ИИ безумно колеблется, какие ключевые показатели прорыва смотреть?

За последний год производители AI-чипов и памяти почти постоянно опережали облачных гигантов (Hyperscalers), став сильнейшей линией на мировом фондовом рынке. Однако в отчете JPMorgan от 1 июля указывается, что этот постоянно расширяющийся разрыв в доходах трудно сохранить в долгосрочной перспективе. В будущем определяющим фактором продолжения AI-тренда станет не просто капитальные расходы, а реальная способность AI-коммерциализации приносить результаты.

JPMorgan считает, что сейчас AI-торговля сталкивается с двумя совершенно разными путями эволюции: один — когда AI-облачные провайдеры и компании-разработчики моделей постепенно повышают свою прибыльность, догоняя рост производителей чипов, что способствует расширению всей AI-цепочки; другой — когда чрезмерно высокая прибыль производителей чипов сжимает прибыли нижестоящих звеньев, что в конечном итоге заставляет облачных гигантов сокращать капитальные расходы и, в свою очередь, снижает спрос на чипы.

В этом процессе рынку нужно следить не только за AI-капитальными расходами, а за такими показателями, как цена AI-вычислительных мощностей, цены токенов, которые напрямую отражают способность к коммерциализации.

В AI-торговле появляются все более заметные трещины

JPMorgan отмечает, что с сентября прошлого года американский полупроводниковый сектор — особенно производители AI-чипов и памяти — почти постоянно опережал крупные облачные платформы, и такая динамика уже достигла уровня, вызывающего опасения.

В отчете утверждается, что важным катализатором текущего ралли в полупроводниках стало значительное повышение ожиданий по капитальным расходам облачных гигантов.

Согласно консенсус-прогнозам аналитиков, собранным Bloomberg, в этом году капитальные расходы пяти крупнейших облачных гигантов (Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) составят около 758,1 миллиарда долларов, что на 100% больше по сравнению с прошлым годом; к 2027 году они достигнут 925 миллиардов долларов.

Именно поэтому цепочка AI-чипов считается наиболее прямым бенефициаром всей AI-инвестиционной логики. Но JPMorgan подчеркивает, что как разные звенья одной AI-цепочки, чипмейкеры и облачные гиганты не могут долго демонстрировать столь большой разрыв в доходности — это само по себе неустойчиво.

У AI-тренда есть два совершенно разных исхода

В отчете говорится, что эта трещина в конечном итоге обязательно закроется, и есть два возможных сценария.

Первый, и более предпочтительный для JPMorgan, — это постоянное улучшение коммерциализации AI.

По мере того как облачные гиганты, AI-модельные компании и конечные пользователи постепенно повышают способность монетизировать AI-продукты, их доходы и прибыль продолжают улучшаться, они будут получать все большую долю стоимости во всей AI-цепи, догоняя тем самым показатели производителей чипов. В этом случае общая прибыль AI-цепочки расширяется, а не происходит перераспределение прибыли между разными звеньями.

Другой — это негативный сценарий, которого рынок сейчас больше опасается.

Если избыточная доходность полупроводниковых компаний в конечном итоге основана на постоянном сжатии прибыли клиентов, то облачные гиганты, компании-разработчики моделей и конечные пользователи могут начать снижать готовность к капитальным расходам. Как только капитальные расходы замедлятся, это напрямую ослабит будущий спрос на чипы, что в итоге приведет к более серьезному давлению на коррекцию в полупроводниковом секторе, который ранее лидировал в росте. JPMorgan указывает, что именно этого опасаются многие клиенты.

Почему рынок начинает беспокоиться?

Акции облачных гигантов за последний год в основном находились в боковом тренде. Хотя прибыль продолжала расти, цена акций не росла синхронно, что означает сжатие оценок и фактический рост стоимости привлечения собственного капитала для компаний. Одновременно их кредитные спреды также начали значительно опережать полупроводниковые компании, что означает повышение стоимости долгового финансирования.

Еще один показатель, вызывающий беспокойство на рынке, — это прогнозы капитальных расходов. Согласно консенсус-прогнозам, темпы роста капитальных расходов облачных гигантов начнут заметно замедляться с 2027 года. В 2026 году ожидается рост на 100%, но в 2027 году — только на 22%, а в последующие годы — до однозначных цифр.

Хотя собственный прогноз JPMorgan более оптимистичен — они ожидают, что капитальные расходы в 2027 году достигнут 1,15 триллиона долларов, что выше консенсус-прогноза рынка в 925 миллиардов долларов, — если текущие прогнозы рынка в конечном итоге оправдаются, то вся AI-торговля может столкнуться с продолжительной коррекцией, что повлияет не только на фондовый рынок, но и может затронуть кредитный рынок.

Действительно стоит следить за ценой AI-вычислительных мощностей

По мнению JPMorgan, наиболее важные показатели для наблюдения в будущем уже изменились.

В отчете говорится, что ключом к определению будущей прибыльности облачных гигантов является уже не объем капитальных расходов, а цена AI-вычислений. Чем выше цена аренды вычислительных мощностей, тем легче облачным платформам увеличивать доходы от AI-услуг и тем легче поддерживать или даже расширять свою маржу прибыли, что, в свою очередь, поддерживает устойчивый масштабный капитал.

Отчет показывает, что цена AI-вычислительных мощностей испытывала понижательное давление до конца 2025 года, но с апреля по май этого года наблюдалось некоторое улучшение, хотя в июне произошел откат. В то же время цена токенов больших языковых моделей (LLM) с конца февраля непрерывно росла до конца мая, а затем в июне также несколько снизилась.

JPMorgan считает, что эти два ценовых показателя напрямую отражают ход коммерциализации AI и являются ключевыми переменными для оценки того, сможет ли AI-инвестиционная логика сохраниться в будущем.

Заявление о рисках и отказ от ответственности

        Рынок сопряжен с рисками, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе данной статьи осуществляются на собственный риск.