизившись за год более чем на 6%.

В то же время южнокорейский фондовый рынок, экспорт и профицит счета текущих операций показывают впечатляющие результаты, что вызывает широкое обсуждение расхождения между движением курса и фундаментальными показателями.

Сеул неоднократно предупреждал о спекулятивных сделках, а регуляторы в этом году провели специальные проверки рыночного поведения крупных банков и призвали экспортеров конвертировать валютную выручку для стабилизации курса, но с ограниченным успехом.

Для рынка круглосуточный режим торгов означает сужение возможностей для арбитража, снижение влияния рынка беспоставочных форвардов (NDF) на валютные колебания, уменьшение затрат на владение воной, но в краткосрочной перспектине риск роста волатильности также нельзя игнорировать.

Исторический поворот: от кризиса 1997 года к крупнейшей либерализации

За валютной реформой в Корее стоит почти тридцатилетняя история взаимоотношений страны с контролем над национальной валютой.

Во время азиатского финансового кризиса 1997 года вона обесценилась более чем наполовину за два месяца, и Корея оказалась на грани суверенного дефолта. Лью Чан Бом, бывший валютный трейдер в Bank of America и JPMorgan, вспоминает:

В то время вона падала более чем на 10% за день, иногда колебания превышали 20%, и я действительно боялся, что страна рухнет.

Главный урок того кризиса: никогда нельзя оставаться без долларов.

После этого Корея в значительной степени восстановила свои валютные резервы. В разгар кризиса резервов хватало лишь на 4-5 дней импорта, и был усилен контроль над воной: сокращены часы торгов, расчеты оставлены внутри страны, сделки разрешено проводить только через уполномоченные банки.

К настоящему времени Корея накопила одни из крупнейших валютных резервов в мире, обладая значительным буфером для рыночных колебаний.

В настоящее время торговая сессия воны составляет 17 часов, рынок закрыт с 2 до 9 утра по сеульскому времени.

Этот разрыв совпадает с американской торговой сессией, вынуждая глобальных инвесторов управлять валютным риском через NDF при владении корейскими активами, что порождает массу арбитражных операций на разнице курсов внутри и вне страны, усиливая ту самую волатильность, которой опасаются регуляторы.

Трансформация экономической структуры: Корея становится нетто-экспортером капитала

Глубинная логика этих реформ — фундаментальное изменение экономической структуры Кореи.

Десятилетиями сильный экспорт и устойчивое положительное сальдо счета текущих операций были естественной поддержкой воны. Экспортеры возвращали валютную выручку домой, иностранные инвесторы активно покупали корейские активы, формируя положительный цикл. Однако этот механизм ослабевает.

За первые четыре месяца этого года Корея зафиксировала профицит счета текущих операций в размере 102,7 млрд долларов, но значительная часть средств не вернулась на внутренний рынок: прямые инвестиции за рубеж и покупка резидентами иностранных ценных бумаг вместе вывели более 60 млрд долларов, тогда как иностранные инвесторы чисто продали около 43,6 млрд долларов корейских акций.

Иными словами, Корея все больше приобретает черты нетто-экспортера капитала: заработанные доллары направляются за границу, а не возвращаются в экономику страны.

Национальный пенсионный фонд (National Pension Service) продолжает наращивать иностранные вложения, что включает продажу вон и покупку долларов; опасения рынка по поводу торговых переговоров США и Кореи также создают дополнительное давление, а Сеул уже пообещал инвестировать 350 млрд долларов в США.

Такое структурное изменение делает политику ограничения часов торговли воны все менее обоснованной. Клэр Хуан, старший стратег по макроэкономике Азии в AXA Investment Managers, отмечает:

Расширение торговых часов — необходимая мера для повышения присутствия воны на глобальных финансовых рынках. Чтобы сделать торговлю воной столь же удобной, как и с валютами G10, необходимо обеспечить ликвидность в продленные часы.

«Комната наблюдения» в Седжоне: нервный центр политики под новым давлением

В глубине правительственного комплекса в Седжоне, примерно в двух часах езды от Сеула, находится комната, известная как «the box», — нервный центр давления на валютном рынке Кореи.

Как пишет Bloomberg со ссылкой на информированные источники, в этой комнате с табличкой «Вход воспрещен» чиновники Министерства финансов круглосуточно следят за котировками, отслеживая каждое изменение цены воны и объемы торгов, чтобы в любой момент оценить необходимость вмешательства.

Для подготовки к круглосуточным торгам с 6 июля команда была полностью усилена — улучшено питание, добавлен один чиновник, и даже простые раскладные койки могут быть заменены на полноценные кровати.

Однако после 6 июля работа «the box» значительно усложнится. Круглосуточные торги означают, что власти не смогут перевести дух после закрытия рынка, а окна для вмешательства будут подвергаться более строгой проверке. Сын Хон Ли, бывший старший заместитель председателя Банка Кореи, отмечает:

Валютные власти должны отказаться от мысли жестко контролировать рынок. Чтобы добиться реальных результатов, необходимо устранить институциональные барьеры, мешающие торговле.

Подготовка сторон: банки расширяют команды, инвесторы ищут арбитраж

Для встречи эры круглосуточной торговли крупные финансовые учреждения ускоряют подготовку.

Один из крупнейших коммерческих банков Кореи, Woori Bank, в конце мая получил лицензию в Великобритании для поддержки операций с воной за пределами торговых часов корейского рынка; несколько крупных банков уже расширили или расширяют свои валютные торговые команды в Лондоне и Сеуле.

Со стороны инвесторов участники рынка уже учуяли новые торговые возможности.

Эд Аль-Хуссейни, портфельный менеджер Columbia Threadneedle в Нью-Йорке, отметил:

Значительные средства попытаются войти на этот рынок с использованием стратегии carry trade.

В долгосрочной перспективе аналитики в целом считают, что круглосуточные торги помогут сгладить колебания курса и снизить структурные трения, но в краткосрочной перспективе риск роста волатильности также существует.

Бумки Сон, экономист Barclays, указал:

Большая открытость рынка может сопровождаться более высокой волатильностью, и это следует помнить политикам.

Али Бора Йигитбасиоглу, старший инвестиционный менеджер по фиксированному доходу на развивающихся рынках в Pictet Asset Management, настроен более оптимистично, считая, что сама институциональная реформа является положительным сигналом:

Такая прозрачность демонстрирует приверженность Кореи международным стандартам. Хотя направленный риск по-прежнему зависит от цикла экспорта полупроводников, устранение этих операционных трений сделает владение корейскими активами структурно более привлекательным.

Заместитель министра финансов Кореи Мун Джисун охарактеризовал эту реформу как стратегический шаг, выходящий за рамки регулирования. В интервью СМИ он заявил:

Это не просто реформа регулирования. Это ключевая инфраструктура для достижения корейским рынком капитала того уровня доступности и удобства, который ожидается от развитых рынков.

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестирование на основе данной статьи осуществляется на собственный риск.