【Мнение крупного банка】HSBC Securities: прогнозируемый коэффициент P/E AI-акций США не перегрет, рынок всё ещё ищет уязвимости в нарративе об ИИ.

HSBC （00005） Глобальные инвестиционные исследования заявляют, что текущие прогнозные коэффициенты P/E (Forward PE ratios) AI-торговли не показывают признаков перегрева.

HSBC Securities опубликовала отчет, в котором говорится, что AI-торговля в течение нескольких месяцев часто сравнивается с технологическим пузырем конца 1990-х - начала 2000-х годов. Хотя с появлением агентного ИИ (agentic AI), вызвавшего еще больший спрос на центры обработки данных и чипы, разговоры о пузыре в основном сменились проблемами с узкими местами поставок, медвежьи настроения продолжают нарастать.

HSBC Securities отмечает, что на прошлой неделе снова появились сомнения в оптимистичном нарративе об AI. От ETF с кредитным плечом на отдельные акции до слишком ястребиной позиции ФРС - есть много причин, объясняющих ослабление технологических акций. Отчет Micron (MU) охладил эти нарративы, предоставив убедительные доказательства того, что фон AI-рынка по-прежнему здоров. Однако, если исключить рост после публикации отчета Micron, в целом технологические акции не восстановились, как ожидалось.

HSBC Securities заявляет, что с осторожностью относится к тому, как «рыночные нарративы» влияют на краткосрочные движения рынка, «даже если фундаментальные показатели не поддерживают изменение инвестиционной стратегии». В качестве примера приводится прошлогодняя риторика о «пузыре AI», которая привела к падению американских полупроводниковых акций примерно на 15%. Но по мере того, как узкие места в AI стали более очевидными, чем пузырь, ETF, связанные с полупроводниками, показали более сильное восстановление.

HSBC Securities заявляет: «Чтобы мы стали более обеспокоены, на рынке должны появиться чрезмерно оптимистичные настроения и позиции. Согласно нашим критериям, текущие рыночные настроения по-прежнему твердо нейтральны. Переход ожиданий по процентным ставкам в США в более голубиную сторону может стать еще одним катализатором роста фондового рынка – и данные прошлой недели уже побудили рынок сделать осторожный шаг в этом направлении».

Простая переоценка вверх до исторической медианы достаточна для поддержания силы AI-торговли

HSBC Securities также упоминает, что текущие прогнозные коэффициенты P/E (Forward PE ratios) AI-торговли не показывают признаков перегрева. Например, 12-месячный прогнозный P/E NVIDIA (NVDA) чуть ниже 20, что является 10-летним минимумом. Для сравнения, аналогичный показатель Monster Beverage (MNST) находится на 10-летнем максимуме, с 12-месячным прогнозным P/E около 40, что составляет резкий контраст.

Таким образом, даже простая переоценка вверх (re-rating) до уровня исторической медианы уже достаточна для поддержания сильного развития AI-торговли.

HSBC Securities продолжает: другое возражение заключается в том, что рыночные ожидания будущей прибыли слишком оптимистичны, и реальность в конечном итоге наступит. Однако главная проблема этой точки зрения в том, что рост фактической прибыли за последний год у многих из этих акций уже превзошел рост цен акций. Таким образом, исторические коэффициенты P/E (trailing PE ratios) Meta (META), Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), NVIDIA, Broadcom (AVGO) и Micron снизились за последние 12 месяцев. В то время как многие другие сектора рынка этого не показали.

Кроме того, ожидания роста прибыли, возможно, еще не догнали сильный импульс прибыли. HSBC Securities отмечает, что для многих компаний, находящихся на передовой волны AI в США, рыночные ожидания роста прибыли на весь 2026 год равны или даже ниже годовых темпов роста, наблюдавшихся за 12 месяцев до второго квартала 2025 года. Это сохраняется, несмотря на недавнее восстановление коэффициента пересмотра прибыли (earnings revisions ratio) у этих компаний. «Поэтому, хотя рыночная риторика об AI все еще пытается найти изъяны, "pain trade" (болезненная торговля) может заключаться в том, что AI продолжит укрепляться во втором полугодии и принесет неожиданный позитивный сюрприз».